神股與妖市──陸股暴起暴落

大陸股市掛牌公司共二八○二家，至七月八日止申請停牌或延長停牌時間家數高達一四七六家（五六％），開全球股市之奇，號稱「妖市」。

大陸神股與妖市震撼全球！

大陸股市三大指數：上證、深圳及創業板，今年以來至六月十二日高點漲幅為六○％、六五％及一七四％，僅三周，至七月八日暴跌三二％、三九％與四○％，深圳成指將今年漲幅全數吐回，陸股暴跌迫使兩市逾一半掛牌公司宣布停牌或延長停牌時間，三大指數本益比從最高時二十五、六十九及一四七倍下修至十七倍、四十二倍及八十四倍，慘狀激烈。

本文由工作夥伴曾華義（一九八五年～，東華大學會計系）、汪宜君（一九八六年～，台灣師大美術系）共同論述，恭請讀者慎思一讀。

陸股暴跌後人氣盡失，須等待籌碼沉澱、基本面上揚，才能造就另一段行情。（圖/CFP）

陸股暴起暴落，從資金、籌碼及基本面三層面剖析：

一、資金面：

人民銀行今年以來共降息三次（三碼）、降準三次（八碼，估釋出二．六三兆人民幣），引大量資金入市，造就滬深兩市總市值今年以來至高點（六月十二日）從四十兆人民幣暴增至七十八兆人民幣，市值半年增近倍，全球股市之最。

觀察全球主要股市「證券化率」（股市市值／GDP，用以衡量一國證券市場發展程度），從小到大分別為：德（四五％）、韓（八六％）、日（九五％）、中（一○六％，依上證六月十二日五一七八點計算）、美（一一一％）、台（一六七％），可見中國股市不貴。但在短短半年內自五八％拉升至一○六％，升勢過猛，從過往「黃小玉」市場炒作歷史看，本次陸股暴衝暴跌，歷史重演而已。

二、籌碼面：

從融資餘額看，滬深兩市共二八○二家掛牌公司，融資餘額年初時僅一兆人民幣，最高達二．二兆人民幣，創歷史新高。從融資餘額占總市值比率看，滬深兩市為二．七％，對比台股○．六％，陸股融資使用比重高，表示散戶多，創業板散戶比重更達七五％，暴跌一起，籌碼連政府都難控制！

此外，地下金融（類似台灣丙種資金）估達二兆人民幣，槓桿倍數五至十倍不等，股市漲升過快，讓股民失高槓桿風險警戒，跌勢一起，槓桿資金多殺多，融資被迫砍倉，三周來每日逾四％至五％跌幅殺出，融資斷頭、去槓桿化不止。

三、基本面：

陸股三大指數中的深圳與創業板本益比一度達六十九倍及一四七倍（上證二十五倍較正常），遠高於台美日股的十五至二十倍水準。然而從二○一五年第一季季報觀察，深圳成分股中，深圳主板（五一九家）虧損一四三家，創業板（四四八家）虧損七十二家，且單季EPS獲利超過一元家數掛零，中國掛牌公司營運情況欠佳，基本面跟不上股價急漲，暴跌缺口一起，賣壓如泉湧。

從以上三層面看，政策利多不斷加持下的陸股資金行情，以證券化率分析(巴菲特指標)，對比其他股市雖不貴，但入市籌碼的槓桿比率實在太大、本益比偏高，體質也不扎實，說故事說到只剩吹噓與浮誇內容，市場卻依然瘋狂喝采（暴風科技即為一例），凸顯陸股發展仍處初階萌芽，暴起暴落相當正常，需更多時間去演進成熟過程，是當下陸股回穩後定要走的路，陸股風華可能要暫歇。

中國政府藉由救市穩民心，降息降準活化資本市場，在中國經濟成長面臨十年來最大衰退內容下，其潛在危機值得一探：

一、總體經濟疲軟，作多股市解困境

中國總體經濟持續疲弱，今年Q1的GDP年成長率降到七％，外資預測Q2將降至六．八％，創七年新低；六月製造業採購經理人指數（PMI）從五月四九．二微升至四九．六，但仍低於五十（景氣榮枯分水嶺）；五月出口年減二．五％，連三個月下降，進口年減一八％，連七個月下滑，外貿、內需雙不振，產能已陷過剩，企業裁員力度更達六年高峰。

在中國經濟疲弱下，拉抬股市能讓國企合併強化全球競爭力，個體企業籌資有活水出路，地方債紓緩有解困市場，從這些角度看，中國必須作多股市。三周來陸股大跌，中國政府降息降準、要求陸企基金倉位維持七成、暫停新股IPO、券商合資一二○○億人民幣買進藍籌股ETF、持股五％以上大股東半年內禁賣、匯金買入ETF維持市場操作、人行支援流動性、養老基金買股限制可望放寬等利多政策，以股市來提振經濟的長線大方向非常清晰。

二、降息降準支持實體經濟成長

（一）目前中國地方債規模二十五兆人民幣（四兆美元），其中今年到期達三千億美元。而官方不希望企業發債，持續推升債務風險，想透過陸股高本益比吸引企業轉向股市籌資，降低債市泡沫風險，因此人行一年來降息降準，有雙重穩定股市與債市用意。

（二）中國民營企業對金融機構融資門檻及利率高，故難以與國外廠商競爭。現若能在資本市場掛牌，一來可公開募資，二來因市值增加，可透過股權融資充實資本與減輕債務，有更多籌碼進行擴張及整併，促進產業升級與轉型。

以散戶為主的陸股儘管震盪加劇，但在政府作多大方向不變，且從中國二○○○至一四年GDP從一．二兆美元成長至十．二兆美元，對應陸股指數從二○○○年一千點至今（七月九日）的三七○九點內容裡看，中國GDP過往成長實力足以支撐陸股再飛揚向上，長線確實不宜看空。只要能拿捏人為政治及市場極易失序的高風險高報酬特點，陸股長線多頭應可期待。