自美國聯準會（Fed）於9月利率決策會議降息兩碼後，美國10年期公債殖利率最低下降至3.597%，創2023年6月後的最低點。但隨後公告的就業市場與服務業數據優於預期，顯示美國總體經濟硬著陸風險明顯降低，美國10年期公債殖利率於10月快速走揚，至10月23日走揚至4.2116%，公債市場近期空頭氣氛瀰漫。
根據10月23日，芝商所FedWatch工具顯示，11月Fed利率決策會降息一碼的機率為88.9%，維持聯邦基金利率不變機率11.1%。美國CPI物價情勢，9月下降幅度雖低於市場預期，且核心CPI年增率微幅上升，但整體長期下降趨勢仍未改變，預期Fed可能由9月單次降息兩碼，在11月、12月改採取緩步降息一碼的寬鬆貨幣政策。
圖一、芝商所Fedwatch工具預測美國聯邦基金目標利率（2024年11月）
高階製程發威 台積電未來幾年成長可期
相較於美國公債市場短期走空，美股四大指數的道瓊、S&P500連袂續創新高，那斯達克接近歷史高點，唯獨與台股指數走勢高度相關的費城半導體，仍處於7月中期回檔後的反彈格局，顯示除以輝達（NVDA）為龍頭的AI產業、高階晶片代工龍頭的台積電ADR再創新高外，其餘費城半導體成分股股價多半並未再創新高。
圖二、台股指數與費城半導體指數周K線
圖三、輝達（NVDA）周 K線
圖四、台積電ADR周K線
台積電ADR截至10月22日收盤198.48美元，約合台幣6362.9元，即台積電股價應達1272.6元（1股ADR等同台股的台積電5股），較10月23日台積電於台股之中的收盤價1060元，溢價達20%，顯示國際投資者對台積電後市展望呈現樂觀態度。
台積電股價於10月18日創下1100元歷史新高價，但台股指數並未突破歷史最高點、7月11日的24416點，顯示無論台積電ADR或台積電普通股股價，表現均優於大盤指數，此顯示台積電突出且亮麗的營運數據，為帶動其股價表現優於指數的主因。
台積電第三季營業毛利率、營業利益率分別達57.8%、47.5%，雙雙創下2022年第四季後的最高點，較2023年同期的54,26%、41.71%明顯提高，顯示該公司已走出2023年的獲利回檔期。
隨著高階製程產能陸續量產，7奈米以下製程佔營收比重高達69%，含7奈米17%、5奈米32%、3奈米20%，以應用別區分，高效能運算（HPC）達51%最高，顯見高度依賴高速運算的人工智能運用（AI）產業，對台積電高階製程晶片之需求，維持高速成長，將成為帶動其未來幾年營運成長動能之重要產業。
根據法說會釋放的營運展望估算，該公司第四季EPS約可達14元，2024年全年EPS將可達44.8元，較2023年成長38.5%。以該公司10月23日收盤價1060元，2024年EPS估算本益比約23.7倍，本益成長比僅約0.61倍（低於一倍代表盈餘高成長，越低代表股價越具上漲爆發力）。
通膨壓力舒緩 美債殖利率持續上升空間不大
台灣2024年9月出口金額405.7億美元，月減7.04%，年增4.53%、相較去年同期連續11個月正成長，累計前9月出口年增10.14%，相較2023年全年衰退9.81%，2024年前9月出口表現堪稱穩健，出口成長動能維持穩定成長。
就出口結構分析，9月對外出口之中，占單月總出口比例達25.4%的資通與視聽產品出口持續成長，年增24.8%，累計前9月占總出口比例達28.3%，年增率達80%，資通與視聽產品，含電腦及其附屬單元、電腦之零附件、交換器、路由器、儲存裝置、手機等，其中電腦及其附屬單元9月成長49.9%。
傳產類貨品累計前9月出口，除紡織品小幅成長1.1%，其餘類別普遍呈現小幅衰退，顯示傳統產業景氣復甦態勢仍混沌不明，帶動我國前9月出口成長動能，仍偏重與AI產業高度相關，諸如高階晶片、伺服器等領域，呈現往特定產業及上市櫃公司集中趨勢，再從外銷接單的結構分析，仍舊得到同樣結論。
我國2024年9月外銷接單月增7.11%、年增4.65%，連續7個月較去年同期成長，累計2024年前9月外銷接單由前8個月年增3.53%，上升為年增3.67%。
2024年9月單月外銷接單以佔率達35.34%的電子產品成長最高，年增10.5%，主因人工智慧、高效能運算等新興科技應用需求暢旺，帶動IC製造、晶片通路訂單續增，其中以接自美國訂單增加最多。累計前三季電子產品佔率35.4%，年增9.7%，為帶動我國外銷接單及出口成長的主要產業。
其次為占率32.7%的資訊通訊類別成長幅度亦相當顯著，年增7.0%，主因人工智慧及雲端需求不墜，帶動伺服器訂單維持強勢，但手機訂單較上月減少，抵消部分增幅。
美國整體物價情勢下降趨勢仍未改變，全球前兩大經濟大國，美國與中國，製造業景氣衰退危機仍相當沉重，美國房市呈現冷清狀態，長年期資金需求弱化之中，國際油價未見反轉長期走升態勢，大宗商品原物料CRB指數並未突破2024年5月高點300，顯見國際通膨壓力舒緩的條件並未改變，美國長年期公債殖利率經10月反彈後，持續走升空間並不大。
從輝達（NVDA）與台積電ADR（TSM）股價領先美國費半指數續創新高，對照我國對外出口與外銷接單成長之產業結構，帶動成長動能產業持續往AI等特定產業與企業集中，投資者在股權資產布局策略上，亦應依循產業軌跡與企業營運數據，往高度成長的產業集中，方能獲得優於大盤指數的投資報酬。（作者為鉅豐財經執行長）
