近期國際金融市場的表現很有意思，以美國公債市場為例，從二○○○年初以來的漲勢，在最近已經明顯回跌；債券對通膨比對利率敏感，當通貨膨脹的壓力上升時，投資人會捨棄固定收益的標的，要求更高的回報率。如原本三十年期公債的價格一直都在短期公債價格之上，可是最近半年，三十年公債卻比短期公債的價格還要低；這是因為聯準會接連的降息措施，已經讓短期利率下跌，但是對長期利率的影響不大。
同時，聯準會降息還有可能讓長期利率上漲，這怎麼說呢？因為在聯準會過度刺激經濟下，將埋下通貨膨脹的種子，長期利率對通膨最為敏感；從過去的經驗中，通膨的火苗一旦引燃，便很難消滅。從公債市場的反應來看，顯然聯準會的政策重心過度著重在振興經濟上面，同時我們也可以說，萬一真的發生通貨膨脹的話，聯準會的降息空間便很有限了。
那斯達克市場跌到一千六百點的地步，讓多數人都認為應該要有個像樣的反彈，因為實在跌得太深了。一九九六年葛林史班曾經提過「非理性的繁榮」，當時那斯達克在一千三百點左右；由於從九一年至九六年近六年的時間內，那斯達克指數上漲了四倍之多，所以老葛才說出了重話。
可是今天如果要說那斯達克會跌到一千三百點的話，恐怕多數人都認為可能性不高；從九一年到二○○○年的十年時間，那斯達克的漲幅可以高達十五倍，大家都認為理所當然，但是為什麼從五○○○點跌到一三○○點就要覺得不可思議？
我們過去多次談過，當一個泡沫市場崩盤後，指數跌個八成也很稀鬆平常；如果那斯達克回到一三○○點，回檔幅度也只有七○％而已，並不令人特別意外。換句話說，在享受過那斯達克十年十五倍漲幅的好時光後，後頭付代價的痛苦期絕對不會那麼快就結束的。再加上一開始我們提的，公債市場近日表現異常，這表示市場資金還不是很充裕，更意味著聯準會令人覺得有形成通膨的隱憂，因此目前並沒有太多令人樂觀的訊息。
加州是美國五十個州裡最大的經濟體，如果把加利福尼亞獨立出來，她是全球第六大經濟體；儘管擁有這麼大的經濟實力，可是加州兩家最大的電力公司，其中的一家已經宣布破產，另一家也差不多快掛掉了。除了電力公司之外，電信產業的問題也很嚴重，美國財經媒體因而猜測，聯準會是不是看到了一些不尋常的訊息，才會在貨幣政策上下這麼猛的藥，今年以來的降息幅度已經超過過去三年的升息水準，是不是聯準會在擔心整個美國會出現如加州電力公司般的危機？
電力是一切工業的基礎，尤其像美國這麼高度開發的國家，依賴電力的程度更甚於全球；可是連這種最基本的產業都出了問題，令人對加州，甚至美國的經濟前景更加不敢樂觀。
從我開始懂得什麼叫做股票以來，就常常聽到前輩不斷提到一九二九年大蕭條的情況，我也十分好奇，怎麼會發生這種事？何時會發生？發生時又是什麼樣的感？不過現在我們還在討論二九年的大蕭條，相信再過個七十年，未來的人們也會不停地談論「當年」那斯達克如何飆漲，又如何暴跌等崩盤的過程。
這一波那斯達克的漲幅比二九年時的道瓊漲幅還多，不過跌勢也比道瓊快，道瓊要跌到一九三二年，指數才少了八成；然而如果依等比例推估，那斯達克則要回到一千點的位置才有八成，先前止跌的一千六百點，跌幅為七○％；所以底部應該在這個區間附近，大約有一○％上下的波動幅度。
不過不管怎樣，大反彈終究會來的，只是這波那斯達克的大反彈大概沒有幾個人享受得到。我們常常會看著Ｖ型反轉的線圖心中想著，如果當初能在底部進場，只要短短三至六個月的時間就可以大賺三倍；可是一旦這種情況真的來了，要嘛沒人敢碰，要嘛就是沒錢。所以我們也算滿幸運的，有機會親眼目睹世紀交接時的金融奇景。
台灣也有很多公司的股價相當便宜，其中也許有不少好案子值得投資。不過眼前台灣碰到很多不好的狀況及問題，資金、人才一直往大陸流動，兩岸關係則因為美中軍機擦撞事件，以及美台軍售、台灣政治人物的出訪等等，導致整個投資環境緊張異常。
不過這個時候正是最值得投資的時候，不管是股票投資或是直接投資都一樣，因為此刻是資產價格最便宜的時候；可是這時也是誰都不敢投資、誰都不敢借錢、銀行不敢再放款的時候，這樣的循環永遠都看得到。
近日美國宣布銀行的呆帳率，發現去年、前年景氣最熱時，銀行放款業務也直線成長，如今這些放款成為呆帳的機率也最高；在最該保守的時候卻粗心大意，反而在值得放手衝刺的階段，卻又保守起來。其實這也不能單怪銀行，拿景氣預測來說吧，一九九九年底景氣即將步入高峰反轉前夕，當時幾乎所有的研究機構在預測千禧年(二○○○年)的景氣時，都以九九年的熱絡景象做基礎，結果所推測出來的景氣當然好得不得了。事後驗證，恐怕沒有人會說二○○○年是一個「好年冬」。
相反的情況又應驗在二○○○年底的景氣預測上，絕大多數的單位都悲觀看待今年的經濟前景，儘管到目前為止，確實沒有太多令人興奮的事，但是也沒有太多人掌握到今年第一季全球股市大反彈的行情；從「非理性的繁榮」到「非理性的悲觀」，都是過猶不及的心態。我們只能說，做預測的人其實是在「預測」過去的事，頂多也只是在「預測」現在正在發生的事。
通常在同一個國家的同一個市場裡，每五十年會發生一次泡沫，美國距離上一次的股市泡沫則有七十年的時間；別的國家則有不同的經驗，因此平均每十年全球就出現一次泡沫現象。我們當然也知道這是不對的，可是大家還是被逼著追漲上去，殺跌下來，低點不敢接，高點又特別神勇。
不過比較令人安心的是，台灣在十年前才剛發生過一次泡沫，所以就算那斯達克跌到一千三百點，還在三年前的位置，可是台灣目前卻已處於十三年前的指數區間。同時那斯達克可能在反彈後再下跌，到最後一定會把所有的風險都清理乾淨，受到這麼大的傷害，一定會有一段很長的療傷止痛期，這時便可從很好的投機市場轉變為值得長期投資的市場。台灣受傷雖重，但是和那斯達克相比，情況還算輕微，會更早恢復活力；加上日本在病床上躺了十年之後，新的貨幣政策、新的首相能不能把經濟救起來，很值得期待。
此外，還有龐大的大陸市場也給台灣帶來很大的機會，不過台灣對大陸的經貿策一定要有新的思考方式；我不是說現在要立刻全部開放，而是強調一旦開放，就絕對關不起來，台灣當局準備好面對這種情況了沒有？同時開放後，不要擔心資金只會淨流出，因為進出少了管制，過去徘徊在台灣外面的資金現在也敢進來了，搞不好開放後資金還會呈現淨流入的現象。
現在內外在的情勢看起來確實嚴峻，但是最悲觀的時候才是最應該做好投資準備，保持積極心態的時候。情況是夠糟了，但是你準備好了沒有？
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