全球迎接升息年 台股已見波段高點 國際股市轉弱 短線宜保守因應

美國ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策），是引領近六年全球金融市場走多的關鍵動力。不過，美ＱＥ已在十月退場，但歐洲及日本卻擴大金融寬鬆，中國也調降利率，使二○一五年的全球金融趨勢更錯綜複雜、難以預測。

比較美、歐、日的金融寬鬆措施，其實作法並不相同。例如美國，主要購買公債及房貸抵押債券，且債券到期後仍再投入投資，因此，對市場挹注的資金越來越多。

而從美國聯準會（Ｆｅｄ）開始推動ＱＥ至今年十月退場，六年內對市場挹注了約三．六兆美元資金。尤其是自去年一月開始擴大的ＱＥ３，每月挹注資金量達八五○億美元，即去年一年的注資規模達一兆美元。

日本的「安倍三箭」雖然喊得相當響亮，日本央行也宣稱推出無限期ＱＥ，但實際注資規模卻不多。其實，日本央行（日銀）早在一○年十月起就已推動ＱＥ，截至一二年底共推動了九波ＱＥ，至一三年底這九波合計注資一○一兆日圓。

資金情勢：歐、日ＱＥ無力，熱錢退潮

而安倍的無限期ＱＥ是自今年起才推動，每月買入十三兆日圓資產（以公債、國庫券為主）。表面上規模不小，但日銀的作法是債券到期後不再投入，因此，依據日銀估計，到今年底的注資總規模（含前九波ＱＥ）一一一兆日圓，僅比去年底增加十兆日圓，顯然注資規模遠小於美國。

由於日本ＱＥ成效不佳，今年十月底日銀決定擴大寬鬆，將每年的貨幣基數（流通紙幣、硬幣及經常帳收支）目標由六、七十兆日圓提高為八十兆日圓。由於是強力貨幣，雖可創造乘數效用，但僅是一次性擴大，不如美國的持續注資。

歐洲的作法又不一樣。為減輕通縮對歐洲經濟的衝擊，歐洲央行除降低利率外，並推出ＴＬＴＲＯ（定向長期再融資操作）。而在降低利率方面，甚至還推出負利率（目前銀行存在歐洲央行的存款不但沒有利息，還須付○．二％的利息給央行）。

不過，這些強力措施仍無法減輕通縮的壓力，歐洲央行總裁德拉吉只得於十月二日宣布，啟動資產收購計畫，收購擔保債券及資產擔保債券（ＡＢＳ）。

由於歐洲央行並未購買政府債券，僅收購市場不熱絡的ＡＢＳ等，與市場的看法有落差（市場是希望能如美國ＱＥ一樣收購政府債券），因此，又簡稱為「準ＱＥ」，且資產收購效益也遠不如美ＱＥ。

其實，德拉吉也希望能收購政府債券，但主要卡在德國。畢竟，歐盟是由二十七個成員國組成，並非如美國是一個國家，若歐洲央行購買成員國的公債，是否意味個別國家的財政風險轉由全部成員國共同負擔，這種情況當然不會被財政健全的德國所接受。

因此，雖有日本小量的ＱＥ及歐洲半吊子的ＱＥ，規模仍遠不及退場的美國，顯示全球長期資金情勢將逐漸步入退潮期，對已高漲的股市、債市的長期趨勢不利。

利率動向：美國升息路線更加清晰

不過，若德拉吉能突破德國的壓力購買政府債券，對全球資金情勢應具有正面助益，但購買規模大小，仍是應考量的重點。另外，歐洲債市、股市都位在高點，若歐洲推動正式的ＱＥ，是否會利多出盡或造成更大的泡沫？

除資金情勢外，利率的動向更是影響明年金融及經濟情勢的重要因素。

依據美國ＦＯＭＣ（聯邦市場公開操作委員會，是Ｆｅｄ內決定利率的委員會）成員今年三月、六月、九月所做的未來利率預測，一次比一次高，顯示調高利率的看法，已越來越強。

而依九月的預測來看，明年底的基準利率（聯邦資金利率），所有成員預測的平均值是一．三七五％，比今年提高了一％多，而後年底又比明年提高了一．五％。因此，雖然一般預期明年下半年美國才會調高利率，但調漲的速度可能又快又急。

今年下半年以來，雖有中國等九個國家降息，也有巴西等十個國家升息，顯示全球各國利率走勢並不一致。不過，若全球金融霸主美國明年開始升息，對全球利率趨勢影響重大，應意味全球利率趨勢將「告別低利率時代」。

而台灣與美國利率的連動性相當高，一旦美國升息，台灣勢必隨之走高，因此，央行總裁彭淮南早已提醒民眾「利率不會永遠那麼低」，並預測美國的升息時間可能比明年中再早一點。

而若利率明顯走高，買氣已相當疲弱的房市受到的衝擊最大，勢必揮別十年的大多頭市場。另外，股市、債市也會受到衝擊。

台股後勢：月ＫＤ跌破八十，漲勢暫歇

因大盤月ＫＤ在十一月已都跌破八十，意味這一波走了兩年多的多頭市場已宣布告終，目前正處於整理、尋求新方向的格局。

但因金融市場將面臨「美ＱＥ退場、後市利率看漲」的長期變局，長線趨勢的展望較不樂觀，長線投資應持「減量經營、現金為王」的策略。不過，即使後勢走空，盤頭也需要時間，故跌深後，預料隨國際股市展開反彈行情。

再參考國際股市近來走勢，下半年來各國股市上下震盪加劇，也顯示兩年多來穩健的多頭走勢已告一段落，長線多空看法分歧。

不過，也有部分股市近來又創新高，主要是因有特殊利多，例如：美國有ＱＥ結束、資金回流的利多；日本有擴大貨幣基數、釋出強力貨幣的利多。

至於中國，有滬港通、利率突然調降的利多；印度預期新政府將加強開放、有利經濟，下半年反而走出強勁的多頭行情。除此之外，其他各國股市近來幾乎都無法再創新高。

而台股在缺乏強力利多下，反彈格局也不強。尤其，近來國際股市轉弱，是反彈行情的警告信號，宜減量經營，後勢僅能期待大戶條款出現轉機，以延續反彈行情。

在個股業績方面，十一月全部上市櫃公司營收雖比十月小幅下滑○．六％，但仍有部分公司營收創新高。

其中，業績走勢較穩健、本益比相對較合理的公司中，預期第四季營收將創新高，且三、四季盈利都應能創新高的公司有江興鍛（四五二八）、先豐（五三四九）、可成（二四七四）、華星光（四九七九）等；另外，預期第四季營收將創新高的個股有金洲（四四一七）、華通（二三一三）、上緯（四七三三）、胡連（六二七九）、群光（二三八五）等。
（作者為《股市總覽》前總編輯）