持盈保泰買對不買貴— 用本益比與股價淨值比找買賣點

那要如何判斷股票合理的股價呢？最常見的方式就是「本益比」與「股價淨值比」兩種方法，本益比法適用於成長或穩定型產業，而股價淨值比法則適用於獲利不穩定的公司。

要了解本益比，得先了解EPS(Earnings per share)。EPS就是每股盈餘的意思，也就是將公司的盈餘除以公司的股數。舉例，今年度公司的盈餘為1,000萬元，而公司總共發行了100萬股，公司的EPS就是 1,000萬元／100萬股 = 10元/股，就是這家公司每股賺10元的意思。

本益比倒數　就是外部股東報酬率

再來談於本益比，「本」指的是股價，「益」是指盈餘，所以本益比就是每股股價除以每股盈餘的意思。至於本益比的倒數，就是每股盈餘／每股股價，相當於外部股東報酬率！我們來比對一下：

ROE=盈餘／淨值＝每股盈餘／每股淨值＝股東權益報酬率

1／本益比＝每股盈餘／每股股價＝外部股東報酬率

如果要判斷公司的經營效率，要看ROE，即股東權益報酬率，也就是公司利用錢的效率；若要判斷的是股價是合理，就看本益比的倒數，即外部股東報酬率，也就是股東利用錢的效率。我們來看以下的本益比與外部股東報酬率的對照表：

表一

由表一可發現，本益比越低，就代表外部股東報酬率越高，投資獲利的機會越大；相反的本益比越高，就代表外部股東報酬率越低，投資獲利的機會就越小。所以，若兩支股票的其它條件都相同，我們會傾向投資本益比低的公司。

本益比越低　代表股價越便宜？

既然本益比越低越好，那要多低才合理呢？15倍夠低嗎？還是要10倍才夠低？甚至要5倍才夠低？不一定。讓我們看看宏達電的例子。

宏達電的股價在2011年4月創下天價1300元，但5月後卻開始暴跌，隨著股價不斷滑落，本益比也持續下降，到12月時股價已跌至500元以下，本益比只剩下6.35倍！這是否代表宏達電的股價遭到低估呢？非也！宏達電的股價經過短暫的反彈後仍不斷探底，2012年底時只剩300元，2013年甚至跌破150。

圖二

為什麼會有這種情形呢？原來是因為宏達電獲利持續衰退，獲利衰退的股票會讓本益比短暫偏低，但隨著未來獲利持續走低，本益比就會慢慢升高，原本看起來便宜的股票，就變得一點也不便宜了！所以，當我們發現低本益比的公司時，一定要先確認公司是否處於獲利快速衰退的階段。

圖三

合理本益比　與EPS成長率有關

由此可見，獲利衰退的公司，就算本益比短暫偏低，還是不值得投資。但相反的，如果公司的獲利持續成長，那麼就算公司的本益比短暫偏高，還是可以投資的，因為只要未來獲利持續成長，本益比就會慢慢降低。

表二是我們整理出的EPS成長率與合理本益比的對照表。若EPS無成長性，則合理的本益比是10倍；若EPS以10%速度成長，合理本益比可以提高到12倍；若可以15%速度成長，合理本益比可再提升到15倍，以此類推。

表二 未來3～5年EPS成長率預估與合理本益比對照表

這裡再提醒一下，表二用到的EPS成長率並不是過去的成長率，而是未來3～5年的成長率預測！如何預測呢？當然是要對公司所屬產業與競爭優勢做全面性的了解！

同一產業就應有相同的本益比？

本益比最常被誤用的地方，就是很多人都認為同一產業，就應該有一樣的本益比，這絕對是荒謬且錯誤的想法。舉個例，安心食品是台灣摩斯漢堡的營運商，2011年12月時掛牌上櫃，公司在公開說明書中表示，由於做餐飲通路的同業如王品、F-美食等公司的本益比都在25～35倍間，故自己也可以享有至少25倍本益比，故就以25倍本益比左右的166元掛牌上櫃，掛牌後先上漲至196元，但隨後股價開始下跌，2012年底時已跌破百元，2013年最低跌破70元。

