人行降息降準的利好消息，並沒有給市場任何喘息機會。因為宏觀政策與微觀的風險意識和強制性去槓桿，根本不在同一頻率上，最終解決問題，恐怕是行政干預。
此次股市調整的觸發點和風險蔓延渠道，皆在場外高槓桿的民間配資（丙種墊款）。牛市情緒下民間配資規模衝上一．五兆元人民幣，其中傘形信託、單一信託和網上P2P三個配資渠道的集資規模應該超過一兆元人民幣。這些槓桿投資產品設有強制平倉條款，一旦市場下跌到約定水平，股票倉位就會被強制性賣出。強制平倉加速大市下挫，又帶出新的強制平倉，市場於是出現火燒連營情況。
配資帳戶爆倉所帶來的市場震盪，是一個全新的市場現象，中國人民銀行降息降準的利好消息，並沒有給市場任何喘息機會。筆者認為，市場化的貨幣政策很難制止恐慌和機械性去槓桿，因為宏觀政策與微觀的風險意識和強制性去槓桿，根本不在同一頻率上，屬於政策錯配、時限錯配。
最終解決問題，恐怕是行政干預，通過有形之手給槓桿資金喘息的機會。行政干預一向是北京對付危機的利器，A股出現的當日V形反彈，應該可以看到政府的意志。
這一輪牛市是不是就此結束？非也。自始至終這輪牛市就是一個政策牛市。
首先，牛市是維穩的需要，經濟這麼差，老百姓忙著點鈔票，就不上街鬧事了。其次，資本市場是將央行流動性傳導到實體經濟的一個重要渠道。再者，證券化（如證券化地方基建項目、證券化銀行潛在壞帳）是清理上一任政府留下的政策瘀血的捷徑。
北京是認同牛市這個方向，只是感到牛市的速度和槓桿力度有調整必要。一旦市況穩住，資本會慢慢回來，製造下一個升浪。這些年中國錢的故事十分簡單，就是政府將老百姓超高的儲蓄引出來，填補財政窟窿。從房地產到理財產品，都是同一個邏輯，當這兩個都玩不下去，便發明了股市這個集資工具。這個遊戲只有在老百姓決定不玩的時候，才玩不下去。
筆者認為這輪暴跌中，值得注意幾點：一、所謂槓桿牛，來得快去得也快；二、「金融創新」製造出不少新風險，無論投資者還是監管者都看不太清楚：三、國家媒體的股評千萬不能當真；四、北京真的想把股市遊戲玩下去，玩得更大。A股這輪股市，與筆者的增長預測、分析員們的盈利預測背道而馳，充滿政府意志，政府就是最大莊家。重復一下筆者講了很久的話：玩中國股市就是跟著莊家打劫，小心被人反打劫，到時候莊家閃了，你挨刀。A股可以玩，但要識進退，同時要有一個強壯的心臟。
（本專欄隔周刊出）
