原物料的報復反彈

今年元月二十九日，日銀總裁黑田東彥突然宣布日本將採行負利率政策，成為亞洲第一個執行負利率的國家。黑田祭出這個大動作，原意是在刺激正在走強的日圓再度回軟，也讓正在回檔中的日本股市重新找到新的助力與活水。

豈料日圓只走貶幾天，就在台灣的農曆春節假期這段期間，日經指數暴跌三○三九．六點，而日圓居然寫下一一一．○六日圓兌一美元的新低價，日本的金融市場方向與黑田期待完全相反。

日本負利率影響 全球債市趨多頭

事後日本野村總研的首席經濟學家辜朝明在接受《財訊》雙週刊訪問時，就直言負利率是行不通的。

他認為日本從九○年代來，一直在處理資產負債表衰退的問題，不管利率有多低，私人部門都不敢再去借錢，這表示貨幣政策和刺激借貸之間已經沒有關聯；而負利率讓擁有資本的一方，連最後一塊麵包都消失了，黑田的負利率政策沒有撐起日股，並讓日圓大貶，卻造就了放鈔票的保險箱在二月銷售大幅成長二五○％。這個時候全世界都在大談黑天鵝。

但是日本端出了負利率之後，日本五年期以下公債殖利率全部變成負數，十年期公債殖利率變零；德國八年期以下公債殖利率變成負數，十年期公債殖利率也低到只有○．一六八％；法國則是六年期以下殖利率全變負數，日本負利率帶動債市多頭。此時中國人行再度宣布降準，市場更期待歐洲央行進一步寬鬆，甚至大聲嚷嚷的美國，進一步升息也變得沒有聲音，於是二月以來，全球金融市場再度出現幾個重大轉折。

首先是資金再度重返風險性資產，根據研究機構EPFR統計二月二十四日到三月二日全球基金的資金流向，這一周股票型基金出現六．二二億美元的資金淨流入，這是九周來首度資金淨流入，債券型基金淨流入更高達五十七．八億美元，其中美國高收益債券型基金淨流入五十二．七億美元，創了○三年以來最大規模。美國以外地區高收益債也有五．六九億美元資金淨流入，新興市場債券型基金也有四．八億美元淨流入。

公債殖利率負數交易，除了代表資金集體奔向保守性資產外，黑田的大動作也催化了全球資金重新再配置。此時最早翻轉的是黃金、白銀、白金等稀有金屬。從有錢人的角度來看，各國競相採取貨幣手段，印鈔票救經濟幾乎變成了國策，此時不能大量增加供給的稀有金屬價值就高過紙幣，黃金等稀有金屬再度翻身。

金價在一一年一度大漲到一九二三．七美元，此後持續回落，去年十二月金價又創了一○四六．三美元新低。但從這裡起，金價反彈漲幅已高達二二．二％，這段期間白銀從十三．六七美元漲到十五．九四美元，也有一六．六％的漲幅，白金從八一一美元漲到一○○二美元，漲幅也有二四％，黃金等稀有金屬的強力反彈，代表對各國央行大印鈔票的反撲。

而日本實施負利率以來的這一個半月當中，全球金融市場至少出現了幾個驚人大變化，一個是美元走軟，全球匯市變天；二是油價大反撲，美國頁岩油業者宣布減產，沙烏地阿拉伯等產油國決議凍產，油價出現驚人大反彈；三是中國對過剩產能減產，由發改委發出決議減產，鐵礦石今年以來已大漲二二％，鐵礦石走高，也使得波羅的海乾散貨指數（BDI）從二九○點反彈到三五四點。

美元走軟，牽動全球匯市，油價走高，也使全球主權基金拋股壓力減輕，全球股市紛紛出現反彈，而原物料走高，也使原物料生產國瞬間改變頹勢，匯市、股市都走揚，最具代表性的是巴西。上周巴西政府調查前總統魯拉涉及最大石油公司Petrobras貪汙案，住處被搜索，又被逮捕，這本是震驚巴西政壇的最大風暴醜聞，但巴西股市在當周卻大漲七四九一．七九點，漲幅高達一八％。

從日本祭出負利率以來，巴西股市從三七○四六．○六點大漲到五○○二三．七五點，漲幅居然高達三五％，原物料急跌，巴西有五成產品輸往中國，是受創最深的國家，巴西幣兌美元一度貶值到四．二四四，如今居然回升到三．六三四，這個股匯市雙漲現象，使巴西在今年二月以來成為全球最醒目的市場，是真正谷底大翻身的國家。

沙國俄羅斯凍產 促成油價大反彈

日本實施負利率改變了全球資產配置，這當中美元弱勢刺激原物料走高，產油國凍產，油價絕地大反彈，再到中國積極面對過剩產能，帶動鐵礦石等原物料大反彈，這是眼前世界經濟的大事。

先從油價走高來看，三月七日美國能源局（EIA）預測美國四月頁岩油產量將較三月下降十．六萬桶到四八七．一萬桶，Baker Hughes在三月五日公布美國作業鑽油機數量下降八台到三九二台，創了○九年以來新低。加上沙國、俄羅斯凍產立場堅定，促成油價大反彈，到三月四日為止的當周，紐約油價單周大漲七．九％，來到三十五．九二美元，是難得的當周最大漲幅。

