3專家策略大公開 美國升不升息攏免驚 因應升息策略 必懂「關鍵5問」

這是一個「一翻兩瞪眼」的日子，台北時間九月十八日，美國聯準會將在這天舉行利率決策會議。一般認為，美國會不會在今年啟動九年來的第一次升息，就看這一天聯準會官員的討論結果。

固然，在九月十八日過後，聯準會到年底前還有兩次的例行利率會議，分別在十月二十九日及十二月十七日；但是由於依照聯準會規畫，在今年總共八次的利率會議中，僅有三、六、九、十二月的會後，聯準會主席葉倫才會舉行記者會對外說明，因此，在「葉倫事後不露臉」的十月底會議中，聯準會不太可能做出重大的利率調整。
 

面對升息 須做好完整準備

另方面，由於聯準會的十二位利率決策官員當中(目前缺額兩名，僅有十名決策官員)，有五位必須「每年更換」，因此若選擇在十二月中旬做出重大的利率政策調整，恐怕又會引來新舊決策官員路線接軌的爭議。結論是，從聯準會的遊戲規則來看，如果想要調整利率，九月十八日是最佳時機。

某種程度來說，九月十八日這天在聯準會會議室裡的唇槍舌劍，極有可能就是今年升息與否的「辯論最終回」。對於基金投資人而言，也必須開始做好完整準備，擬妥「九一八聯準會決策因應白皮書」。

會不會升息？升息是好事嗎？不升息又會怎樣？這些問題，都是投資人必須提前找到答案的應對關鍵，為此，本刊特別列出五項重要提問，請到國泰人壽債券部門主管、野村投信投資長周文森、花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰等，為讀者進行關鍵時刻的關鍵解惑：
 

Ｑ九一八究竟會不會升息？機率有多高？
 

A：「機率不小！」這是野村投信投資長周文森的答案。

他表示，美國經濟維持穩定擴張格局、勞動市場逐步改善，失業率下降、內需消費也持續受惠低油價；整體經濟數據看起來，「我認為現在美國的經濟已經可以接受升息。」

這個說法，符合聯準會官員之一、克里夫蘭聯準銀行總裁梅斯特稍早的表態，「美國經濟已經可以承受溫和升息的後果。」

當然，周文森的上述結論，是單純從「美國目前經濟基本面」的角度出發，也就是，如果九月十八日會議中決策官員把「美國經濟」當成升息與否的關鍵因素，那麼，做出升息決定的機率不小。不過，國泰人壽的看法，會比周文森稍微保守一些。
 

穩健復甦 升息機率不算低

畢竟，國際金融市場變化也是影響聯準會決定的重要因素，聯準會最不樂見的事情之一，就是引發資產價格震盪。國泰人壽指出，關於聯準會在九月升息的機率，目前只能用「不排除可能性」來回答。

事實上，在聯準會決策官員中屬於鴿派的聖路易聯準銀行總裁布拉德日前也表示，如果八月全球股災的動盪不能在九月之後明顯減緩，聯準會官員對於九月升息必將有所遲疑，「委員們總是不喜歡在全球金融情勢不安時採取行動！」

整體來說，或許可以這樣歸納答案，如果在九月十八日前，全球金融環境平靜無波，美國經濟也沒有出現意外的負面數字，那麼，升息的機率必然不低。
 

Ｑ如果葉倫宣布升息，我應該高興嗎？
 

A：「值得高興！」花旗銀行財富管理暨研究部副總裁王進彰肯定地說：「升息對美國經濟的意義，就像一個住在加護病房的患者，從昏迷指數漸漸上升，到可以拿掉呼吸器。這代表什麼？表示他已經脫離險境。」

沒有錯，雖然升息代表的是資金緊縮政策，尤其是在美國連續九年沒有升息、連續六年零利率的環境底下，資金緊縮政策恐會帶來一定程度的市場信心衝擊，「但，請先想清楚，市場現在最怕的到底是什麼？」

首先，王進彰認為現在金融市場並不擔心「預期中的升息」，「金融市場最擔心的不是發生什麼事，而是『突然』發生什麼。」葉倫已經數度講明將在今年之內升息，金融市場也已有所反應，只要升息的幅度、速度不致過度激烈，市場應能接受。

那麼，市場正在擔心什麼呢？周文森指出，近來全球股災的引爆點是中國經濟降溫，也就是說，市場眼前最擔心的是經濟基本面不佳。

換句話說，「金融市場現階段急切需要的，是一記能夠代表『經濟OK』的強力訊號。」周文森強調，如果九月十八日美國宣布升息，「就是一劑強心針！」

國泰人壽也表示，「如果聯準會九月升息，會使投資人對美國景氣復甦有信心。」葉倫在五月底時公開表態今年調高利率是恰當的，這句發言，等於已向世界宣稱「美國經濟沒問題」，自此之後，「升息」成為美國景氣確實復甦的「重要象徵」。
 

投資方向 可從中長線布局

也就是，只要美國如預期地宣布升息，應可消弭市場對美國經濟復甦與否的懷疑心理。在目前中國經濟能見度低迷之下，美國老大如果跳出來表態，對全球金融市場來說，應有「穩定半壁江山」的恢復信心效果。

