年底，除了有聯準會升息與美國總統大選，義大利憲改公投，更可能讓英國脫歐的閃崩重演。
第四季變數多，投資必須步步為營，但配息佳、掌握度高的亞洲大型股，是投資人值得把握的機會。
「投資人最好知道，自己正踩在脆弱的冰上。」駿利資產管理經理人、債券投資大師葛洛斯（Bill Gross）就警告，過去六年聯準會維持零利率，歐洲與日本央行更催生負利率，僅僅維繫了金融市場泡沫，資本主義的根本秩序卻受重傷，未來大家勢必共同面對市場重整的漫長苦果。「這（市場上）十一兆美元的負利率債券終究不是資產，它們的本質是債務！」葛洛斯在最新投資通訊中，語氣強烈地說。
減碼歐、美股 加碼陸股
「下一次熊市將一如過去、毫無預警地來到！」知名投資人羅傑斯（Jim Rogers）也疾呼，建議投資人加碼黃金、美元，因為金融危機下，其他貨幣將相對美元貶值。
在這種風高浪急的環境中，投資人無論是要確保戰果，或急起直追，今年都只剩下最後六十個交易日可以掌握。怎麼因應？該留意哪些機會與風險？
高盛（Goldman Sachs）研究團隊近來在策略報告中，揭示了三大重點建議：一、減碼標普五百指數與歐洲六百（Stoxx 600）指數。二、中國股市漲幅落後亞太及其他新興市場，評級上升為加碼。三、基於債券殖利率將持續走高，對債券評級降為減碼。
今年以來，美股在市場憂慮多年大漲後回檔的氛圍中，道瓊工業指數再創歷史新高；至於歐洲股市，即使遭遇英國脫歐震撼，也還是維持高檔格局。債券市場同樣被資金推升，看似投資人皆大歡喜，是個對前景看法最一致的季節。
市場作多美股 回檔風險大增
但高盛分析師認為，正是市場一面倒作多美股，接下來美國將陸續出現升息、大選等事件，就像童話《金髮女孩與熊》的結局，熊（回檔）就快出現了，此時才有必要因應風險而減碼。至於歐股，則因為英國脫歐公投，以及義大利公投等政治變數影響，同樣需要減碼因應。
其實，高盛這份報告，已經點出今年年底前，全球最有可能浮現意外驚嚇的兩大潛在風暴來源，就是義大利與美國。
頭號焦點，全球最好得多關注義大利。你或許會懷疑，歐洲政經變數，首推英國意外脫歐，再來是明年的法國、德國大選，至於「歐豬」國債問題，已沉寂一段時間，為什麼第四季有可能衝擊全球資本市場的黑天鵝，竟是義大利？
風暴一：義大利憲改公投 脫歐蠢蠢欲動 恐引爆二次歐債危機
答案，源自一場公投。今年十月，義大利政府即將舉行憲政改革公投，總理倫齊（Matteo Renzi）揚言，若公投不過關，他就要辭職負責，因此這次公投，無異於對執政黨的信任投票。
然而，聲望最接近執政黨的新興政黨「五星運動」，是立場傾右、反對歐盟一體化的代表，該黨先前已拿下羅馬及杜林兩大城市的市長寶座，聲勢驚人。
如果執政黨陰溝裡翻船，五星運動很可能是下一個執政黨；他們更揚言，一旦上台必定舉行脫歐公投，這可能就會讓義大利繼英國之後，再度上演脫歐戲碼。
但義大利已浮現危機，而且麻煩不小，萬一真的離開歐元區，恐怕是第二次歐債危機的起點！
因為在歐元區，義大利國債占GDP（國內生產毛額）比重達一三三％，只比希臘好一點，國家整體的金融體質，堪稱吊車尾。
歐洲負利率政策 重擊銀行獲利
知名投行中金公司研究指出，截至去年，義大利全國金融業的不良貸款比率達一八．一％，遠超過全歐元區平均值五．七％；三千六百億歐元不良貸款中，二千一百億歐元確定打入壞帳，拖累該國銀行股股價一度暴跌五成。屋漏偏逢連夜雨，近年歐洲央行的負利率政策，對義大利銀行業獲利能力又是一次重擊，更加深其困境。
驚人的是，義大利身為歐洲第三大經濟體，規模遠遠大於希臘，換言之，想協助義大利，歐元區各國的開銷，也將遠大於希臘。因此德國與歐盟已拒絕，讓義大利政府直接介入危機、拯救銀行業的方案，目前當局只能個案處理，逐一回應各家銀行的求援。
