全球經濟放緩，即使美國都因美元走強，股市表現差強人意。但在貨幣量化寬鬆政策的推波助瀾下，歐元區、日本今年的經濟與股市表現都令人眼睛一亮；量化寬鬆既是成長主力，政策的力道與效果將決定，誰，才是最值得投資的市場？
不過，歐、日兩地匯率跌歸跌，經濟展望與新興市場相比，可是完全不同光景。簡單地說，歐元和日圓的弱勢，根本原因在於兩地央行正與美國反向操作，在美國準備藉由升息收緊游資的此際，歐日央行卻大搞ＱＥ（貨幣量化寬鬆），以印鈔刺激景氣。而在ＱＥ猛藥灌注之下，兩地經濟表現的確也見藥效。
五月，歐元區公布第一季經濟成長率○．九八％，不僅高於歐盟整體○．四％，甚至超越美國的○．二％。日本內閣府六月公布第一季經濟成長率修正值，年化後成長率三．九％，較上季高一％，表現亮眼。
「歐、日股市是今年最佳選項。」施羅德投信產品研究部協理林良軍如此表示。他解釋，MSCI歐元區指數今年以來報酬率為一六．七九％，MSCI日本報酬率更高達一七．七二％；反觀經濟展望最明朗的美國，MSCI美國指數報酬率僅一．五三％。而若以MSCI世界指數至今報酬率四．七八％為衡量基準，則歐、日股市漲幅高出世界整體表現三倍以上。
從公司基本面切入，林良軍進一步分析，從截至八月六日已公布的各家企業第二季財報來看，美國標準普爾五百的公司中，每股盈餘較去年同期衰退二％，主要是被能源產業「帶衰」。相反的，歐元區與日本則受惠於匯率大幅走貶，第二季財報的每股盈餘異常亮眼。
日本上市公司每股盈餘較去年同期的成長率高達二三％，而歐元區公司增長約一四％，其中，金融股受益於量化寬鬆，成長率高達四五％。兩國央行量化寬鬆政策暫時都不會喊停，股市風光還能延續。
比印鈔規模：日本ＱＥ手筆壓過歐洲
只是，歐、日兩區雖然都好，但投資人若是只有一套資金，此時究竟該買歐洲、或者押寶日本呢？對於這個問題，富蘭克林華美坦伯頓全球股票組合基金經理人陳韻如的答案很明確：「歐洲！」
她的答案其來有自。既然鎖定兩地市場的主因在於「ＱＥ藥效」，那麼，要選日本或歐元區，就得先看看兩個市場的後續藥效是否仍然值得期待。
日本從一○年開始實施量化寬鬆，政策力度一再加大，去年十月購債金額由原先已驚人的一年六十兆至七十兆日圓，拉高到前所未有的八十兆日圓。一四年，日本國內生產毛額約五○○兆日圓，量化寬鬆規模達國民生產毛額的一五％。
至於歐洲，今年三月正式實施ＱＥ，每月購債六百億歐元，歐元區國內生產毛額約十兆歐元，量化寬鬆占國民生產毛額約七．二％，比率僅日本的一半。就政策力道來看，日本央行似乎遠比歐洲央行激進。
不過陳韻如強調，日本的ＱＥ手筆之所以形同天文數字，也反映該國實有「不得已的苦衷」，畢竟日本已經歷二十多年通縮，需要的刺激遠較歐洲為大，「兩地實施ＱＥ的時點與經濟環境不同，也連帶影響ＱＥ的效果。」也就是，日本的ＱＥ力道能否與刺激效果成正比，仍有疑問。
量化寬鬆的主要目的是希望帶起通膨、提高流動性等。依序檢視兩國ＱＥ成效，以通膨率而言，日本即使一再加重寬鬆力度，過去一年通膨率仍是逐步遞減，去年七月還有三．四％，今年同期在低油價影響下大幅衰退至○．二％；反觀歐元區，量化寬鬆前仍面臨通縮危機，即使同受低油價影響，但今年五月起通膨率已由負轉正，大約在○．二％徘徊。
