不動如山 動如風

我老曹慶幸自己於一九六七年投身社會做事，正好趕上香港三十年的「都市化快車」，可惜列車已於一九九七年七月到站。

「都市化快車」通常於工業化後第十五年開出。中國那班列車在一九九四、九五年開出，理論上要到二○二四或者二五年才到站，○八年的調整期只是中途站（類似香港一九八一至八四年的三年調整期）。待所有人在中途站上車、下車、轉車後，便會繼續旅程。如果今次調整又是三年，即中國快車至二○一○年才再出發，低潮應在○九年。

貪念恐懼  威力難估計

在牛市之中，投資者永遠充滿樂觀，容易樂極忘形。投資者沉醉於信貸泡沫，就好像灰姑娘遇上仙女，將老鼠變成駿馬、南瓜變成馬車去參加王子舞會一樣。雖然時鐘已於○七年十月三十日敲響十二下，但舞會實在太具吸引力，大部分投資者都不願離開，結果齊齊打回原形。另一比喻則為莊周夢蝶。在信貸泡沫中，投資者到底是夢見蝴蝶的莊子，還是夢見莊子的蝴蝶？

一旦熊市來臨，市場又充滿哀愁，因為capitulation（投降式拖售）並不好受。

恐懼的威力往往較貪念大，其摧毀能力往往超乎一般人的估計，財富消失的速度永遠快過增加的速度。例如賭城的金沙，○七年市值三百億美元，○八年十月市值僅二十億美元，一年之間蒸發掉二百八十億美元。十年黃金變爛銅，一年股票已可變廢紙！

我老曹今年的投資策略以持盈保泰為主，一般投資者往往會在熊市中蒸發四○％或以上的財富。在牛市中，贏家是賺得最多的那位；在熊市中，贏家是輸得最少的那位，各位小心。

一浪低於一浪的日子終會過去，只是投資者不知哪天方能等到真正的黎明。例如九七年（東南亞金融風暴）那次的熊市，黎明在○三年四月；今回熊市何時見底？Let the market tells you，永遠不要奢想做市場的主人，萬勿猜測市場動向，讓市場做主吧！

一浪高於一浪入市時，過去帶動經濟增長的三頭馬車，包括房地產、信貸和消費，今天儼然變成帶動衰退三頭馬車。關於房地產，相信○九年美國樓價仍要回落一○％至一五％，至二○一二年才見底；至於信貸，則由膨脹變收緊，如今連奇異電子也要向股神巴菲特借錢，一般中小企業又如何貸款？再加上消費收縮、未來企業純利減少，不排除○九年道瓊斯指數還會下滑。

各位還記得「大白鯊」電影嗎？當人人以為沙灘安全時，大白鯊又突然出現，嚇得觀眾半死。○八年跌市何嘗不是如此？不少人以為恆生指數一萬八千點有支撐時，指數卻忽然跌至一萬四千點；當大家以為一萬四千點有支撐時，又再次失守。直至最後無人敢下水，沙灘變得冷清清。

到底什麼時候見底？我老曹莫宰羊，總之未見一浪高於一浪前，無人知道市場到達谷底與否。不過，等到一浪高於一浪的訊號出現，投資人千萬不要做Chicken Littles（膽小鬼），就算手頭有資金，也沒有勇氣入市。

風高浪急，我們的投資策略要做到膽大、心細，同時嚴守紀律。

成功投資人必須要具有山的性格、風的速度；凡經仔細分析後所建立的信念，便不易受其他人改變動搖。平常靜如止水，但當形勢有利時，則攻城略地疾如風。做到不動如山、動如風後，還須學習嚴守紀律，才能成功建立財富。

美國起火  殃及全球

人類的行為其實相當複雜，有時候我們會透過反叛來證明自己的存在、自我的價值。例如到現下市場依然有論者認為中國受金融海嘯影響輕微。請面對現實，全球化帶給世界三十多年的經濟繁榮期，同時拆走了國與國之間的金融體系防火牆；一旦美國起火便殃及全球，中國一樣無法倖免。

有一個笑話是這樣的：如果十個工程師共同努力去設計一座橋，這條橋建成之時，一定是最精美、實用及省錢；如果十位投資專家同時建議買進某檔股票或黃金、外匯，你最好朝相反方向走，因為他們結果一定錯！

投資市場實況是否如此？一名上佳的分析員，性格要liberal（不拘泥），同時亦要conservative（保守）。世間古舊事物，只要是好的便應保存下來，不應盲目地否定過去；同樣，新的事物亦應該好好接受。在不怕與眾不同的性格背後，需要不動如山的理據和信念支持，而不是自以為是地「包拗頸」（極度不可理喻）！

中國經濟明顯已進入痛苦轉型期。過去三十年勞工密集工業，由ＯＥＣＤ（經濟合作暨發展組織）國家轉向發展中的經濟體系的道路，已大致完成。換句話說，中國不可再依賴吸引外資投資內地製造業，而保持ＧＤＰ（國內生產毛額）每年九％以上的增長。

