編按：查爾斯．艾利斯──前耶魯操盤手、全球12大投資領袖終身貢獻獎得主。曾執掌耶魯大學投資委員會多年，並在哈佛商學院及耶魯管理學院教授投資理財課程。
「不要去做（任何主動式管理），因為當你試著去做時，平均而言就是在犯錯。倘若你無法打敗市場，顯然就應該加入市場。」怎麼做？「買指數型基金是一個辦法。」
1975年時，投資指數型基金是一個很激進的想法。艾利斯和他的摯友們擔心市場對於他這篇文章的反應會很激烈，可能會觸怒很多主動型投資人，但實際上的反應卻讓他大吃一驚。「他們都認為：『喔，這個說法很可愛。當然，這不適合我，你懂的，這可以套用到很多其他人身上。但就是不適合我，我的績效很好。』」不幸的是，對他們來說，他的論點很站得住腳。
艾利斯利用一些簡單的數學，證明「主動式經理人要超越大盤」這項挑戰有多困難。假設股票的平均報酬率是9％，投資組合的年週轉率是30％，平均差價和佣金成本是3％，資產管理和保管手續費為0.20％，經理人的目標是績效要比大盤高20％。在尚未扣除費用的總報酬基準上，經理人的績效要高多少，才能達成淨績效高出20％？答案就是解出以下公式裡的「Y」：
(Y×9%)－[30%×(3%＋3%)]－(0.20%) ＝ (120%×9%)
最後得到的答案是Y要等於142％，換言之，經理人的績效要比大盤高40％以上。使用同一條公式來算，若經理人要做得跟市場一樣好（例如績效等同於標普500指數）、但不用超越，那麼經理人要比大盤的績效高22％！
艾利斯擴大了原始的文章並加以更新，寫成《投資終極戰：贏得輸家的遊戲》一書，提供了諸多智慧之見。在整本書中，他提出了指數化投資的強力論據。比方說，他寫道：「由於多數投資經理人無法勝過市場，所以投資人至少要考慮投資複製市場、從而永遠不會被市場打敗的『指數基金』。指數化可能不太有趣、不會讓人熱血沸騰，但很有用。衡量績效的公司得出的數據顯示，指數基金的表現，長期下來優於多數投資經理人。」
艾利斯說，真正的賽局重點在於設定目標、著眼於長期，不要試著去玩你注定會輸的短期賽局。「有一項激勵人心的事實是，如果嘗試去打一場輸家之戰、想要打敗市場，多數投資人注定會輸，但每一位投資人都能成為長期賽局的贏家。為了成為長期贏家，你只需集中精神設定實際的目標，然後堅持能帶你達成特定目標的合理投資政策，並且展現長期落實策略所必備的自律、耐心與堅毅。」
他強調設定目標的重要性，並寫道：「現實中，少有投資人找出明確的投資目標，正因如此，多數投資經理人在操作時，實際上也不知道客戶真正的目標是什麼，也沒有明確合約規定他們身為投資經理人該擔負哪些任務。這是投資人的錯。」
長期來說，主動式管理是否有成功的餘地？艾利斯指出，理論上，包括利用市場時機操作的策略在內，主動式管理可能成功；但他也指出，嘗試執行這類策略的成功機率很低。「有些人是老機師，也有些人是大膽的機師，但是，不會有大膽的老機師，幾乎沒有任何投資人能在利用市場時機這類策略中不斷成功。」
最近，艾利斯評論了目前主動式經理人的品質，以及對於投資世界造成的矛盾衝擊。「除了主動式管理界的投資經理人之外，你再也找不到另一群更聰明、更努力、受過更好教育、擁有更周全的訊息或握有更好的裝置與工具，以求走在知識最尖端的人……他們的工作成果如此出色，任何人都沒理由去支付高額手續費，並試著打敗他們。更明智的辦法是說：『嗯，我可以用低手續費就獲得這些才華洋溢的人的成果，而我也會這麼做。』對我來說，這就是（投資指數型基金的）主要論點。」
