陸股前景》權威分析師任澤平 緊盯兩個關鍵字 提前捕捉「大牛股」

編按：邁入金雞年，當中國股市轉折，足以左右全球金融市場，甚至可能在今年就正式納入MSCI指數，你更應該知道，究竟在牛市崩盤後，今年陸股有沒有機會，從三千點關卡再次攻頂？本刊特別邀請方正證券首席經濟學家任澤平博士，為讀者解析陸股前景。

任澤平出身中國國務院研究部門，二○一四年五月底，他在國泰君安證券發布報告提到：「黨給我智慧給我膽，五千點不是夢。」由於當時上證指數僅二千點，他的觀點未受重視；然而短短一年，上證指數就從二千點直攻五千點；來到高點時，任澤平又發表報告指出「海拔已高，風大慢走」，隨後陸股就急轉直下，精準預言牛市的起與落。經此一役，任澤平的觀點成為投資人熱門指標，他如何看待中國股市與總體經濟？以下是專訪摘要。

我們對二○一七年的預期，可以用一句話概括：「總體經濟近似九九年，股市近似一三年。」

怎麼說呢？回顧九九年，當時中國經濟出現二次探底，經過一段時間調整，在○三年左右，才重新出現一輪景氣擴張行情；也就是說，今年要提防中國經濟出現二次探底的情勢，而且這次景氣下滑，主要是來自房地產業緊縮所造成的。
 

關鍵字一：業績 養老金入市 藍籌股表現空間大

股市方面，由於經濟有二次探底風險，大盤指數未必有表現空間，但就個別產業來說，投資機會卻遍地開花，主要機會在於兩個關鍵字：業績、改革。

先說業績。一三年時，股市雖在低點，但無論是成交量或價格，大致都是比較平靜、平衡的；到了一四年、一五年，股市火熱，許多新散戶憑著各種途徑借來的錢入市，這些來自槓桿效果的資金，風險接受度很高，往往選擇題材多元，但沒有穩定業績、仍持續燒錢的標的。

牛市結束後，這些資金都退出了；現在還留在市場裡的錢，以壽險公司、公募基金及長期投資人等長期資金為主，屬性與先前的主流不同，現在主流資金偏好選擇低風險、業績穩定或持續成長的個股。

更重要的是，籌備已久的「養老金入市」（將中國城鎮居民、勞工共同繳納的養老保險金，提撥部分至股市，作為帶動資本市場發展的長期資金），今年將有實際進展，養老金的投資選擇也會是業績股、藍籌股，因此今年藍籌股的表現空間勢必遠大於題材股。
 

關鍵字二：改革 國企混改夯 老行業新亮點

還有一類選股機會是改革。改革帶來的選股機會顯而易見，以中央政府積極倡導的「混合所有制改革」（簡稱混改）為例，就將催生一批國有企業龍頭：包括電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大產業的國有企業，將引進民間資本及外資，提高其經營效率、打破市場壟斷，進而降低國企負債比率，刺激民間投資。今年一開始，中國鐵路總公司及中國兵器工業集團這兩家國企，已率先展開混改作業，接下來將看到更多案例。

行業秩序能否重整、升級，不僅影響企業長遠獲利，對投資人而言，更重要的是，從中可以選到未來扮演行業領導者的龍頭公司。九○年代時，中國的白色家電（指洗衣機、冰箱、冷氣等）市場，就是非常典型的例子。

當時各家白色家電廠互相廝殺、價格戰非常慘烈，但到二○○○年左右，領先族群擴大差距以後，秩序就大致穩定下來了，在競爭中勝出的格力電器、美的電器，現在都已經躍居全球品牌；而且過去十餘年，最沒有故事、題材的格力和美的，累計股價漲幅竟都達十倍以上，遠遠超過指數，這正是典型的「大牛股」。

現在看來，最傳統的鋼鐵、化工等行業，都有秩序重整已久、領導者即將浮現的跡象，這也是投資人值得關注的亮點所在。

方正證券首席經濟學家 任澤平