台股失守萬七！一張表比較「中國恆大與雷曼兄弟」：只炸中國，不會造成全球危機的3個理由

金融市場擔心中國版雷曼兄弟事件

中國人有一句話：「一朝被蛇咬，十年怕草繩」。真的是一點沒有錯，因為2008年的「雷曼兄弟事件」雖然已經過了13年，但投資人們仍是記憶猶新，深怕這次的「中國恆大事件」是雷曼兄弟事件的翻版，但是這2個case真的一樣嗎？中國恆大真的是全球金融市場的一隻黑天鵝嗎？

今天我們就來針對中國恆大事件以及雷曼兄弟事件，做個超級比一比，看看兩者之間，有哪些相同、有哪些相異的地方，再來評斷是不是會歷史重演吧！

兩者存在3個不同、2個相同

根據我個人的分析，兩大企業總共有3個不同、2個相同，我們接著看下去吧。

一、本質不同

中國恆大地產成立於1996年，在廣州發跡，隨著1994年中國「分配房」政策改革開放，搭上了中國房地產多頭浪潮。之後因為轉投資事業跨足文創、金融、醫療、汽車及快消品等，因此更名為恆大集團。

雷曼兄弟成立於1850年，是美國第四大投資銀行。業務包括證券、債券、市場研究、證券交易業務、投資管理、私募基金及私人銀行服務，亦是美國國庫債券的主要交易商。

二、營運方式不同

中國恆大憑藉著「三高一低」的經營方式，快速在地產市場擴充版圖。三高指的是：高負債、高槓桿、高周轉，一低指的是低成本。

憑著珠島花園的一砲而紅，創辦人許家印利用分期付款的方式取得土地，再透過銀行融資開發，再利用初階段降價銷售的方式吸引了大批民眾下訂，掀起了一陣低價房地產風潮。利用快速銷售的優勢，成了中國房地產的指標企業，並成為了全球前500大企業之一。

雷曼兄弟則一方面利用投資人的錢，放款給信用評等不良的次貸戶，另一方面把這些次貸包裝成房貸擔保證券(MBS)、擔保債務憑證(CDO)，出售給投資人，因為次貸商品熱賣，被財富雜誌評選為全球500強。在2007年一度持有高達1110億美元的商業不動產相關資產及證券，是其自有資本的4倍。

簡單地說，中國恆大利用土地資產做抵押，借錢擴張營運，雷曼兄弟利用衍生性金融商品，從事類似買空賣空的金融交易。

三、引爆的危機不同

中國恆大雖然號稱全球最高負債的單一企業，截至2021年六月，負債金額3050億美元，但主要的借款來自於中國的銀行，例如：中國農業銀行、民生銀行、中信銀行、廣發銀行……等，雖然也有對外舉債，但比例上仍以國內負債居多。所以，如果不幸發生破產，可以視為中國境內單一企業破產事件，未必會擴散到海外。

至於雷曼兄弟事件的爆發，主要由於次貸戶付不出升息之後的利息，使得發行的「連動債」面臨違約，由於投資方包括了全球性的投資法人、銀行機構……等，進而引發全球金融體系的連鎖效應。

都是全球500大企業

看完了3個不同，那麼2個相同又是什麼呢？

第一個相同是這2家企業都曾經名列全球前500大企業。這聽起來諷刺，因為就算是全球前500大企業，只要一個決策失誤，就會被人整碗捧去。

第二個相同是這2家企業都採行高槓桿操作，也就是把可用資產的融資操作放到最大，在大環境變動時，容易擋不住衝擊。以雷曼兄弟來說，美國Fed的升息，使得次貸戶紛紛違約，是壓垮雷曼兄弟的最後一根稻草，而中國恆大則是因為政策打房，以及「三條紅線」政策，這三條紅線是房地產公司在扣除預收房款後：

1. 企業資產負債率不得高於70%

2. 淨負債率不得高於100%

3. 現金短債比必須大於1

而中國恆大這三條紅線全部踩到，依規定無法再跟銀行融資，最後逼得賤賣房產，但財務周轉不靈的消息早己傳得沸沸揚揚，在金融機構陸續抽銀根之下，我個人認為最終難逃破產命運，這有可能算是第三個相同吧！

中國恆大與雷曼兄弟的比較

中國恆大不會成為另一個雷曼兄弟

不過，回到大家最關心的問題，到底中國恆大事件，會不會造成全球的金融危機呢？依照我們上面的分析，我個人的看法是不會，之後的發展很可能是中國的房地產市場會重新洗牌，不僅是中國恆大，下一個被點名的還有融創中國。

這些房地產開發公司手中的實質資產，最後將會被以極低的價格收歸國有，也就是政府出面收尾。同時也是習近平完成了繼阿里巴巴、騰訊、蘇寧電器、樂視、萬達等企業整頓之後，又另一個問題企業的處理，我們可以想得到的是恆大不是第一家，也不會是最後一家，之後還會有其他家，中國投資者要謹慎再三才是。

作者簡介_陳唯泰

從事金融證券業超過17年，合格證券分析師，現任仲英財富投資長、CMoney全曜財經顧問、財經主筆，並且是證基會以及中正社區大學講師，今周刊、Yahoo理財專欄、商周財富網特約作者。

投資心法首重總體經濟的多空循環，並結合基本面選股與技術面操作；認為「擇機入市」才是股市投資的獲利法門。目前有2本著作：「相信我，你的錢賺不完」、「台股股民曆」。

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