聯準會９月降息幾乎確定，美股可望再創新高？郭恭克：歷史經驗會先下跌

台股上市指數自7月歷史最高點24416點，下跌至8月最低點19662點，共計下跌4754點，跌幅19.5%，至8月22日，台股指數收盤22148點，約收復跌幅的52%。兩相比較，台股指數雖反彈力道不小，但較費半指數稍弱勢。

近期公告的美國重要總體經濟數據，顯示除服務業市場仍維持弱勢擴張外，就業市場成長動能出現減弱，製造業景氣持續下行，房市呈現房價居高不下，但成交量冷清狀態，將對房地產周邊產業造成收縮效應，進而影響就業市場，汽車產業則持續呈現成長停滯狀態。

總體經濟轉弱　聯準會降息成定局

美國總體經濟景氣趨緩已越來越明顯，接下來總體經濟總額需求可能轉弱，總體市場一般物價均衡價格料將持續下降，聯準會（Fed）啟動降息循環似已難避免。

截至8月22日止，根據芝商所FedWatch工具顯示，Fed於9月啟動降息機率高達100%，降息兩碼的機率34.5%，降息一碼機率為65.5%，年底之前，降息大於四碼（含）以上的機率達77%，降息三碼機率為23%。市場預期聯準會9月開始啟動降息循環幾乎已是定局，差別在於Fed是否會出其不意在9月19日例行性會議前，提前啟動降息。

美國總體經濟情勢與聯準會貨幣政策展望，除造成美股自歷史高檔回檔下跌外，美元指數持續滑落，美國公債殖利率形成下降趨勢，亦值得高度關注。

圖一、美元指數周K線走勢

8月截至22日，美元指數下跌2.75%，台幣匯率止貶回升2.67%，外資8月在台股上市股票賣超776億元，加計7月賣超3503億元，兩個月合計賣超高達4279億元。

外資7月淨匯出57.09億美元，隱含此波台幣升值，主因為美元指數下跌，非美元貨幣的亞幣集體升值，並非外資流入台幣資產，外資更沒有積極進入國內股票市場。

圖二、台股周K線與台幣匯率及美元指數暨外資買賣超

隨著美國通膨數據持續趨緩，Fed即將啟動降息循環漸趨明顯，美國公債殖利率持續走低。美國10年期公債殖利率自5月開始即轉向走低，7月、8月更呈現加速走低態勢，美國公債價格快速上漲，與美股科技類股快速回檔，呈現逆向走勢。

圖三、美國10年期公債殖利率月K線：美國公債價格呈現多頭走勢

2023年10月美國30年房貸利率最高點7.9%，2023年12月下旬下降至6.71%，2024年4月底反彈至7.29%，隨美國長年期公債殖利率自高檔滑落，30年房貸利率7月下旬下降至約6.82%，8月中旬持續下降至6.50%，創2023年5月後最低點。

但拉長觀察時間，依舊處於長期相對高檔區，加上成屋房價創新高，致使成屋成交量依舊縮減、呈現冷清狀態。而8月22日公告的7月成屋銷售數據出現五個月來的首次增長，月增1.3%，但仍呈現年減2.5%，連續35個月較去年同期衰退，後續發展值得密切注意。

啟動降息前半段　美股呈現空頭走勢

美國聯準會即將於9月啟動降息循環，美股是否將因Fed啟動降息而再度創歷史新高？答案恐怕有疑問。

從下圖可見，過去超過20年期間，除2019年8月至2020年3月的降息循環例外，當Fed啟動降息循環前半段，美股趨勢大部分時間都呈現空頭走勢，當降息循環進入後半段後，美股往往領先觸底回升，結束空頭循環，重新進入多頭循環。

圖四、美股道瓊指數月K線與聯邦基金利率與30年期房貸利率

在美國聯準會貨幣政策即將進入轉向循環之前，美國30年期房貸利率與美國長年期公債殖利率，即已領先同步轉向，公債市場正醞釀長期多空循環的轉折期。

圖五、美國20年期公債ETF月K線與30年期房貸利率

美股未必將立即隨聯準會啟動降息循環，轉向進入空頭循環，尤其是新興資訊科技發展，往往可以帶動獲利逆勢成長的創新科技公司突破大環境的空頭循環，但對未具產業專業觀察能力的一般投資者而言，美國聯準會貨幣政策轉向，通常具有總體經濟景氣循環轉折的高度意涵。

由過去超過20年的股市、債市實證觀察，投資者做好資產配置調整，一方面規避市場價格變動風險，另一方面亦可在市場多空轉折下，穩定維持整體資產的正報酬。（作者為鉅豐財經執行長）