中國力推「註冊制」改革 吸引台商就近上市 陸股「瘋牛」行情將是台股黑洞？

台商「搬家」 早有先例

令市場價值最大化，本是經營者最重要的考量因素，如果在台本益比長期偏低，最後轉戰本益比更高的市場，也算是合情合理的選擇。電池組裝大廠新普董事長宋福祥日前就公開示警，如果新普股票是在中國掛牌交易，本益比可能上看五、六十倍；但是在台灣，估值頂多十五倍。如果台商群起在中國IPO（首次公開發行），將是台灣資本市場大危機。

「環隆電氣從台灣下市時，本益比九倍，以環旭為名在A股上市，本益比是四十五倍。」藍濤亞洲總裁黃齊元指出。當時，環隆電氣市值約新台幣二二八億元，五月十五日的環旭，市值已經突破兩千億元。

至於二○○八年從台股下市的鼎新電腦，一○年在Ａ股創業板以鼎捷軟件為名上市，當年在台本益比約二十五倍，目前已高達二六四倍，總市值逾新台幣千億元，更是深刻凸顯中國股市被資金推湧至半天高的現狀。

陸股大牛市，相對於台股顯現的高本益比，對全中國八萬多家台商而言，無疑是一股難以抵擋的吸引力。「當中國官方態度越來越開放，目前資金又是如此活絡，（台商）回來掛牌的動機確實受到不小影響！」多位券商高層異口同聲指出。儘管台商到中國掛牌，籌資的實際成果未必能如預期，對增資、私募的限制與資金運用，條件更為嚴謹，但是市場氛圍極佳，對台商而言，仍具有高度吸引力。

修法鬆綁 Ａ股更加市場化

行情大好之際，中國政府又主動出擊改革，令市場格外注目。中國每一檔新股，都是經過證監會審批才能上市，這就是俗稱的「核准制」。然而，這項規定讓公司造假資料時有所聞，多次迫使中國當局暫停新股發行，導致目前還有數百家企業排隊等待上市。
為了一勞永逸解決問題，中國證監會主席肖鋼強力推動「註冊制」，推動修改《證券法》，這是Ａ股「轉大人」威脅台股的第二關鍵。

未來中國證監會將只檢查文件形式，不再過問內容真假，一切法律責任由上市公司、券商與會計師等承擔。據了解，四月底《證券法》已經在中國人大委員會一讀，今年內應可修法上路。

註冊制與核准制的差異，好比過去結婚者不僅要準備文件，還要等戶政機關確認雙方相愛才能登記；未來只要攜帶真實文件、印章，就能成為配偶，官方不再過問，堪稱是中國股市告別政府掌控、正式接軌市場經濟的重要象徵。正因為轉變幅度之大，讓肖鋼在今年兩會期間，一再對外疾呼：「註冊制改革，是今年中國資本市場的頭等大事！」

當A股還停留在核准制時期，台商離鄉背井，除非市場明確就在中國，否則沒有在地知名度，也沒有大型集團奧援，當地上市案件極少；一旦改行註冊制，台商與陸企，就能站在同一起跑點，讓市場資金公平決定誰受青睞。

因此，一位五大券商前副總經理直言，未來除了台商就近在中國掛牌，也有不少企業主可能選擇讓上市陸企直接購併公司，資金取得效率更高。

在中國資本市場明顯有磁吸效應之際，台灣券商更加憂心忡忡。「因為《服貿協議》未過，就算券商想協助客戶轉往Ａ股掛牌，也做不來！」另一位匿名券商高層嘆了一口氣說：「現在挑戰真的很大！」換言之，對券商獲利頗為重要的承銷業務，日後將面臨越來越少案件的「乾涸」窘境。

其實，台商在資本市場間挪移，早有前例。原本在新加坡掛牌的旺旺，因為流動性偏低，讓董事長蔡衍明直言「感覺受到委屈」，於是在○八年轉往香港掛牌。原來本益比十七倍的旺旺，重新上市後達到二十六倍，市值也自三十億美元〈折合新台幣約九○六億元），一舉成長為五十一億美元（折合新台幣約一五四一億元）。

再如中租控股，在新加坡交易所交易期間，本益比一度低於五倍，股價不到新台幣十二元；一一年回台上市，中租控股股價從四十元起漲，目前仍逼近八十元，本益比超過十二倍。

企業選擇最有利的市場交易，本是理所當然，政府要如何走出中國股市近距離的磁吸效應，提振資本市場與金融業，是即將浮現的巨大挑戰。