聚陽王品奇鋐法人喊買

產業隊長張捷

股債前線

2024-01-30 12:00

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紡織製鞋產業迎來復甦、王品奇鋐調高目標價。 #聚陽 #百和 #王品 #奇鋐#美國通膨數據 #紡織製鞋產業

張捷產業研究教室 2024.01.30

✅統一對 #聚陽（1477）看法

對聚陽重申買進，主要考量：

1.聚陽11月遞延之營收全數於12月認列，4Q23自結OPM、稅前淨利率符合研究部預期，進入1Q傳統旺季，訂單能見度達2024年6月。

2.日系客戶訂單持續成長，美系客戶庫存去化結束，拉貨回溫，聚陽2H23起稼動率維持滿載，2024年新產能增幅提升10%，產能供不應求。

3.持續擇優生產下，高毛利運動款訂單比重持續增加，獲利也將逐步提升。研究部預估2023年稅後EPS16.33元（原16.1元），成長12.39%YoY，產業逆風下獲利創新高。預估2024年營收349.8億元，成長7.78%YoY，毛利率將增加0.8ppts YoY至26.94%（原估27.8%，因4Q23毛利率不如預期而下修），稅後EPS 18.05元（原估18.9元），成長10.53%YoY，獲利將連續第五年創歷史新高。

4.長期來講，供應鏈集中趨勢明確，大者恆大，各品牌前三大供應商為主要受惠者。

5.4Q23毛利率低於3Q23，不如公司展望與市場預期，短線出現失望賣壓後，投資價值浮現，以2024年EPS來看，聚陽目前本益比約19.7倍，略高於近五年本益比區間12～25倍均值，研究部認為評價偏低，故維持買進之投資建議，🔺目標價430元（24xPER*2024EPS）。

✅統一對#王品（2727）看法

研究部持續看好王品，考量：

1.1Q24迎來農曆年節聚餐熱潮，高基期下，預估營收年增5.8%至59.34億元，稅後EPS年增14.7%至5.07元，創下近5年同期新高。

2.由於基期以及開店時間的緣故，季度營收獲利YoY將呈現先蹲後跳的走勢，1Q、2Q24的YoY個位數增長，而3、4Q24的YoY則呈現高雙位數增長，2024整年營運成長動能延續。

3.2024年台灣地區拓點腳步不停歇，將維持35～50間的門店增加數量，聚焦鍋物、燒肉、平價餐飲，營收、獲利將雙位數成長。

4.多品牌經營刺激會員規模擴增，預計會員數量將於2024年突破400萬，築下同業難以跨越的門檻。2024年積極展店，新增門店數量目標35～50間，估計營收年增12.8%至251.51億元，稅後EPS年增30.6%YoY至21.95元。以近期收盤價計算，目前本益比僅11倍，位在歷史PE區間下緣，評價低估，給予🔺目標價330元，重申買進評等。

✅統一對百和重申買進，主要是考量：

1.經編網布營收於2H23創下成長21.1%YoY，研究部預估2024年經編網布營收可望成長34%YoY，再創新高，未來將持續擴大獲利貢獻。

2.2H23品牌客戶庫存去化接近尾聲，營運谷底已過，訂單逐步復甦向上，4Q23營收自先前年減已轉為年增，公司展望2024年營收將呈現中雙位數成長。隨著產業循環向上，各季營收將從目前的30～35億元逐漸回到35～40億元水準。

3.營收及稼動率回升，帶動GM及OPM成長，2024年獲利成長幅度將優於營收的成長幅度。

4.2023年自結EPS1.98元，衰退61.2%YoY，研究部預估2024年稅後EPS4.01元，成長102.4％YOY。考量過往PE評價區間為8～20倍，百和目前PE僅13.5倍，相對偏低，故維持百和買進之投資建議，目標價60元（15xPER*2024EPS）。

