不要用有系統的模型來預測市場，也不要期待股市會出現眾人理性預期的反應。
35年來我體會到，金融市場從未理性過，我最好的投資決策，往往是與自己的理性分析對作……。
我剛進金融業時，在已被美國銀行收購的波士頓銀行擔任債券選擇權交易員。當時有位印度計量分析師，試圖建立利率市場模型來預測趨勢，並創造穩定的交易利潤。
我最後的印象是，他帶著茫然的神情步出辦公室，操著印度口音說：「市場反應太不理性了！」顯然他的模型失準造成虧損，但他仍堅信問題不在模型，而在市場。
在我三十五年的行業生涯中，深刻體會到，經濟和金融市場幾乎從未理性過。市場本來就難以預估，更不可能透過有系統的模型來預測。如果市場不是由邏輯和理性決策所驅動，那就是被情緒牽動，或是如凱因斯所說的「動物本能」（animal spirits）了。
美國信用卡債飆至歷史新高，前一波高峰發生在二○○八年金融海嘯；當失業率處於歷史低點、消費者卻債台高築，這是怎麼回事？民眾信心滿滿地認為，好日子將一直持續下去，因此透支收入，也相信將來有能力償還債務，即使是美國經濟已處於史上最長擴張期的今天。動物本能，讓民眾毫無節制地進行不理性的消費行為。
別以為企業執行長就有多高明，擴張財務槓桿，讓企業債務累積到新高點，正是他們幹出來的。企業間也有樣學樣，花旗前執行長Chuck Prince在○八年金融海嘯時便說，只要音樂還沒停，你就得繼續跳舞。這話常被視為企業不負責任與無能的代表。當時他認為只有兩個選擇，不是繼續為風險愈來愈高的私募股權交易提供資金，就是孤單地離開熱鬧的派對。以當時的大環境來看，他的看法確實很難提出反駁。
我們很容易陷入要和眾人一樣、不想被排除在群體之外的情緒中，但人類從眾的特性常常給我們帶來麻煩。我自己的經驗是，我最好的投資決策，往往是與自己的理性分析結果對作，或是與直覺及群眾對作。
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