中國貨幣政策近月來明顯放鬆，除了改善經濟數據，卻也引發期貨市場的爆炒現象；透過流動性拉高資產價格，在一年前絆倒過A股，現在千萬別在同一塊石頭跌倒兩次。
他的一位同學在做期貨，聽聞國家資金下發，第一時間在鋼鐵期貨大賺一筆，回過頭來教副市長如何「與時俱進」。原材料價格飆升，帶動生產者物價指數，市場認為中國通縮見底，更多資金衝向期貨市場。不知那位副市長如何挪用專項資金，只知最近他在飯桌上談論螺紋鋼、鄭州棉的次數，遠多過建設。
近月中國貨幣政策明顯放鬆，一月和三月的銀行信貸分別是共和國史上第一和第二高的單月紀錄，將第一季度的數字放在一起，銀行貸款超過二○○九年「四萬億」的水準，社會總融資規模超過一三年「理財產品熱」的盛況。巨額流動性傾下，月度經濟資料改善，但惹人注目的是期貨市場的爆炒。
一個品種的螺紋鋼單日期貨成交量，相當於該產品一年實際產量的數倍。期貨市場屬於專業、機構投資者和大生產商，槓桿高、波動大是基本特徵，如今對期貨不甚了了的中國小投資者卻趨之若鶩，書寫著現代資本市場驚豔的一頁歷史，希望他們和那位副市長不輸錢。
小民衝向期貨市場，自有其因緣，不過從貨幣政策角度，卻值得決策層探討。擴張性貨幣政策似乎用力已老，對實體經濟的邊際效益愈來愈低，央行唯有增大力度，用更猛烈的流動性來達成政策目標。實體經濟對政策反應不大，是因為銀行金融仲介功能弱化，流動性無法傳遞到有需要的企業和個人手中。
不進行改革，便無法打通經濟脈絡，光靠印鈔票難以真正擺脫經濟困局，貨幣幻影下改善了的增長動力也未必可以持久。同時，強大流動性催生出來的金融資產價格泡沫，可能帶來金融隱患、社會隱患。
靠流動性拉高資產價格，帶動經濟增長，一年前在A股市場中試過。不要被同一塊石頭絆倒兩次。
（本專欄隔周刊出）