這種情況在一九八○年及九○年，分別在香港和台灣出現過。當年香港廠商將七萬多間工廠搬入中國大陸，本地則全力發展服務業；台灣廠商則因政府限制投資中國，結果香港一九八四年至九七年一片繁榮，台灣經濟至九二年起無法再振翅高飛。未來中國經濟轉型，到底是香港式或是台灣式？

事實上，由於中國的一胎化政策，中國已面對勞工不足的問題（農村四十歲以下及十八歲以上勞工，七○％已進入城市工作）。工資自○一年起直線上升，亦削弱了該國工廠的國際競爭力。至於高新科技，還有一段漫漫長路要走，這段青黃不接期維持多久？很明顯，不會是今明兩年的事。否則中國憑什麼可以免於金融海嘯的影響？

風高浪急，投資策略要做到大膽、心細，同時嚴守紀律。（圖片來源：Top Photo）

投資泰斗  九大守則

我們既不可食古不化，亦不應隨便「除四舊、立四新」。「三人行必有我師」，我們出生以後便開始學習生命守則（The Rules of Life），大部分來自我們的父母（有其子必有其父母），有的從其他人身上學習，有的則透過不斷嘗試和錯誤去覺悟。只要牢牢記著教訓，不重蹈覆轍，我們便可生活愉快。

以下的投資九大守則，由三位投資界泰斗訂下，值得各位學習。如好好遵守善用，保證閣下六十歲退休時富有。

前三條由股神巴菲特所訂。第一、不要輸錢。一旦面對虧損，便設法減少損失。我老曹將之改良為「止蝕唔止賺（停損不停利）」。其次，股票市場的設計是將金錢由經常性買賣者手中，轉到有耐性的投資者戶口中。所以平時遠離證券行，不要經常炒出炒入，經常惠顧只惠及閣下的證券經紀。

此外，巴菲特認為投資者需要氣質（temperament）而不是智識，例如獨立思考、控制個人情緒、對自己有信心，卻並非過分自信。我老曹則以「有智慧不如追逐趨勢」，來演繹是項守則。

第四至第六條守則，由最出色的炒家加特曼（Dennis Gartman）所訂立。首先，投資者要明白「福無雙至，禍不單行」。○七年八月美國次貸危機後，至今金融機構接二連三出現問題，證明屋內永遠不會只有一隻蟑螂。

第五、牛市中投資者可考慮長線持有，但遇上熊市則只宜拋空。由於不是所有投資者都懂得或有膽量拋空，故我老曹改為牛市中不妨做「好友」，一旦熊市來臨，便以持盈保泰為上。

加特曼又認為，投資者應在基礎分析與技術分析同步一致時才入市，集中押注優質股，但入市時機則宜用技術分析來決定。

身處劣勢  勿賭氣

最後三條由博弈專家普吉．皮爾遜（Puggy Pearson）所訂立。皮爾遜提出，無論在賭場或期指市場，都離不開二○／八○定律，即贏家只占二○％，輸家占八○％。要成為二○％的一員，投資者必須明白top-down或bottom-up策略。何謂top-down？例如○七年十月股市見頂後，應保持看淡的立場，直到出現一浪高於一浪的情況為止。

何謂bottom-up？即股市見底後便保持看好的展望，直到出現一浪低於一浪的情況為止。利用皮爾遜的方法，各位以後，便不用問我老曹熊市何時完結了，因為如今在恆指一再出現新低的環境下，我們只宜top-down。

皮爾遜是撲克（Poker）的世界冠軍，他認為投資者應學會好好管理金錢。正如賭場之內，沒理由局局買，我們只能在形勢最有利時下注，並要限定注碼。

一如賭「沙蟹」（梭哈），當形勢有利時，我們不妨冒險博盡，但形勢不利時，則要懂得投降。投資亦然，在熊市中，投資者最多只能動用三○％資金入市，七○％應保留現金。Keep It Simple ! 我們要明白風險與回報關係，不要把自己輸不起的錢也拿去賭、不要忘記設定停損點，心態要時刻保持輕鬆而不是終日緊張搏殺。

最後一條，就是了解自己、嚴守紀律，跟我老曹寫的《誦性》一書主旨不謀而合。大部分人在賭錢時，只會輸死而不會贏死，他們往往在贏錢時驚懼退縮，輸錢時卻賭氣不服，毫無策略可言。成功的投資者心態剛好相反，贏錢時不怕去到盡，一旦輸錢便自動縮手。

所謂「有賭未必輸」，損失本金一五％何足掛齒？如死守蝕本貨不沽，他朝如何報仇？「睇錯市死拗無謂」（看錯投資方向要懂得認輸），故此，當閣下投資蝕本之時，毋須打電話到電台或電視台問「專家」，只要記住我老曹的話：蝕本計數、控制損失，不要讓損失控制閣下！