疫情風險再起，台股非常態的變化，堪稱空前。《今周刊》特邀投資名家劉俊杰為此撰文，以他近40年的投資經驗，針對目前詭譎盤勢，提出見解。
本世紀以來，有兩次影響層面遍及全球金融及經濟發展的重大緊急事態，分別是2008年、09年的美國次貸危機，及20年到21年的新冠病毒疫情。橫跨緊急事態發生當年及次年，全球經濟成長、金融情勢及資本市場，都出現激烈的大變動，堪稱是非常態的年度。
去年新冠疫情爆發迄今，1年多來台股的變化，其非常態的詭異程度，更是本世紀以及空前僅見的1年。
附圖是台股20年月線圖，新冠疫情爆發前，台股20年來基本上見慢牛格局，即使是09年利率降到0，當年台灣經濟成長率逾10％，指數也沒有攀越07年的高點。
去年4月以來的台股漲勢已明顯脫離20年來的常態性慢牛，進入非常態性噴出。這種格局，1980年代的台灣也曾經出現。當時的市場規模、產業結構、金融情勢與當下雖然大相逕庭，但人性是不變的，由於貪婪與恐懼所造成的市場大波動，及其後的演變，仍有足以借鏡之處。
恐慌噴出 反轉殺傷力驚人
1970年迄1986年，台股雖經歷2次石油危機及退出聯合國的衝擊，基本上也是穩步墊高的慢牛格局，87年初指數首度站上1000點後，卻在短短的10個月，連續長紅噴出達4000多點！（限於篇幅，背景情境不細述。）
87年10月，美股道瓊出現單日跌幅逾25％的恐慌下跌，台股也在88年2月腰斬跌到2000多點。戲劇性的變化是，就在前總統蔣經國去世次日，市場恐慌情緒達頂點之時，另一個非常態性的噴出再度降臨，指數在當年中秋節前又出現4倍漲幅達8000點！
88年中秋節次日，財政部長郭婉容宣布復徵證所稅，股市出現19天的無量崩跌，指數再度腰斬到4000多點。
多頭盛宴結束了嗎？沒有，真正的休止符在89年，伴隨日本資產泡沫破滅，台股從12682跌到2485點才見底，一次總清算的代價是下跌逾一萬點！
非常態性多頭累積的漲幅愈大，反轉後的殺傷力愈驚人，最近40年，主要國家的股市已出現過4次，其跌幅都達到80％上下。除了89年的台灣，日本是從39000一路跌到2008年的7000千點，美國那斯達克指數2000年從5000多點跌到1000多點，上海A股08年6000多點跌到1000多點。
台股20年來的常態性慢牛，指數區間大致在10年移動平均線上下50％遊走。去年3月低點迄今年4月高點，漲幅達1倍，10年線與4月高點的乖離率逾90％，已出現非常態性噴出的徵兆，5月第1周的回檔修正，中長期而言對台股的發展是好事。如果繼續恐慌噴出到20000點，接下來的反轉可能是3、4千點的慘烈跌幅。
目前的台股還稱不上是泡沫化，估值卻也不太具投資吸引力。1年來近萬點的漲幅，前半段是由台積電為主的半導體相關族群引領，後半段則是傳產中的景氣循環類股如航運、石化、鋼鐵、造紙等帶動。分析這兩大類股未來可能的情境變動，應該可以大略窺知台股未來動向。
以台積電為主的相關半導體族群，確實是台灣在國際產業舞台上發光發熱的大亮點，前景展望也頗為正向，但是，股價就此一飛沖天是虛幻的期待。企業價值的成長，終究需要時間的流轉推移加以驗證、修正、催化才得以彰顯，否則何須「長期」投資？
台積電2015年至2019年的營收及獲利成長幅度很小，去年營收成長3成，獲利成長5成，應視為過去蓄積的潛力釋放，也就是營收、獲利及企業估值進入另一個新境界，但去年的成長幅度不太可能是未來的常態。受限於產業特性及基數甚大，未來5年的複合平均成長率能達每年10％至15％，就已足以傲視全球。
台積電是價值股，不是成長股，1年漲幅近200％，是以成長股模式反應價值股，不稱頭。估計台積電應該會在500餘元至700元間來回一段時日。
原物料、景氣循環各有劇本
由於疫情嚴重擾亂了全球正常的經濟活動，在後疫情時段，企業普遍摩拳擦掌，準備迎接即將來臨的需求爆炸性成長。再加上美國確定推動50年僅見的大基建，原物料行情已不止是蠢蠢欲動，而是勢如脫韁野馬，這是最近2個月景氣循環股暴漲的背景。
但是，接下來的情境推演可能不是常識性認知的那麼美好。
情境1：未來1、2季原物料行情續處高檔，或再創新高，景氣循環股持續迎來「10年不開張，開張吃10年」的榮景，股價可能再創新高，伴隨而來的卻是數10年未現蹤的高通脹率。
在這種情境下，各國央行勢須提前升息，如果情勢緊張，升息的幅度及頻率也必然更大、更快。低利率是全球20年來，股市多頭行情最重要的護身符，升息幅度及頻率如果加大，市場情緒的恐慌可想而知。
情境2：未來1、2季原物料行情因重複下單等假性需求消失而回跌，則全球金融情勢沒有升息的急迫性，景氣循環股上半年的榮景有如曇花一現，股價將大幅下修。
處於不確性及非常態性急遽升高的此刻，戒慎應對今年的股市是應有的心理準備。股市在不同時期有不同的面向及風貌，疫情以來，眾多投入股市的年輕族群，千萬不要摸到象腿就說像長得像大樹。有時候，保留一些現金等待一個更好的時機再出手，也是一種另類投資。
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