過度高估的股價評價、過多流動性與超級樂觀的情緒，是泡沫市場的三要素，而泡沫終將在未來某個時間點破滅，但最大的泡沫仍會發生在美股。
日前媒體問我股市是否泡沫化？我回答「當然是個泡沫」。當時我以為已經清楚表達我的看法和論述，但顯然沒有，結果引來不少議論。現在讓我再一次說清楚講明白。
首先定義「泡沫市場」，泡沫市場由三大要素組成：過度高估的股價評價、過多的流動性與超級樂觀的情緒。根據耶魯大學教授席勒經週期調整的本益比分析，目前美股的股價評價比任何時間點都高。聯準會踩足了油門增加貨幣供給，以致貨幣供給成長率達到三○％以上前所未見的水準；據花旗全球獲利修正指數，分析師調高獲利預估也來到歷史新高，這是領先的情緒指標。
所幸，台股股價評價高於十年平均本比益的幅度，只有美股三分之一，台灣貨幣供給成長率僅一九％，台股下檔風險明顯低於美股。
其次，我從未建議「現在」賣出股票。我是說，未來某個時間點，泡沫最終破滅時，投資人將會聽到許多賣出股票的建議，但時間點還沒到。事實上，如果當前新增的流動性流向股市的程度，與二○○○年或○七年一樣，加權指數有望來到二萬點。去年底，我曾預警全球多頭市場將進入最後投機階段，股價會加速上漲，也無可避免地會隨之重挫。我的說法與當時看法仍一致。
至於何時該賣出呢？這個泡沫是聯準會吹起來的，因此假定聯準會也將出面收拾殘局。經濟復甦與通膨上升，都將讓聯準會扣下緊縮政策的扳機，不過目前仍未見到太多長期通膨的跡象，供應鏈瓶頸將很快獲得解決；而激增的流動性只流向金融市場，並未流向商品市場。此外，勞動參與率為一九七六年以來最低，這才是聯準會最擔心的事，這也可推估長期通膨不致發生。
