三大方向 啟動「通膨模式」資產配置

「最近會嗅到一種味道，就是市場資金有意在通膨題材上發揮，此時不妨就順勢而為，不要跟市場作對。」統一全球動態多重資產基金經理人周建邦，這陣子開始重新思考基金資產配置，他觀察到，中國三桶油（中石油、中石化、中海油）中，股性最牛皮的中石油，今年來漲幅竟也快二○％，「市場方向已經很明顯了！」

講到全球經濟，去年以來最紅火的名詞叫「金髮女孩經濟」；意思是高成長與低通膨並存、且利率可維持在較低的經濟狀態，對投資人來說，是經濟循環週期中最甜蜜點。

「全球經濟增長持續上修，這部分沒有疑義，但溫和的通膨環境這點，最近就讓人感到不安。」在看到近期債券殖利率快速攀升後，保德信策略成長ETF組合基金經理人歐陽渭棠也警覺市場的通膨預期升溫，並著手調整投資組合。

無論是看到機會或發現警訊，兩位以「資產配置」為主要工作的基金經理人，都在最近因「通膨訊號異常」而挑起了敏感神經。事實上，貝萊德集團全球首席投資策略師董立文（Richard Turnill）日前也表示，以十年期平衡通膨率（同年期名目債券與通膨連結債券殖利率間差異）近期明顯攀升來看，全球通膨已步入向上轉折點。

市場氣氛轉向，基金經理人紛紛重啟好久不見的「通膨模式」資產配置。「股優於債」是基本動作，此外，還有三大方向值得留意。

一月二十六日，專精於資產評價的諾貝爾經濟學獎得主羅勃．席勒（Robert Shiller）撰文指出，綜觀全球三十個主要股市，美股的「席勒本益比（CAPE，經通膨調整後的本益比）」已經來到「世界第一高」。

席勒用極為罕見的通俗字眼傳達他的建議：「無論你怎麼解釋，現在都該降低美股比重，並且分散海外市場布局。」他沒有明講應該把資金轉往哪個國度，但若參酌最新的「席勒本益比」，當今全球主要股市中最便宜的兩個，分別會是俄羅斯與巴西。

方向一：瞄準俄羅斯、拉美 原物料大國，便宜又有通膨誘因

這樣的調整路線，其實也符合資產管理業者的邏輯。畢竟，通膨升溫可能引發美國聯準會加速升息，不利美股、美債，相對地，通膨轉強後想當然耳的直接受惠者，就是俄、巴等原物料出口大國，更妙的是，兩國股市正好還是數一數二的「便宜貨」。

富邦歐亞絲路多重資產型基金協管經理人石沁康，近期就加碼俄羅斯股市，並將債券部位從三五％減碼至二五％。他坦言，現在操盤人心中最大疑慮，在全球經濟出現轉折，雖然上半年這種情況不至於發生，但買便宜、有題材的市場，也等於是為自己的投資部位買份保障。

「全球市場歷經一七年漲勢，現在買股得回頭尋找評價相對低廉的市場，而俄羅斯股市就是去年少數沒有漲到、基期較低，買起來相對安心的標的。」石沁康強調，俄羅斯股市成分有超過一半與天然氣、能源相關，便宜兼具通膨概念，就算有突發事件跌幅也有限。

除俄羅斯外，以巴西為主的拉美股市也具「一魚多吃」概念，且因投資題材更豐富，近期亦成為市場熱門標的。「弱勢美元持續吸引資金流入新興市場，相較下，拉美同樣有商品原物料上漲題材，且類股組成多元，某個程度來說也有風險分散效果。不僅如此，巴西、阿根廷還具改革紅利，讓人加碼意願更強。」歐陽渭棠補充。

周建邦同樣也把目光轉往拉美，成為他通膨模式資產配置的重要一環，「除了通膨議題，巴西還有國營企業私有化改革題材，這部分市場也很有興趣。」他坦言，現在美元貶值，資金湧入新興市場，看中的就是價廉物美及通膨預期。

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方向二：布局中國 兼具經濟成長與價值優勢

同樣是價廉物美標的，布局俄羅斯、拉美股市可賺到通膨再起所帶動的原物料價格紅利，而配置中國理由則更直接，瞄準的即是推升通膨背後的全球經濟成長動能。中國股市，於是也成為經理人「卡位通膨財」的普遍選項之一。

去年第四季，周建邦還因指標龍頭股漲多、擔心追高風險，在中國股市配置僅五％，但不過是一季左右的時間，他已將基金中的陸股比重加碼至八％左右，瞄準標的正是與通膨相關的大宗物資及金融股。「通膨與升息是互為表裡、環環相扣概念，布局金融股理由之一，就在升息預期；至於雞肉、豬肉及乳製品等類股，除了多少能反映通膨外，還具有消費升級誘因。」

他強調，「美國道瓊指數近期漲勢主要是靠波音帶動；而波音股價大漲原因，在中國及亞太地區將擴充機隊，未來五至十年需求看好。」周建邦說，看好全球經濟增長，中國定不可能缺席，尤其從評價角度，堪稱現階段布局首選。

所謂評價角度，就是便宜。摩根中國雙息平衡基金經理人應迦得也指出，目前中國A股股價淨值比約一．九倍，低於長期平均值二．二倍，價值面優勢及「A股入摩」題材，未來資金可望持續湧入中國股市。

再看產業部分，「中國經濟成長模式，從過去投資驅動轉向消費驅動；最明顯的例子，是一七年來滬深三○○指數漲勢開始分化，以食品飲料為主的消費產業全年漲幅超過八成，但大型消費權值股目前估值，仍大幅落後境外消費類股，未來應有機會補漲。」應迦得說。

美國波音公司股價大漲背後，其實與中國及亞太地區經濟成長緊密相關。

方向三：穩定收益 聚焦股債連動性低的另類產品

通膨模式的股市配置兩大方向定調，投資人不妨以具經濟成長與價格優勢的中國為首，搭配便宜且具通膨題材的俄羅斯，與經濟改革紅利的拉美，作為市場漲多後的主要投資策略。但對於仍有固定收益需求的人來說，若擔心通膨升溫催化美國升息力道而衝擊債市，又該如何調整？

對此，不妨先觀察美國公債殖利率加速攀升以來全球資金流向。據統計，一月十一日至二十四日的兩周期間，新興市場債券型基金共計淨流入四十九億美元，穩居各類債券型基金之冠，某種程度來說，新興市場債似已成為美債出現警訊後的資金避風港。

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金經理人哈森泰博（Michael Hasenstab）解讀，新興市場債仍然具有一定的利差優勢，部分市場也不乏降息或債信評等展望調升的利多。

此外，對追求固定收益的基金族來說，與實體經濟有關的另類投資商品也是可留意的選項。安本亞太區多重資產投資主管吳麗如指出，所謂另類投資標的，包括如飛機租賃、再生能源基礎建設、社會住宅等實質資產。這類產品除了也有穩定配息的能力外，「價格波動與傳統股債資產相關性低，彼此表現脫鉤，不易受總體經濟環境影響，具有很強的風險分散效果。」她強調。

成熟股市居高不下，債市投資又面臨通膨疑慮，在各家經理人開始為通膨趨勢做準備的此際，基金投資人也應「換位思考」，先從相對便宜角度出發，再布局受惠通膨升溫、經濟成長的區域，進行一趟「以通膨之名」的資產配置再平衡。