今年二月十一日紐約油價最低跌到二十六．一九美元，北海油也寫下二十七．一美元的新低價，如今這一個月來，紐約油價彈升四五．五％；北海布蘭特彈升到四十一．○四美元，彈幅高達五一．四％，油價在最悲觀的時候，高盛看二十美元，蘇格蘭皇家銀行看十五美元，渣打最低看十美元，如今油價挺進四十美元，這也使得產油國的財政困窘壓力大為紓解，油國股市紛紛彈升，像阿布達比股市從三七五六．四三點反彈到四五六六點，杜拜股市從二六一二．六五點反彈到三三八六點，沙烏地阿拉伯股市從五三四八．六一點反彈到六四一八．四一點。

對油價最敏感的俄羅斯，今年也出現大逆轉的現象，盧布一度急貶到八十五．八六五，如今逐漸回升到七十一上下，而俄羅斯股市今年已反彈一○．八五％，在全球股市中的表現勇冠三軍，上周俄羅斯股市大漲八．○二％，漲幅僅次於巴西。

油價大反彈，紓解了二○一六年大家心中最大黑天鵝的疑慮，接著來看，美元的弱勢，也給新興市場的窘況得到紓解，一五年美元強勢成了市場最大共識，全世界大家共同看好美元，資金往美元資產移動是主流，設若一六年在美元強勢的基礎上，美元進一步走高，那麼全球金融市場可能更加風聲鶴唳，但黑田負利率造成的資金配置，讓美元指數連兩月走低。

原物料生產國貨幣 從谷底回升

三月美元指數在九十七左右，美元逐漸走低，也使全球匯市出現新變化，尤其亞幣紛紛出現強烈升值走勢。

今年人民幣因為外匯存底大規模流失，一度急跌到六．六二八兌一美元，最近穩住跌勢，一度升值到六．四九二；新台幣也從三十三．八三八回升到三十三．○六二；東協貨幣紛紛出現貶後急升，像印尼盾從一四七九三兌一美元回升到一二七八八，拉升了一三．五％；去年很弱勢的馬幣也從四．四七八回升到四．○上下，新加坡幣從一．四四四回升到一．三八。幣值回升也使東協各國股市出現絕地大反攻，今年印尼、泰國股市表現都相對出色。

美元走低，使得原物料生產國貨幣逐漸探底回升，像南非幣兌美元最慘跌到十七．四三七，如今回升到十五．二三；加幣最低跌到一．四六八，如今回升到一．三二六三；最具代表性的原物料生產國澳洲與紐西蘭，今年幣值也跟著走高，其中澳幣從○．六八反彈到○．七四七九；紐幣也從○．六二三彈升到○．六八，紐西蘭股市今年走勢也格外搶眼。

中國解決過剩產能 帶動鐵礦石價格

而把全球原物料推進一大把的是中國，中國發改委在兩會之後表示，將擴大解決產能過剩的問題，五年之內將去掉鋼鐵產能一至一．五億噸，三到五年內要退出煤炭產能五億噸、減產重組五億噸。這項重大宣示，使得上海、大連期貨交易所的鐵礦石、鋼鐵等基礎金屬全都漲停封盤，中國鐵礦石期貨報價大漲五％，來到四○七元人民幣，創了六個月新高。

這段期間，鎳的報價從八二四○美元拉升到九○○○美元以上，銅價也從四三五二美元拉升到五○○○美元左右，最具代表性的是BDI指數從谷底彈升，在四個月暴跌六五％後，一直到二月穩住跌勢，指數最低跌到二九○點，如今彈升到三五四點，彈幅也有二二％。

在原物料殺戮的時代，BDI指數從一一七九三點重挫到二九○點，跌幅高達九七．五三％，這恐怕是人類史上罕見的跌幅。這回BDI指數從谷底爬升，未來的持續力是全球經濟的觀察指標，因為山有多高，谷有多深，BDI指數跌到只剩下最高點不到三％，這麼深的跌幅，會有多大反彈力道？這是全球經濟值得觀察的指標。

到目前為止，全球實體經濟表現仍十分脆弱，美國元月出口仍衰退二．二％，全球出口仍持續衰退，此時原物料跌勢開始踩煞車，這會不會是一六年全球經濟翻轉的第一道曙光？值得細細看下去，所以往下看，美元指數從一四年以來，上揚了一九％，未來美元若放軟，這會給其他新興市場帶來一些曙光，原物料反彈，也代表中國重組過剩產能出現曙光。

從美元走低，油價大漲，鐵礦石出現漲停板，新興市場股匯市雙漲，然後是BDI強彈，VIX恐慌指數回落到十六．六八點，這是日本實施負利率以來全球資金轉向出現的新訊號，相較於今年元月的全世界黑天鵝滿天飛景象，此時的世界經濟已不再那麼恐慌，這也是二月以來全球金融市場從壓力轉為舒坦的背後底蘊，而躺在地上多年的全球原物料股，挾著這一波報復性反彈，行情可能比預期大一些！
 

油價從30美元以下強勁反彈，是原物料行情領頭羊。（圖/Bloomberg）