簡單來說，如果在九月十八日聽到葉倫宣布升息，只要幅度不致過大，投資人大可不必悲觀，反倒可用「樂觀」的角度解讀，開始思考更積極的中長線進場布局動作。
 

Ｑ如果葉倫沒有在九月十八日升息，又代表什麼？
 

A：「如果聯準會九月不升息，市場的不安情緒會加劇。」國壽指出。

從葉倫五月的談話出發。五月間葉倫宣稱「今年內升息時機恰當」，某種程度來說，葉倫「把話講得太滿了」，聯準會已經把自己逼入一種「騎虎難下」的處境，如果屆時並未升息，等於是葉倫對美國經濟復甦無虞的「自我預言落空」，世界經濟兩大支柱中國、美國同時蒙塵，接下來，投資人對全球景氣恐將產生疑慮，進一步降低風險偏好，也就是，投資動作會更加保守。

不可否認，如果不升息，也等於宣告了資金超級寬鬆的環境將可持續，但由於屆時市場必將拉高聯準會在十月或十二月升息的預期心理，加上聯準會形同是發出了「美國經濟仍有疑慮」的訊號，因此王進彰認為，股票市場聽到「不升息」之後，即使可能短線反彈，「但反彈的空間也不會太大。」

換言之，如果你聽到葉倫在九月十八日宣布「維持零利率」時，在中長線的投資心態上，反倒應該比原本更加謹慎小心。
 

Ｑ如果宣布升息，資產配置應該如何調整？
 

A：調整分為兩方面：趨吉與避凶。前者，周文森建議可逢低布局美國內需型產業；如果從基金分類而言，包括醫療生技與消費型基金等，即屬此類。

周文森表示，升息雖然代表美國經濟復甦無虞，但由於中國經濟浮現隱憂引發市場動盪，恐怕拖累美國出口產業，因此投資人宜鎖定美國內需市場布局。

事實上，在今年六月底至八月中旬期間，全球經濟陸續經歷希臘公投、陸股重挫等衝擊，當時仍有抗跌表現的單一產業股票型基金，即是醫療生技、消費、房地產等。
 

中國經濟成長趨緩 下，市場急需美國 老大以升息宣示「 經濟ＯＫ」。（圖／CFP）

資金外流 新興市場受重挫

但是，在八月股災期間，全球風險意識高升，讓這些具有「避風效應」的基金受到市場資金大量湧入，快速推高價格，也造成投資風險提高，致使隨後出現修正，「若宣布升息後，市場稍有下跌，則可留意重新進場的機會。」王進彰說。

在「避凶」的部分，所有專家一致建議，「降低新興市場比重」。國泰人壽表示，當美國經濟確定無虞，全球資金必將自新興市場持續流出；王進彰也指出，儘管新興市場中還有印度堪稱中流砥柱，「但就新興市場整體而言，終究容易因為資金外流而重傷，所以短期之內還是避開為妙。」

至於固定收益資產方面，王進彰建議，若持有「全球債券型基金」、「投資等級債券基金」等類型，可先採取「以不變應萬變」的原則，「既然是緩步升息，對投資級債券的影響應該有限，而繼續持有的好處是，如果股市短線下修的幅度超過預期，至少可以保護你的整體資產不會受傷太深。」

不過，如果持有高收益債，「因為風險相對較大，價格波動又和股票接近，不建議持有。」王進彰說明。
 

Ｑ如果沒有升息，投資組合有必要調整嗎？
 

A：前面提到，如果聯準會升息，第一個「避凶」的反應就是降低新興市場股市部位，然而國壽認為，如果葉倫並未宣布升息，資金自新興市場撤出的動作「恐怕會更快」。是的，不論這場資金派對怎麼收尾，新興市場可能都是最大受害者。九月之後，資金自新興市場流出的態勢預料只會有增無減。

整體來說，如果美國升息臨時喊卡，可被解讀為「中國之外、美國經濟也有疑慮」，全球風險性資產難免會面臨較大的中期壓力，相對而言，債券基金等固定收益商品的投資機會較為明確；如果一定要選擇一個股票市場，「我『也許會考慮』加碼新興亞洲，搶超賣後的短線反彈行情」周文森笑言，「不過那會是『非常短期』的投資策略，而且需要更審慎的思考。」

升不升息？聯準會鷹鴿兩派仍然僵持——聯準會官員近期對於升息的表態

懷疑派
波士頓聯準會總裁羅森格瑞（Eric Rosengren）
「對於近期市場發展應該要特別關注，尤其是外國經濟放緩，加上動盪的股市與滑落的物價——這都是全球經濟漸弱的象徵。」

明尼亞波利斯聯準會總裁柯奇拉科塔
（Narayana Kocherlakota）
「個人消費支出不到2%的情況還會持續幾年，今年升息並不恰當。」
 

支持派
亞特蘭大聯準會總裁洛克哈特（Dennis Lockhart）
「在美國經濟逐步正常化情況下，我認為升息時點已經接近。」

紐約聯準會總裁杜德里（William C. Dudley）
「跟前幾周比起來，9月FOMC會議時將利率正常化已經沒這麼可怕。」

里奇蒙聯準會總裁萊克（Jeffrey Lacker）
「我同意現在經濟並不完美，但它也沒有走在鋼索上，並不需要零利率來刺激。」

克里夫蘭聯準會總裁梅斯特（Loretta Mester）
「基本上，前陣子的市場波動與背後原因，並未改變我對美國經濟發展的態度，它仍然是穩健復甦，而且足以支持升息。」