在退出ＱＥ問題上，聯儲一直欲進且退，但隨著就業市場、政治環境轉勢，聯儲貨幣政策勢必需要做出修改。
十一月發生了兩件事，讓上任未久的聯儲主席葉倫坐不住了。美國中期選舉，民主黨慘敗，共和黨一舉奪下參眾兩院多數席位。新一屆國會尚未開幕，共和黨人已揚言要監管聯儲，限制其印鈔票的權限。
同時，十一月非農就業數據超好，比分析員估計的平均數高出近半，六個月平均數已突破二五八Ｋ，超出上個週期的最高增速，創十五年來最高紀錄。就業大幅改善，幾乎橫跨所有行業，顯示美國經濟勢頭凶猛，工資增長明顯加快。以往歷史顯示工資上漲通常帶動通貨膨脹，石油價格暴跌，使汽油價格大幅下降，暫時抵銷著通貨膨脹壓力，不過核心ＣＰＩ何時開始上揚則開始令人擔心。葉倫本人較關心的JOLTS（職位空缺）數據，也顯示類似的物價上升壓力。
潛在的通貨膨脹壓力，可能成為國會對聯儲的政治壓力。共和黨人自始至終對柏南克開啟的ＱＥ存有微言，貨幣政策勢必成為他們向白宮挑戰的領域之一。
在退出ＱＥ問題上，聯儲一直欲進且退，但隨著就業市場、政治環境轉勢，筆者相信聯儲貨幣政策需要做出修改。在十二月十六、十七日的聯儲例會上，聲明中存在經年的「Considerable time」可能被剔除，「Considerable time」在聯儲語言中一般解讀為六個月，此詞消失意味加息進入倒數。
從利率市場的變化看，資金將聯儲加息的時間由明年第三季度推前至年中。筆者一貫認為聯儲首次加息應該發生在明年第二季度，具體時間取決於數據，其中六月出手的機會最大。
政治及通貨膨脹壓力下，聯儲提早出招符合政治邏輯。但是美國復甦並不扎實，房市仍然脆弱，未必能禁得住資金成本的大幅上升。何況海外局勢異常不明朗，歐洲、中國、日本各自面臨增長困境和結構性瓶頸，新興市場也遭受資金流出的威脅，聯儲決策時候不能完全不考慮國際因素、匯率因素。
美國經濟一枝獨秀，其他地區經濟乏善可陳，估計成為二○一五年的一個市場主題。由此帶出的資金巨額跨境流動，可能是歷史上罕見的。匯率亂波可能繼續，資金回撤對歐洲、日本到底是意味更強的出口，還是金融穩定逐漸遭受侵蝕，不得而知。
如果環境允許，筆者認為聯儲會採取早加息、緩增息策略，首次出招時機可能比想像的早，隨後加息的頻繁度則盡量放緩。葉倫執掌聯儲帥印不久，能否處理好聯儲內部的不同聲音、把握好與白宮及國會之間的政治關係，能否平衡貨幣環境正常化及金融市場穩定，只有時間可以給出答案，不過市場也有點坐不住了。
（本專欄隔周刊出）
