景氣更低迷、利率升更高、降息等更久，林成蔭：聯準會預測顯示，2023年股市恐大震盪

評估來年股市趨勢，美國聯準會（FED）政策方向動見觀瞻。12月14 日今年最後一次公開市場操作委員會（FOMC）結束，一如預期升息幅度2碼，聯邦資金利率達到4.25%至4.5%區間，聯準會最新的經濟預測（如附表一）重點如下：

1.未來景氣不如預期

如綠色框框，聯準會將2022、2023、2024三年的實質經濟成長率由9月份預估的0.2%、1.2%、1.7%，分別調整為0.5%、0.5%、1.6%，維持2025年的預估值1.8%不變。

2.未來三年失業率上揚

如橘色框框，聯準會將2022、2023、2024、2025年的失業率由9月份預估的3.8%、4.4%、4.4%、4.3%，分別調整為3.7%、4.6%、4.6%%、4.5%。

3.未來三年通膨高於預期

如藍色框框，聯準會將2022、2023、2024、2025年的個人消費支出（PCE，聯準會偏好的通膨指標），由9月預估的5.4%、2.8%、2.3%、2%，分別調整為5.6%、3.1%、2.5%、2.1%。

扣除食品、能源的核心個人消費支出，聯準會在9月份對2022、2023、2024、2025年，預估數據分別是4.5%、3.1%、2.3%、2.1%，這次修改為4.8%、3.5%、2.5%、2.1%。

4.利率預測高於預期

如紅色框框，聯準會在9月份預估的2022、2023、2024、2025年的利率中位數為4.4%、4.6%、3.9%、2.9%，新的預估數據則是4.4%、5.1%、4.1%、3.1%。

由附圖二的利率點陣圖可知，預估降息要等到2024年。

我們可以用「更低」、「更高」、「更久」三個詞來形容2023年，也就是景氣和就業市場將漸趨低迷，通膨壓力以及終端利率比原先想像更高，降息時點會比原估更久。

雖然這個結論大致上和法人評估相差不遠，但美股自10月中旬就因跌深，加上通膨見頂、升息幅度將縮小、年底作帳等訊息而強彈，會議結論出爐後，反而開高走低收黑。

2023年，利空出盡了嗎？

「謹慎能捕千秋蟬，小心駛得萬年船」，投資人可以用這句先哲莊子的名言，當成未來一年的操作錦囊。

「經濟衰退」是2023年的最大陰影

首先，短期內，資金緊俏的大環境不易改變。新的數據顯示聯準會將再升息3碼，附圖三為2023年的FOMC會議時間表，推估在明年的2、3、5月可能各再升息1碼，然後維持利率在高檔直到2024年。從正向的角度來看，以往聯準會升息循環的後半段，股市常是震盪或走高。

附圖四為美國聯邦基金利率與道瓊工業平均指數的比較，1998年以來，分別自1999、2004、2015年啟動三次升息循環，圖中標為A、B、C三段，在升息的後段到停止升息期間，股市在A段進入整理，在B、C兩段則是漲勢，頗有利空出盡的味道。

近期的全球金融市場，氣氛類似B、C段，開始有了通膨高點已現，資金收縮近尾聲，加上中國鬆綁防疫措施，烏俄戰事膠著但未惡化，企業降價消化庫存等訊息，的確有再壞不易的條件。

不過，從保守的角度來看，經濟衰退的可能性越來越高，會是2023年最大的陰影。

預測經濟衰退有許多種方法，其中聯準會官員頗為重視債券殖利率差異，當短天期債券殖利率超過長天期債券殖利率（常稱為殖利率曲線倒掛），衰退的可能性就增加。

附圖五為聯準會紐約分行使用美國10年期和3個月期國債利率，預估出未來12 個月美國經濟衰退的可能性逾38%，聽起來不高，然而該模型準確機率超過八成，明年美國景氣不妙！

特別提醒的是，也許投資人聽「經濟衰退」這幾個字已經無感，忽略了潛在的嚴重性。

衰退＋通膨　金融市場將劇烈震盪

附圖五上顯示的灰色陰影是這份統計定義的經濟衰退，可以看出，近三次爆發分別在2000年網路泡沫、2008年金融海嘯，台股指數都至少腰斬，2020年病毒流竄也跌了三成！

上述兩個結論似乎不一致，其原因在於先後順序。央行在經濟過熱通膨浮現時升息，目標達成時會停止升息觀察，當經濟趨向疲軟時又降息刺激景氣，在景氣回升時又開始升息，是周而復始的循環概念。

當2020年疫情爆發後景氣陡降，各國央行推出降息等寬鬆措施，2021年經濟回穩，甚至於High過頭，2022年轉向升息緊縮銀根，接下來，理想的狀況是2023年停止升息，2024年降息。

極端的風險在於，如果未來一年爆發經濟衰退，但是通膨還沒完全控制住，聯準會將陷於無法立即降息的窘境，更不用提QE，此一情境一旦發生，股市回檔的速度會非常快。

更麻煩的是，聯準會為了挽救經濟，提前降息推出QE，通膨卻死灰復燃，又得馬上升息，世界景氣波動難免，消費者進入通膨深淵，金融市場劇烈震盪，股民很難全身而退。

另外，必須警惕的是資金緊俏將進入多年未見的水準，為了應付罕見的通膨，除了升息之外，美國正在縮減資產負債表，台灣除了跟進升息半碼，更早已調升存款準備率，其影響將陸續浮現。

日前傳出台股績優生巨大貨款票期展延，美國科技圈則是裁員頻傳，加密貨幣的FTX交易所破產效應，或只是冰山一角，要提防漣漪效應。

面對這樣詭譎多變的2023年，可採取主要資金逢回定期（不）定額分批建立指數型ETF基本部位，部分資金投注個別企業，切記設立停利（損）點並切實執行，為進可攻退可守的因應之道。