美股大漲全靠股民凝聚買氣，這股動能可以支撐美股續漲到明年； 但這次不太可能重現延續數年的多頭行情。
美國經濟面臨二位數的高失業率、商辦不動產市場逐漸崩潰以及債台高築的消費者。而且沒有什麼人認為目前的經濟復甦可望在二○一○年增強。那麼股市這幾個星期來為什麼越漲越高呢？一種解釋是股市正處於一波動能推升的漲勢之中，也就是所謂的「市場過熱」（melt up ）， 跟經濟基本面沒什麼關係。
市場過熱是因為後知後覺的投資人察覺到股市還要大漲，於是搶著搭上車。基金經理人與散戶投資人總會想要彌補先前錯過的漲幅以及落後的績效，而使得這種交易行為更加熱絡。美國股市這波爆炸性漲勢，令許多空頭人士俯首稱臣，這幾個月來他們一直預測美股將拉回整理。但是，標普五百指數自三月九日的低點以來已激漲六三％，二○○九年迄今累計上漲二二％。
市場過熱 底部支撐在哪裡？
許多操盤手因而重新思考大盤前景。「我們最近花了很多時間評估市場過熱的情形」， Schaeffer's投資研究公司執行長薛佛爾（Bernie Schaeffer ）表示。但是，今年美股這波漲勢完全看不見投資人信心增強以及資金大量湧入美股基金，讓他困惑不已。今年以來債市基金流入將近三千三百億美元資金，美股基金則流失近二百八十億美元。今年的買盤由少數幾家大型法人投資人一手包辦，而不是散戶投資人。
事實上，投資人對於美股以外的資產更有興趣。表現比美股還要優異的新興市場，吸引了大量新資金。火熱的垃圾債券市場亦引起投資人濃厚興趣。由於金價屢破紀錄，投資人也搶購金幣。
跟今年三月美股跌到十二年半低點時相較之下，散戶投資人的信心只是略微好轉而已。但就標普五百指數今年的驚人表現和那斯達克指數今年已大漲三八％來看，投資人可能改變想法。如果二○ 一○ 年也開出強勁紅盤，薛佛爾表示，投資人會更擔心錯過這班列車。每年元月正好是大家檢討個人財務的時候，大家尤其注意去年的操作效以及新的一年要繳納的退休金帳戶。
一些債券報酬不若以往，也會吸引更多資金在明年初流入股市。所有跡象在在顯示出，投資人已經放棄固定收益市場。既安全、流動性又高的三個月期美國國庫券，目前的殖利率只有○ ．○ 三％。不久之後可能出現負殖利率，意思是人們反過來付錢給美國政府保管他們的資金。另一方面，十年期公債殖利率達三．三％，懷疑者認為這種利率水準根本不足以防範幾年後的通膨風險。
聯準會調降短期利率不只是為了幫助銀行業，也是為了讓投資人不願持有現金而重新接受風險和報酬。假如不是閒置的現金實在太多，聯準會這項任務原本不會那麼艱鉅，但是去年的恐慌加上美國的銀行不斷倒閉及接受紓困，人們重視「拿回資金」更甚於獲得「資金報酬」。
散戶逐利 經理人被迫進場？
根據投資公司研究所，在一月分幾乎觸及四兆美元之後，目前的貨幣基金資產約為三．三三九兆美元。假如不再次爆發另一波的危機，為了追逐獲利，將使投資人由這個龐大的現金庫抽取資金，或許投入更多資金到股市。
我預期人們將被迫進場，一名資深的股市通訊刊物編輯葛蘭迪奇（ Peter Grandich）說。 大多數資金是由專業經理人管理，他們的個人考績要看操作績效，很多人都是每季評比，他表示。二○○ 八年時，投資人斥責他們沒來得及退場，今年人們則是斥責他們沒來得及進場。不管經理人喜不喜歡，他們最後都可能被迫進場。
當然，市場過熱總是難以逆料的。或許等到散戶投資人全面回籠時，就是應該把資金撤出美股的警訊？
事實上，上一次金融專業人士談論市場過熱是在二○○ 七年初，當時私募基金四處收購公司，對沖基金操作各式各樣的商品。資金便宜，風險似乎被高估。當時大家擔心的是，根本沒有足夠股票籌碼來滿足大量湧入的買單。不過，到最後投資人以流淚收場。華爾街崩盤，並拖垮世界經濟。
很少人預測二○○八年美國和全球股市崩盤的悲劇會重演。但在這波漲勢吸引更廣泛的投資人，並得到強勁經濟基本面的支撐之前，美股這次不太可能重現延續數年的多頭行情。
（ By Roben Farzad and Tara Kalwarski ）