✅國泰對 #美國通膨數據評析

1.美國通膨數據持續降溫，但服務業通膨具韌性、又有油價變數、以及寬鬆金融市況，即使6個月的年化核心PCE已滑落至2%，FED在本月例會或3月例會將維持利率不變。的美國商務部經濟分析局（BEA）上週五公去年12月個人消費支出（PCE）物價年增2.6%，符合市場預期並與且前值持平；按月來看成長0.2%，符合市場預期，但高於前值的-0.1%。

2.去年12月核心PCE同比增長2.9%，創近3年新低，較去年11月前值3.2%明顯回落，也低於市場預期的3%；環比成長0.2%，符合市場預期，前值為0.1%。Fed在意的服務業通膨:即PCE不包括住房和能源在內的服務業通膨指標年增速度放緩至3.3%，也創下2021年3月以來新低，但環比成長0.28%，也凸顯服務業通膨仍具頑強性。

✅國泰產業分析- #紡織製鞋產業

1.雖兩大運動品牌復甦時程稍晚，使台廠營收跳升時間往後遞延約1～2個月，然我們觀察大型運動品牌最新1季庫存平均年減幅度達13%、營收平均約YoY+2%，預估成衣庫存回補時間落在第2季初，製鞋約落後約1～1.5個月，我們認為Nike展望下修幅度不大，對於台灣供應鏈1H24營收影響僅個位數，影響有限。中平價品牌客戶拉貨穩定，1H24出貨維持雙位數成長。

2.觀察其他品牌營運，包含Lululemon及迅銷優於預期：

（1）Lululemon上修4Q23營收、毛利率及獲利展望，估營收31.7～31.9億美元，YoY+14～15%，估毛利率58.6～58.7%，EPS 4.96～5美元，反映假期銷售優於預期。

（2）迅銷4Q23獲利YoY+27%，因中國市場營運創新高，將積極擴展海外市場店鋪，將有利於新進供應商聚陽。兩大品牌表現優異將嘉惠相關台廠。（3）雖運動品牌復甦稍晚，然台廠今年開始擴產因應客戶需求，無市占流失情況。成衣部分，客戶春夏款訂單上修，預期儒鴻（1476）2Q24營收將見大型品牌挹注跳增，聚陽1H24出貨量雙位數成長，產能緊追訂單。製鞋部分，豐泰1H24營運雙位數年增，評價回到低檔，長期投資選擇。鈺齊-KY（9802）春夏款估較秋冬款個位數成長，預期2Q24較明顯復甦。百和（9938）第4季營運不如預期，尚未看到奧運拉貨動能，然展望今年雙位數成長，毛利率在營收達規模經濟下，回到高檔。

✅凱基對 #奇鋐（3017）看法

隨伺服器CPU與GPU世代更迭，TDP上升趨勢使散熱解決方案逐步由散熱管升級至熱板（VC）與3DVC，風扇也由單轉扇演進至雙轉扇。尤其在AI伺服器單機的散熱元件均價較通用型伺服器成長4～10倍。

有鑑於AI訓練伺服器（H100／H200／MI300／ASIC）對3D VC的需求漸增，公司將在中國與越南擴充產能，預計月產能將自4Q23的2-3萬顆增加至2Q24季末的25～30萬顆。而預期2024年底至2025年B100／X100上市後液冷需求升溫，奇鋐也將規畫推出相關產品（液冷板、冷卻液分配裝置（CDU）、風扇門與歧管）。

凱基預期公司將跟隨散熱升級潮，而伺服器營收成長將帶動2024～2025年毛利率上升至23～25%，每股盈餘則分別上看18.35元、22.97元，高於2023年的14.19元。除了伺服器外，PC需求復甦與折疊式智慧型手機需求大增也將驅動2022～2025年獲利年複合成長25%。

投資建議：我們首評奇鋐，給予「增加持股」評等，🔺目標價455元，基於2024～2025年平均每股盈餘20.66元的22倍。公司的競爭優勢將使其較同業評價溢價。