比刺激效果：歐版ＱＥ藥效方興未艾
如果借鏡日本經驗，一三年初安倍內閣推動無限期ＱＥ時，前四個月ＱＥ藥效尚未發作，還擺脫不了通縮陰霾，直到九月後通膨率才慢慢突破一％，當年度的平均通膨率最終達到一．六一％；由此看來，歐洲推行ＱＥ半年不到，未來通膨率應該還會逐步攀升。
關於ＱＥ猛藥的另一個重要效果──資金流動性，日本長期在ＱＥ加持下，數據可比歐元區好看多了；但歐元區的ＱＥ藥性相較過往日本，藥效卻是發揮得更快。
回頭檢視ＱＥ如何為日本注入流動性；一○年，ＱＥ初施行，日本信貸增長已衰退十個月，ＱＥ近一年，數值才由負轉正。尤其去年十月日本央行「豁出去」，再度大手筆加碼ＱＥ，信貸增長穩定維持在二．五％至二．六％。歐元區ＱＥ前，信貸增長比日本還糟，已衰退逾兩年，三月ＱＥ後，信貸增長即出現顯著提升，一舉擺脫負值，六月的信貸增長達到○．六％，是近三年來最漂亮的數值。
貝萊德集團全球首席投資策略師孔睿思表示，下半年看好歐洲市場的理由，除了歐元貶值之外，歐洲央行購債計畫營造寬鬆信用投資環境，且貸款也已出現成長跡象等，都讓歐元區企業的獲利成長表現得以樂觀預期。
對股市投資人來說，ＱＥ的「流動性藥效」最值得關注，原因在於，隨著美國可能在九月升息的時間逼近，○九年以來全球資金寬鬆甚至浮濫的環境也將逆轉，在此情況下，境內愈有足夠的資金流動性支撐，股市受到衝擊的程度也就愈小。
歐元區較有彈性 「黑天鵝亂竄」機率提升
綜合以上二點，歐元區的量化寬鬆畢竟還在剛起步，各方面經濟數值都獲得顯著改善，日本卻起伏不定；再說，以日本目前印鈔購債占國內生產毛額的比率來看，幾乎可說已是強弩之末，未來是否還存在繼續擴大寬鬆的空間？這恐怕取決於央行的勇氣，無論答案是什麼，歐元區運籌帷幄的條件都比日本來得彈性。
當然，歐元區不是全無風險，甫落幕的希臘危機揭露歐元區面臨的最大挑戰，簡單地說，就是「反撙節有理」。
近年，歐債危機厲行的撙節政策，也讓不少極左或極右派偏激政黨靠著「反撙節」口號，獲得不少民粹支持。最出名的除了希臘「激進左翼聯盟」（Syriza），還包括西班牙左翼公民政黨「我們可以」（Podemos）與法國極右派「民族陣線」（FN）等等。由於包括西班牙、葡萄牙等苦於撙節的「歐豬」國家將在今年秋天舉行大選，屆時是否又有「反撙節」的勢力崛起，引爆類似在六月間「希臘倒債危機」戲碼的金融動盪，必須留意。
換言之，若從ＱＥ藥效來看，歐元區的確會是優於日本的ＱＥ市場，陳韻如預料年底前歐元區成長的趨勢不變；但不可否認，「黑天鵝亂竄」的機率也相對較高，且長期仍須注意全球需求放緩對歐元區出口的影響，一旦出口回落過大，可能拖累整體經濟成長。
至於短期策略，只要市場震盪就可以考慮進場；假設下半年續有政治風向轉變，引發市場短期波動，也許是值得出手的時機。
.jpg)
日圓大貶，上市公司第二季盈利高成長，帶動股價上揚。（圖／Ｇetty）
▲點擊圖片放大