正因為義大利銀行業困難重重，才凸顯出這場十月公投牽一髮動全身的關鍵地位：憲改公投若翻盤，下一任執政黨由五星運動接手機會不小，屆時就可能推動脫歐、而且順勢過關，義大利將因此陷入動盪。
有鑑於英國脫歐公投結果，讓全球金融市場一夕閃崩，後續效應更延燒近一個月，才告塵埃落定；這次義大利執政黨面對銀行業危機，還有反對黨挾民意虎視眈眈，公投結果勢必將讓金融市場神經緊繃，直到結果揭曉。
風暴二：聯準會FOMC會議 升息加大選 美國經濟懸在半空
第二個變數，則是市場爭論不休的聯準會（Fed）升息。決定美國利率水準的公開市場操作委員會（FOMC），今年開會日期只剩下九月二十一日、十一月二日和十二月十四日；目前市場普遍認為，八月非農就業人口僅新增十五．一萬人，加上ISM非製造業指數等數據皆遜於先前，把失業率和利率水準掛鉤的聯準會，考量數據表現，應不會選在九月底升息。
另一方面，十一月會議日期與美國總統大選，兩者距離太近，也不大可能是理想的升息日期，所以眾人紛紛壓寶，十二月十五日，可能將是今年唯一一次升息的關鍵時間。
雖然推論合理，但終究沒人能精準預言聯準會動向，更有意義的問題，在於升息到底是良藥還是毒藥？各家投資機構的掌門人，對此爭論不休。
升息後遺症 摧毀得來不易的復甦
世界最大對沖基金橋水（Bridgewater Capital）創辦人達里奧（Ray Dalio），就強烈不看好聯準會升息的決定。他認為，央行在經濟去槓桿期間升息，很可能摧毀得來不易的復甦，泡沫經濟破滅後十年的日本，已經證明了這一點。「如果是我們公司，一定不會這樣做（升息）。」達里奧對投資人這麼感嘆。
由此看來，升息即使在聯準會內部取得共識，決定一出，真實效果仍將有待觀察。
至於看好地區，為什麼中國市場可能突圍而出？去年人民幣驟貶、股市大跌以來，GDP放慢的中國，原本可能是全球最讓人擔心的市場；然而，今年以來，中國經濟情勢並沒有進一步惡化。反之，八月中國經濟各項數據，包括社會消費品零售金額，以及工業生產活動增速等，都有所改善；這顯示，出口緩步改善，逐漸拉動一部分中國經濟。
中國國務院九月六日舉行的會議，也釋出政策鬆綁、支持產業投資的訊號。外界解讀，中國可能再次使出政策手段，提振下滑壓力仍沉重的經濟。
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中、港股市 再現牛市機會大
股市改革，就是其中一個手段。中國股市度過股災、休養生息一年後，如今稍恢復元氣，準備迎接深港通。預定年底上路的深港通，除了深圳股市可望迎接全球投向A股的資金活水，對包括台灣在內的外地投資人，有何機會？答案是港股。
「港股當中，藍籌股（大型股）能見度高、流通性佳，將最受南下資金歡迎，特別是現金殖利率超過三％的。」招商基金國際業務總經理白海峰指出。
一個顯著的例子是，騰訊近日股價格外強勢，連匯豐銀行、中國移動、長和等老牌龍頭股，都重現許久不見的動能，港股成交量也顯著放大。
儘管九月初，恆生指數曾單日暴跌八百點，但對照兩年前，滬港通準備上路時的場景，港股、陸股也是經過半年醞釀，隔年才出現巨大漲勢，因此眼前的港股，或許是最意想不到的機會。
至於A股，回到前一波牛市起點後，還有上漲空間嗎？白海峰認為，有了前次股災教訓，政策調控勢必更加嚴謹，「這一次，行情可能會走得更穩健、長久一點。」此外，年底中國更將引導養老金投入股市，這項利多的影響力，也讓A股後勢不容小覷。
台積電、台塑 大戶持股創新高
將眼光看回台灣。資金大買大型股的趨勢，在除權息旺季過後停止了嗎？答案是否定的。
最新統計顯示，持有台積電、台塑這二檔大型股一千張以上的股東，其持股占比已經悄悄創五年新高。以台積電為例，占比已達九二％，如果把這個現象，與近來騰訊大漲相連結，這很可能代表，全球資金為了因應難以捉摸的景氣，寧願選擇經營較穩健，或股息殖利率較高的亞洲股票。這個趨勢，值得投資人作為第四季度過風浪、迎向來年時的重要指標。
