黑天鵝好大隻 3股亂流掀8月風暴

8月21日與24日2個交易日，美股重挫逾5％，為長達7年之久的美國牛市敲起一記警鐘，全球股市如被推倒的骨牌般兵敗如山倒。

今年7月，《今周刊》在968期的《小心黑天鵝出沒》的封面故事中預告「全球閃崩」危機即將到來。不幸地，事隔一個半月，美股崩跌釀成8月全球股災竟讓預言成真。

美股從最高點拉回約13％出頭，還不到投資學學理「下跌超過20％，空頭市場確立」的程度。但是，為何投資人卻宛如驚弓之鳥，被一時的頓挫嚇到驚慌失色？
 

第1股亂流 中國成長引擎熄火

美國股市堪稱是全球自08年金融海嘯以來的領頭羊，然而引爆8月全球股災導火線則是扮演全球經濟成長領頭羊的中國。8月25日，正當大多數亞洲股市展開反彈之際，唯有中國股市獨憔悴。上證指數失守3000點關卡，較高點已暴跌42.7％。投資人的虧損血流成河，擔心中國股市持續崩跌恐將把經濟拖下水。

股市是經濟的櫥窗，而中國經濟的確令人捏把冷汗。長期追蹤中國經濟的台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德指出：「大多數人都把重點放在GDP（國內生產毛額）成長率或出口上，這是有很大盲點的，這兩個數字被人為刻意塑造的空間很大。」「我認為最能精準反映中國經濟良窳的莫過於進口金額！」

今年1至7月，中國進口金額較去年同期銳減了14.6％，為9596億美元，這就是中國經濟惡化的重要警訊。以GDP規模來看，中國經濟雖然僅占全球經濟總規模的13.3％，看似比重不大。然而，全球經濟是否能成長，中國居關鍵要角。因為，以去年來說，全球GDP淨成長了1兆7448億美元，中國的成長就占了49.8％，堪稱是中流砥柱。如今中國進入調整期，全球經濟頓失馬力最強大的引擎。

《再見，世界工廠》作者王伯達認為「中國經濟惡化是導致新興市場經濟沉淪的骨牌效應！」事實上，大多數新興市場股市早已自前波最高點下挫逾20％、步入熊市格局。
 

第2股亂流 QE後遺症開始浮現

量化寬鬆貨幣政策QE是這波長達7年多頭市場的最重要推手，而現在大家最擔心的事就是：會不會成也QE，敗也QE？

09年以來，美、歐、日所推出的QE，對金融市場挹注的資金規模高達7兆美元。這7兆美元如果用來買台股，可以把台灣上市公司所有家數買下來，而且買9次都還有找（以目前7000多點價位計算）。

這7兆美元大多流入了美、歐、日的股市、債市以及房市。問題是股、債、房價格已經超漲，有泡沫化之虞。

8月股災是長達多年多頭格局即將結束的首部曲嗎？根據美林證券統計1929年以來，標準普爾500指數跌幅超過20％（目前12％）的空頭循環顯示，美股的空頭最短為1.9個月，最長則達21個月，但25次的空頭循環平均持續期間為10個月。至於美股空頭循環的跌幅最多為61.8％，最少為20.5％，但25次的空頭循環平均跌幅亦高達35.4％。
 

第3股亂流 企業美化股價

另一個值得注意拉高股價的幫凶，是上市公司的專業經理人們。今年4月，正值美股處於歷史高檔之際，美國上市公司宣告買回自家股票金額高達1400億美元，足足比去年4月多出121％，預料全年總額會衝高到1兆2000億美元，刷新07年8600億美元的紀錄。

「末日博士」投資大師麥嘉華表示，按公司治理的邏輯，專業經理人們應該立基於股價被低估，才買回股票。但事實卻不是這樣，「在美國，股票買回最高的時候是07年與1999年，都在股市的高點；09年時，股價正值低潮，股價買回總額卻是近10年最低。」換句話說，經理人買回股票的時點都選在炒股最熱的時機，「經理人的薪水有很大一部分來自股票分紅，這使經理人有很強的動機推升股價。」

除了3股亂流匯流而成造成8月全球股災風暴，另外2個隱憂，則是可能使未來全球經濟蒙上陰影，成為股市資金與信心動能難以為繼的結構性因素。包括薪資停滯、青年失業率居高不下，以及如果經濟真的不幸衰退，甚至金融危機再度席捲，擔起全球經濟大樑的主要國家還有辦法救市嗎？

因為目前利率逼近於零，利率政策子彈打完，量化寬鬆擔綱上場扮演救市角色。問題是，各國央行發現，量化寬鬆的效果不僅在遞減中，而且用得太浮濫恐怕有反效果出現。

連續重挫多日的股市雖在8月25日出現反彈，讓投資人稍微鬆一口氣，問題是，後QE時代的全球經濟問題，依舊沒有出現任何改善跡象。情況不容許我們過度樂觀，面對黑天鵝勢必伺機而動的不確定未來，我們更應該如履薄冰。