股市寒冬，買債券比股票安全？傳奇基金經理人告訴你：為何高通膨時期，債券不但下跌、連本金都縮水

「安全」是指為了降低近期波動，接受較低的長期報酬嗎？抑或「安全」是指提高投資組合的成長潛力，讓它較可能滿足你的長期成長及現金流需求？如果你需要某種程度的資產成長以維持退休後的生活方式，當你發現降低波動風險許多年後，代價是將來必須厲行節約，你可能不會覺得這很「安全」。當然，如果你必須向自己的伴侶解釋這窘況，你也不會覺得「安全」—未來如果遇上通膨肆虐（總是有這種可能），你就更不安全了。

債券也是會跌的

沒錯，短期而言，股票波動可以非常波動，十分嚇人。但人們忘了一件事：有時候債券的價值，短期內也是會下跌的。

2009年，債券的報酬率不僅遠不如股票（全球股市升30%），本身還是負數—美國10年期公債跌9.5%。你不會預期超級安全的資產出現這種表現吧？

沒錯，股票的確可以跌得更慘烈，例如2008年，世界股市重挫40.7%！但別忘了，這些都只是短期績效。短期內股票風險一般較高，因為大家期望它們帶來較高的長期報酬， 而它們也確實不負所望。

如果你的投資期限很長（多數投資人均如此，且許多投資人因為低估自己的投資期限而受害），股票通常是遠優於債券的投資標的。

此外，如果你的投資組合必須有所成長，而你又能給股票一些時間，股票甚至會是比債券更安全的資產！一切取決於你的投資期限。

給股票一點時間

拿未來一年必須用於付租金的錢去買股票，無論如何總是一件蠢事。不過，事實是：只要給一點時間，股票的表現歷來優於債券，不僅正數報酬率較高，而且較少出現負報酬—後者想必是許多人意想不到的。

圖1.1顯示美國10年期公債的3年滾動實質報酬率（也就是經通膨調整）。注意：有許多時期出現了負實質報酬，而且一連負幾個時期的情況並不罕見。投資美債而遭遇這種負實質報酬，是得不到任何保障的。

現在看看圖1.2，一樣的圖，只是標的換成標準普爾500指數（此處我選用美國股價指數，是因為其數據較完整、品質較佳，可觀察較長時期的表現；不過，換成全球股價指數，結論也大致相同）。

以3年滾動實質報酬計，美股出現負報酬的次數其實比美債少。沒錯，股票出現負報酬時，跌幅比債券大，但正報酬更頻繁，升幅也大得多。股票的報酬遠優於債券，而且較少出現3年負實質報酬！

通膨對債券特別不利

大家也常常忘了通膨。倘若在你很長的投資期限內，出現一兩段通膨高漲的時期，有兩件事將發生。

首先，長期利率通常將隨著通膨加劇而上升。債券殖利率與價格反向而動，因此利率上升時，你持有的長債之價格與價值，將相應下跌。

第二，等你取回債券的本金時，它的購買力已因為高通膨而大幅萎縮—真是禍不單行！

在我2010年撰寫本書的當下，各國致力增加貨幣供給，而且許多國家財政赤字龐大，所以投資時不考慮通膨此一潛在風險，是很愚蠢的。

高通膨時期，股票的報酬率低於歷史均值，但仍可保持正報酬（股市短期內當然波動不定），也就是大致能保持高於通膨的報酬率，因此在維持資產的購買力之餘，還能有所成長。

常有人罵我是「死多頭」，總是看好股市。不，事實並非如此：在我的職業生涯中，迄今我曾三次看空，而且每次均公開撰文指出（相關細節，以及我20多年來曾發表的其他觀點，可參考亞倫．安德遜〔Aaron Anderson〕的著作《一個市場大腕的誕生：富比世披露肯恩．費雪25年成功史》〔The Making of a Market Guru: Forbes Presents 25 Years of Ken Fisher〕）。

不過，如果我找不到看空的正當理由，那麼我的確有看多的傾向。為什麼？回頭看看圖1.1和圖1.2吧！資本市場無比複雜，沒有一個人或一群人能完全了解龐大的全球市場錯綜複雜的運作。

因此，投資不存在必然性，只有可能性或機率。而歷史告訴我們，看多的時間應遠遠多過看空。空頭就是不明白這一點，他們只要看到股市慘跌就驚嚇不已。

因為某些原因，他們就是看不清一個簡單事實：只要給點時間， 股票歷來能比債券提供更穩定的正報酬。因此，長期而言， 股票風險較低。股票比債券安全嗎？看來，確實如此。

作者簡介

肯恩．費雪 Ken Fisher

資產管理顧問公司「費雪投資公司」（Fisher Investment）創辦人、執行董事長、共同首席投資長。費雪以長期撰寫《富比士》（Forbes）雜誌專欄「投資組合策略」（Portfolio Strategy）而聞名，這個備受推崇的專欄持續超過32年，是《富比士》創立超過百年來連載時間第一長的專欄。他於1979年創設「費雪投資公司」，並擔任執行長37年，該公司目前管理的資產價值超過1650億美元。在2021年的《富比士》全美400位富豪名單，費雪排名第151位；在2022年《富比士》全球億萬富豪名單，費雪則排名第509位。2010年，《投資顧問雜誌》（Investment Advisor）提名他為近30年來最有影響力的30個人之一。

費雪曾經寫過多篇專業與學術文章，並因發表在《投資組合管理雜誌》（Journal of Portfolio Management）上的傑出文章而獲頒「Bernstein Fabozzi / Jacobs Levy」最佳論文獎。他過去也寫了11本書，包括暢銷書《擊敗群眾的逆向思維》《投資最重要的3個問題》以及《跟著肯恩費雪洞悉市場》。他經常接受美國、英國與德國等金融或商業期刊的訪問與報導。另外，德國金融與商業雜誌《焦點財富》（Focus Money）、丹麥財經媒體《Børsen》、瑞士《商業周報》（Handelszeitung）、台灣《商業周刊》等，也有他的專欄文章。

菈菈．霍夫曼斯 Lara Hoffmans

費雪投資公司內容經理，MarketMinder.com撰稿編輯，曾與肯恩．費雪合著《投資最重要的3個問題》《投資詐彈課》等書。畢業於知名學府聖母大學。

本文摘自今周刊出版《華爾街傳奇基金經理人肯恩．費雪，教你破除50個投資迷思》

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