今周刊編按：輝達（Nvidia）上周三（28日）在美股盤後公布極為亮麗的上季財報，市場卻不買單，股價下跌了一波，這個星期過了周一的勞動節假期後，周二（3日）在美股盤中續跌，一度重挫8%至109.40美元。
受此拖累，台積電ADR盤中也一度大跌逾6%至160.49美元，使得費城半導體指數同步滑落逾5%。
大摩表示，輝達 (NVDA-US) 財報後的市場反應暗示目前正接近本輪產業週期的頂峰。半導體產業每兩年左右達到一次供需平衡，對於下一階段交易來說，關鍵點在於 AI 需求是否會在 2025-2026 年之前提前釋放。
輝達上周四 (29 日) 公布了表現亮眼的第 2 季財報，營收 300 億美元，較去年同期成長 122%。但預計第 2 季營收將年增 80% 至 325 億美元，低於最高預估值 379 億美元。財報發布後，英偉達股價一度跌逾 7%。
摩根士丹利股票分析師 Shawn Kim 及其團隊發布報告表示，這種市場表現預示著半導體產業已經進入後期週期，即將見頂。
從歷史上看，行業進入周期後段會呈現出一些跡象：即使市場情緒從樂觀轉向狂熱，投資人仍然意識到估值過高和未來成長潛力的局限性，從而導致股價回調，同時，行業的營收增長開始放緩。
無論是資料中心收入還是整體收入，輝達第 2 季表現都超出預期。但是股價仍然跳水，大摩表示，半導體業展現出明顯的周期後段特徵：市場相信需求仍然強勁，輝達第 3 季財測也很積極，但是，市場對利多反應疲軟。
大摩表示，通常而言，半導體產業的成長率若非很高就是負成長，極少是溫和成長。半導體產業每兩年左右達到一次供需平衡，但這種平衡期不會持續太久。
目前，半導體產業正面臨周期後段，包括半導體的產業狀況和估值。市場對半導體產業的後續發展持不同的看法，擔心半導體周期已經達到頂峰的恐懼與錯失人工智慧 (AI) 機會的恐懼相抗衡。
大摩表示，市場通常會在看到新技術的財務表現之前，就預期其影響。在網路泡沫時期，即使許多情況下市場的長期預測與最終現實結果的差距並不大，但股票估值無法維持在高位，銷售倍數很快就會恢復正常。導致網路泡沫破裂的原因是，市場消化了所有網路基礎設施支出，而公司卻無法實現高期望回報。
延伸到目前的生成式 AI，如果市場意識到足夠的 AI 收入可能比預期的更遙遠，那麼市場對 AI 估值的溢價可能會縮小。這不是悲觀地看跌，而是更理性的觀點，畢竟目前許多企業的 AI 專案仍處於試點或概念驗證階段。但最終，AI 將創造出巨大的長期投資機會，就像先前由電腦驅動的典範轉移一樣。
大摩指出，雖然目前的科技周期可能與以往不同，但也有跡象顯示，目前正在接近半導體產業周期的頂峰，而這個頂峰開始於 2022 年第 4 季。雖然目前市場對 GPU 的需求顯而易見，但對於下一階段的 AI 交易來說，情況可能不那麼簡單；關鍵點在於 AI 需求是否會在 2025-2026 年之前提前釋放。
本文授權自鉅亨網，原文見此。
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