榊原英資：台灣一味干預外匯市場是無效的

編按：全球貨幣競貶的情況下，日圓兌美元會升值到什麼價位？全球經濟有什麼改善的良方？《今周刊》專訪現任青山學院大學教授的「日圓先生」榊原英資，請他發表對近來貨幣情勢的看法。

《今周刊》問（以下簡稱問）：請問你預估日圓會升值到什麼價位？

榊原英資答（以下簡稱答）：一九九五年四月，日圓兌美元曾經創下一美元兌七九．七五日圓的歷史新高，這次衝破這個新高只是遲早的問題，因為美元持續呈現貶值的走勢。而美元走弱的背景因素，是美國經濟惡化超出預期，而且這個狀況一般認為還會持續一段時間。

善用日圓升值的好處

美國經濟和九○年代的日本一樣，出現「資產負債表衰退」現象。由於家庭負債增加，一旦有收入就會先拿來償還借款，而不會用在消費方面，因此不景氣應該會持續下去。

如此一來，美國不得不持續實施寬鬆銀根的政策，或是更進一步寬鬆銀根。這將使得美元貶值，亞洲所有貨幣都升值。

美國財政部長蓋特納說：「我們並未實施美元貶值的政策。」或許美國的確沒有明確指示要實施美元貶值政策，不過持續寬鬆銀根，結果就會導致美元貶值。

問：日圓持續升值，對日本經濟會帶來什麼影響？

答：日圓恐怕會維持在一美元兌七十到八十日圓之間。短期而言這並不是好事，但是如果我們改變一下想法，會發現日圓升值也有好處。例如日本可以用較少的錢就買到海外資產，也容易購併國外的企業。善用日圓升值的好處，受傷就不會太慘重。

問：日圓持續升值對全球經濟又會帶來什麼影響？

答：比起日圓升值，美元貶值的影響層面更大。現在先進工業國、尤其是歐美，因為放寬銀根、貨幣貶值，導致資金氾濫，流向新興國家市場，新興國家反而有泡沫的跡象。

投資資金流向亞洲的現象，預料還會持續一段時間。如果這些錢急速流往新興國家，這些國家就會出現嚴重的泡沫經濟狀態。各國必須針對這一點，思考因應對策。

事實上中國已經調高利率，印度也持續調升利率，泰國也開始管制資本流入。

問：中國如果調高利率、緊縮銀根，熱錢會不會瞄準高利率而流入中國？

答：的確會有這樣的惡性循環。印度也可能發生這樣的狀況。可是各國不得不消滅泡沫，因此至少要調高利率、緊縮銀根。大國很難管制資本，可是還是要想出各種對策，例如對海外的投資課稅等等。

問：各國要如何避免九七、九八年的亞洲金融危機重演？

答：亞洲金融危機時，事前也有大量資金流入，後來又一下子流出，導致流動性不足，引發了危機。

這次和當時比，中國和東南亞各國都有巨額外匯存底，不過流入的資金規模也擴大許多。流入新興國家的資金不只有中長期投資的資金，我認為特別對流入這些國家的短期資金，可以予以適當地管制。

現在全球經濟最大的問題，就是先進國家的流動性過剩，以及新興國家的資本流入過剩。

成立政府投資基金可紓解資金流入

問：沒有解決對策嗎？

答：政策手段有很多種。例如管制從海外流入的資本，或在課稅的同時，新興國家自己也採取資本流出政策，或獎勵資本流出，讓企業得以在海外購併企業。

各國也可以像中國政府一樣，用外匯存底成立基金，在海外投資。我認為日本也應該這麼做，新加坡政府投資公司（ＧＩＣ）就是一個很好的典範。日本也可以成立一個像ＧＩＣ一樣的政府基金，最好能取得資源權益或購併企業。這樣日本的海外資產不但能增加，同時因為資金放眼國外，中長期來看，可望引導日圓貶值。

問：十月五日，日本實施量化寬鬆政策，你的評價如何？

答：這次日本的量化寬鬆政策對於匯率幾乎完全無效。不過市場預測美國十一、十二月將實施極大規模的量化寬鬆政策，因此日本也不得不有所因應。

現在是歐美日先進工業國家之間量化寬鬆的競賽，結果演變成匯率大戰。日本已經看到日圓升值會導致景氣惡化，因此不得不先寬鬆銀根。

問：這次的貨幣貶值競爭中，台幣並未升值太多，你給台灣金融當局什麼建議？

答：現在是美元全面貶值狀態，台灣金融當局要針對這種現象找出因應對策。

不是光干預市場就有效，單打獨鬥是找不出解決對策的。九月十五日日本獨自干預市場就是很好的例子，當時的干預，對阻止日圓升值一點效果也沒有。各國協調還是很重要。

問：如果實施刺激內需的政策呢？

答：匯率走高，多少一定會讓景氣下滑一些。如何靠財政和金融政策支撐景氣，的確是一個重要的問題。

日本短期無公債泡沫疑慮

問：日本有沒有公債泡沫之虞？

答：目前沒有。日本公債餘額為八八○兆日圓，日本家庭的淨金融資產約一一○○兆日圓，公債還有發行的空間。從這一點來看，日本還沒有公債泡沫的可能性，我認為近期內也不會有。

問：那麼全世界有哪個國家可能發生公債泡沫嗎？

答：現在各國都把資金從股票市場轉移到債券市場。如果轉移到債券的動作太大，就需要防備公債泡沫。不過我認為這種現象不是在通貨緊縮的時代發生，而是在通貨膨脹減緩（disinflation）的時代，才會出現若干泡沫。

問：貨幣競貶之後，各國走向區域經濟和重商主義，是否會重蹈一九三○年代引發戰爭的覆轍？

答：所以外匯協調、以及金融政策的協調越來越重要。現代和以前不同，有G7、G20等各種國際會議，各國在這種會議上協商是非常重要的。

現在中國和美國似乎意氣用事，互相指責對方的不是，兩國討論匯價也沒有任何意義。

人民幣的確太低價，不過這也不是對中國施壓就能解決的問題。中美雙方需要控制自己的政治勢力，平靜地對話，繼續協商。

榊原英資

出生：1941年

現職：青山學院大學教授

學歷：美國密西根大學經濟學博士、東京大學經濟系學士

經歷：早稻田大學教授、慶應大學教授、大藏省財務官、國際金融局長