為什麼會發生這種情況呢？原來，王品與F-美食可以享有高本益比是因為他們的成長性佳，尤其是王品，近幾年EPS仍以20~30%左右的速度成長，根據表二，王品是可以給到25倍的本益比的；但反觀安心，公司的EPS非但沒有成長，還呈現下降的走勢，是不應該給到25倍的本益比的喔！

股價淨值比　適用於獲利不穩定的公司

若公司的獲利不穩定，一年賺、一年賠的話，不適合用本益比判斷合理股價。但可以考慮使用股價淨值比法！要了解股價淨值比前，先了解什麼是淨值。

資產是企業所擁有的一切資源，而負債是企業對外的借款，把資產扣掉負債後就是公司的自有資金，可以稱做股東權益，也可以稱做淨值。每股淨值，則是把淨值除以公司發行的股數。

那什麼是股價淨值比呢？很簡單，就是把公司的股價除以每股淨值，越高代表股價越貴，越低代表股價越便宜。

一般穩定賺錢的公司，用本益比判斷合理股價即可，只有獲利不穩定的公司我們才會用股價淨值比來判斷合理的股價，也就是用「如果把公司賣了，可以拿回多少錢」的想法來思考。一般來說，年年賺錢的公司，股價淨值比是遠高於1的，股價淨值比無法判斷它們合理的股價；但若公司無法穩定賺錢，甚至常賠錢的話，那麼它的股價淨值比可能會在1附近遊走，而當股價遠低於1時，就代表股價可能被低估，可能會展開一波反彈的行情。

用股價淨值比　操作景氣循環股

所謂景氣循環股，就是公司的獲利與景氣連動性很強。景氣好的時候公司可能賺大錢，景氣不好時卻可能賠大錢。為什麼會有這種特性呢？追根究柢，就是公司所屬產業的供給、需求都很不穩定。

需求不穩定源自於大眾生活習慣，當景氣好時，各處都大興土木，有的沒的建設蓋一堆，家家一台超薄LED電視；但是當景氣不好時，需求瞬間急凍，建設全部停擺，奢侈品也不敢再買了。供給不穩定則源自於生產特性，當景氣好時，商品供不應求，廠商只好一直加購設備，產能一直開，只怕錢賺不夠；當景氣一反轉，馬上出現過過於求的窘境。

景氣循環股由於獲利不穩定，不適合用本益比操作，但卻可以用股價淨值比來判斷合理股價。我們來觀察景氣循環股──台塑(1301)的股價淨值比河流圖。

可以發現，台塑的股價淨值比近13年來，多半維持在1.5倍～2.4倍的股價淨值比，代表這個區間就是台塑股價的合理區間。所以，當股價跌到1.5倍股價淨值比以下時，代表股價可能超跌了；當股價漲破2.4倍本益比時，代表股價可能超漲了。

不過還是要提醒大家一點，這是歷史數據的呈現，若塑化產業出現根本性變動時，整個股價淨值比的區間還是可能會上下移動的，投資人要注意。

操作景氣循環股時　千萬避開衰退產業

操作景氣循環股時，除了參考股價淨值比外，還可參考公司產品的報價。例如台塑的主要產品為聚氯乙烯粉，所以當台塑的股價淨值比位於低點，同時氯乙烯粉的報價又開始上揚時，股價反轉的機率機會更高。

話雖如此，要判產品的報價是真反轉向上或只是反彈，並非如此容易，除非你本身就是從事相關行業的。故建議大家，若要操作景氣循環股，請挑自己熟悉的產業操作。

當你判斷某家公司為景氣循環股，並企圖使用股價淨值比來操作時，若你發現這家公司的股價淨值比竟然一波比一波低時，你就要有警覺：這間公司並不屬於景氣循環產業，而是屬於衰退產業。

以友達為例，友達股價淨值比的高點不斷下降，從2004年接近3倍，2008年只剩1.8倍，2010年的高點剩1.2倍……；低點也是不斷下降，2003年的低點是1.2倍，2009年剩0.6倍，2011年後就跌至0.5倍以下了。

當公司的股價淨值比持續衰退時，其實就代表著整個產業是持續衰退的，所以當然不建議大家用股價淨值比操作持續衰退的股票，因為股價的低點你永遠抓不到。