展望2020中國股市及債市 3個觀察指標值得關注！

由於前10個月中國A股市場及債券基金市場表現不錯，因此，做絕對收益考核（用絕對量化標準來考核基金、債券、保險的收益）的機構心態是如何保持成果到年底平穩收關。基於這樣的心態，絕對收益的機構在股票及債券上作法會相對偏保守，交易類債券縮短久期，股票也是降低風險暴露，以投資確定性高的個股為主。

目前投資構偏保守的原因除了今年業績大致都完成之外，還有一個比較重要的因素是對未來一個季度及2020年的展望有比較多的不確定性。

尤其近期豬肉價格上漲帶動CPI通膨指數上升至3%警戒線，CPI的持續走高對債券市場首當其衝，對股票市場也會造成影響，CPI是否會影響中國央行的貨幣政策，是未來一段時間比較重要的觀察指標。

觀察一：短期類停滯性通膨壓力加大

本輪超級豬週期，漲幅大、速度快，主要以下原因：環保禁養擴大化、規模化養殖策略、非洲豬瘟、內生豬週期。

第一，自2015年以來，環保政策對生豬養殖紛紛制定了劃定禁養區和區內污染養殖戶搬遷計劃。第二，規模化養殖升級導致散戶大量退出，豬肉供給下降。第三，非洲豬瘟導致大批生豬受到感染，上一輪豬週期中積累的過剩產能逐漸出清完畢。

由於2018年豬價仍然較低，曾經還低於10元/千克，到2019年10月已經到了40元/千克，豬價在CPI（通膨指數）占比影響最大，2019年第四季到明年第一季，豬價上漲將帶動CPI增加可能達到2％以上，所以到2020年第一季可能會看到4～5％，甚至更高的CPI數據。

觀察二：未來是通縮還是通膨呢？

明年農村生豬養殖戶逐漸增漲，生豬存欄量大大地提高了，生豬產能逐漸得到恢復，明年是處在豬週期的中後期，豬價在明年下半年對CPI的影響將減弱，加上目前非食品CPI繼續向下，PPI（生產者物價指數）連續三個月通縮，所以未來是通縮還是通膨呢？

短期近兩個季度來看，通膨是向上的，但看到明年下半年，CPI反而是逐步向下，長期看中國經濟有通縮壓力，因為去槓桿及人口結構等不利影響，總需求是不足的。

結論是CPI受豬肉漲價的驅動難以持續，全球衰退背景下產能過剩與輸入型工業通縮短期難以扭轉。

觀察三：未來要面對的困境：長期利率低

從2019年開始保險機構面對的困境是長期利率低，非標資產（是指未在銀行間市場及證券交易市場交易的債權性資產）收益率已經達不了保險資金整體收益率要求。利率的下降讓保險公司面臨未來再投資風臉,在面臨如何達成盈利目標，以及中國保險公司將在2021年採用IFRS9的會計準則，各大保險公司都開始做權益多元化。

主要有三種方案，一是加大長期股權投資權益法（是指投資以初始投資成本計量後，在投資持有期間，根據投資企業享有被投資單位所有者權益的份額的變動，對投資的帳面價值進行調整的方法）股票。二是買高股息股票，只拿股息收益率。三是利用股指期貨來對冲系統風險，降低波動率，偏絕對收益型權益產品。因此，高股息且盈利穩定的股票是長期資金持續加碼的方向，可以關注。

債券方面，因為CPI受豬肉價格影響，債券收益率將會逐步提升到2020年一季度，所以短期債券價格有壓力，但長期看中國經濟有通縮壓力，明年下半年對債券市場有利。

保險或銀行的配置盤，將利用今年第四季到明年第一季利率向上的機會，加大債券長期資金配置，而債券交易盤可能要等到明年經濟及通脹情況比較明確後，才會加碼布局。