艾利斯強調了「強而有力的4大投資事實」，那些經驗豐富且聰明睿智的投資人都理解、也會遵循：第一，你選定的資產組合是最重要的投資決策；第二，選定的組合背後應該要有目的，像是想要追求成長、收益或安全性，也必須要知道如何運用資產創造出來的收益；第三，各個資產類別當中與之間的分散投資很重要，因為壞事一定會發生；第四，要有耐心、堅持下去。常常有太多人過於強調要追逐報酬，卻沒有體認到等式的另一邊。「多數投資人、多數投資經理人和所有投資廣告都僅著重於投資的一邊：報酬。但還有另一邊，」他寫道，「以長期投資來說，另一邊很重要，甚至比報酬更重要，那就是風險，尤其是長期嚴重虧損的風險。」他提到某些風險形式，包括詐欺與詐騙、意料之外的商業問題、個人行為偏誤，以及未分散的投資組合。
艾利斯強調，投資時要放眼本地以外市場的重要性，他說：「多數投資人很驚訝地發現，最好的『陽春型』或『虛無假設型』指數型基金組合，是半國際性的。」在國際間分散投資，可以強化在國內市場分散投資所帶來的「白吃的午餐」。透過投資世界各大股市，投資人就能搭上這些不同經濟體的益處。
艾利斯也強調，確實將投資人的投資期間與適當的資產組合配對，是很重要的事。他提到，如果投資期間是五年，那麼以60％股票加40％固定收益是很適當的比率，但對於「想要為家人提供財務保證的多數散戶投資人而言」，這樣的投資期間太短了。艾利斯暗指，倘若投資人希望長期投資，就要更大舉投資股票，從而在長期期間賺得更高報酬。
除了前述的四大事實之外，艾利斯也為散戶列出十條「戒律」，作為思考投資決策時的指引：
1. 盡量存錢，盡早存錢。
2. 不要投機炒作「熱線情報」或是人人都在講的個股。
3. 不要為了稅務理由而從事投資。要考量投資本身的益處，如果投資也能帶來稅賦上的好處，就把這些好處當成蛋糕上附加的奶油。
4. 不要把你的住宅當成一項投資或是你可以拿來借錢的銀行。
5. 不要投資大宗商品，因為價格波動太大。
6. 要知道股票經紀人和共同基金業務員是從你這裡賺錢。他們的工作不是替你賺錢，因此，要思考他們對各項產品收取的費用和他們的激勵誘因是什麼。
7. 不要投資你不知道附帶風險是什麼的新穎或「有趣」投資。
8. 不要因為聽說債券很保守或很安全就投資；要理解債券附帶的風險是什麼，尤其是預期利率將上漲時。
9. 寫下你的長期目標以及投資和財產分配計畫，並定期檢視。把這些當成你的指引。
10. 不要相信你的感覺。不要根據情緒做出投資決策。
作者簡介
羅聞全（Andrew W. Lo）
麻省理工史隆管理學院的Charles E.和Susan T. Harris教授。於麻省理工創立金融工程實驗室，並擔任主任。麻省理工電腦科學與人工智慧實驗室的首席研究員。麻省劍橋量化投資管理公司AlphaSimplex Group創始人。《時代》雜誌年度百大影響力人物。1960年生於香港，1980年獲得耶魯大學經濟學學士學位，1984年獲得哈佛大學經濟學博士學位。2004年獲選為台灣中央研究院院士。
史蒂芬．佛斯特（Stephen R. Foerster）
加拿大的西安大略大學毅偉商學院（Ivey Business School）的金融學教授。擁有賓州大學華頓商學院博士學位、特許金融分析師（CFA）執照。
本文摘自時報出版 《完美投資組合：親訪10位投資界傳奇的長勝策略》
