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全球錢淹腳目已經過去!本益比和實質利率脫鉤,科技股還有得跌…台積電漲得了嗎?

全球錢淹腳目已經過去!本益比和實質利率脫鉤,科技股還有得跌…台積電漲得了嗎?

趙承益

全球股市

達志

2022-09-26 16:53

全世界錢淹腳目的時代已經過去了。我們已經看到,當資金退潮時,金融市場會出現什麼景象。如今投資人也終於該明白,各大央行平抑廣大經濟物價壓力之下,資產價格下滑(asset disinflation)是必然出現的副產品。

 

聯準會(Fed)為了撲滅通膨,今年已足足升息3個百分點,想設法藉緊縮貨幣來平抑經濟需求。而讓美國股債同步重挫、促使資產價格下滑,也成了必要之惡。美國股市道瓊工業指數上周已跌破今年谷底,3萬點關卡失守。走勢和債券價格相反的美國10年期公債殖利率升至3.695%,已連續八周上漲。2年期債券殖利率攀升至4.212%,為2007年10月來最高。

 

2年和10年期公債殖利率齊揚,一面來說,對晶片股在內高本益比的科技股形成賣壓;另一方面長短債殖利率曲線嚴重倒掛,也預告美國經濟即將步入衰退,如此勢必導致企業獲利下降,更增添股市的壓力。

 

實質利率和本益比息息相關

 

Fed連番大幅升息過後,經通膨調整的「實質利率」已遠高於零,由抗通膨債券(TIPS)所示,10年期實質殖利率已升到1.3%。這表示債券投資的回報率扣除10年預期通膨率2.38%後已高出不少。

 

實質利率和股價本益比多年來基本上呈現反向連動關係,比公債殖利率互動更為密切,成為另一個評價美股估值的指標。實質利率愈高,標普500指數本益比會愈低(見表)。

 

▲表:高盛指出,本益比和實質利率近日出現脫鉤,對股價形成進一步賣壓。

 

但高盛策略師指出,近日本益比出現跟不上實質利率上揚的脫鉤現象,對美股形成進一步賣壓。高盛原估實質利率今年會收在0.5%左右,如今被迫進一步上修至1.5%。

 

高盛上周將標普500指數今年底目標水準由4,300點下修為3,600點,這是按照合理本益比15倍、標普成份股500家企業2023年每股獲利234美元得出的結果。標普500指數成分股今年初本益比還在20倍之上,如今已降至16倍左右。

 

本益比另一個下降因素:企業獲利即將下修

 

B. Riley 首席市場策略師霍根(Art Hogan)如此解釋:「如果積極的賣家多,積極的買家少,供需失衡必然會造成股票價值下滑。現在的狀況某種程度來說即是如此,類似其他商品需求縮減的狀況。」

 

隨實質利率不斷上揚,呈反向關係的本益比跟著下降,標普500指數和那斯達克綜合指數兩大指數已陷入熊市;但另一方面,分析師下修企業獲利預測才正開始。也就是說,當股價∕預估未來一年每股獲利所反映的本益比下修之際,分母也即將下修,如此股價勢必繼續向下。

 

晶片股最近表現更慘,也反映本益比遭到嚴重下修。費城半導體指數上周五跌1.5%,兩周來跌11.5%,跌抵2020年10月來最低水準。台積電ADR周五大跌2.3%,兩周內跌9.4%,跌到2020年7月的起漲點。

 

在台積電支撐下,台灣8月的外銷訂單意外成長。蘋果9月接著發表新機,對台積電半導體勢必不減。儘管如此,台積電仍不敵晶片股被重新評價(repricing)的命運,本益比如今已減為12.7倍,遠低於今年初的20倍以上,顯然已過度反映實質利率的影響。

 

聯邦快遞和福特汽車日前先後發布業績警訊,不僅股票狂殺,也拖累美股。本周美光和耐吉發布財報,在經濟衰退的陰影下,也可能繼續壓垮美股。

 

巴隆財經周刊(Barron's)以高盛15倍的本益比和標普500指數成份股200美元較悲觀的獲利預測推算,標普500指數應該會跌到3,000點,等於從上周五收盤水準3,693.23再跌18.8%。

 

來一點樂觀的聲音

 

投銀Stifel首席證券策略師 Barry Bannister 較為樂觀,理由也跟實質利率有關,只不過他認為實質利率不會再升,而會下降,理由是通膨已有降溫之象。

 

Bannister的論點如下:通膨減速雖不如預期,但這三個月來在下降,這表示投資人可能開始加碼公債,10年期公債殖利率可能也已到頂,將轉而下降。

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