滬港通的巨大威力不容忽視——兩岸三地股市新機遇

中國國務院總理李克強一句：「建立滬港股票交易所『互聯互通』。」兩地證監當局閃電通過「滬港通」。有了滬港通，中國股市可藉此引入外資，有機會改變中國股票市場一直以來的「基因」，並引導資金由銀行存款流向資本市場，而香港更是最大受益者。

四月十日上午十點三十二分，李克強正式為滬港股市「互聯互通」開綠燈，滬港通正式拍板試點。中港證監會通告，滬港通投資滬股總額度為三千億人民幣，每日額度為一三○億人民幣，投資港股的額度則是二五○○億人民幣，每日額度為一○五億人民幣，後面還附加一條，可根據試點情況，對投資額度進行調整。

▲滬港通上路後，香港股市成為名符其實的中國金融門戶。(圖片來源/達志)

滬港通開綠燈 牽動兩岸三地股市

滬港通拍板後，香港財政司長曾俊華興奮表示：「驚奇終於來了！」香港財經事務及庫務局長陳家強，則稱滬港通將為香港帶來大機遇，他認為，過去香港對中國內地金融市場滲透率是零，提供的金融服務是零；香港只拿中國的貨、中國的股票到外面去賣，滬港通之後，香港可為中國本地投資者提供買賣港股的服務，下一步如果中港基金互認，兩條腿綁在一起，將可打造全新的金融服務，開創世界級的競爭力。

滬港通過關後，在台灣並沒有引起太多的注意，對香港卻是重大事件，港人的期待十分之大，因為二○○七年的「港股直達車」讓香港恆生指數突破三萬點，寫下歷史新紀錄，這次通過滬港通，香港市場雖然不再那麼激情，但是對兩岸三地影響至巨，值得台灣投資人高度關注。

首先是相對全球股市過去幾年的奔騰，目前中國與香港股市都在相對的低基期，因此，滬港通一過，對香港、深滬股市都會帶來重大影響。因為滬港通試點後，很快就深港通，不管是滬港通或深港通，今年十月以後，只要在香港有帳戶，便可透過香港直接買進上海股市的股票。

台灣投資人在香港開戶的不少，今年十月起即可透過香港買進上海的Ａ、Ｂ股，這對台灣的影響將立竿見影，一是台股在證所稅風暴後，從七千點上漲到九千多點，相對處在較高的基期；而滬港股市多年未漲，正好處在低基期，此時水往低處流，滬港股市可能比台股更具吸引力。

其次，台股明年證所稅上路，交易金額超過十億台幣的所謂「大戶」，要課證所稅再加上富人稅，為了避稅，有的大戶變身外資，有的在境外開立公司帳戶，最方便的是將錢匯入香港，直接透過香港買進上證市場的股票。

台股課證所稅 加速資金乾坤大挪移

有了滬港通，台灣證券業登陸搶生意，已經沒有太大意義，因為香港低稅優勢，將讓台灣的股民「愛不釋手」。

在香港股市的交易，除了印花稅稍貴，最大優勢是股息股利免課稅，對比台灣股息股利併入綜合所得稅，最高稅率從四○％拉升到四五％，還有兩稅合一抵扣率減半，一連串仇富的稅制，很可能為二○一五年的資本市場埋下重大變數。

今年以來，中港股市持續低迷，台股則穩步上揚，五月底寫下九一三九．五七新高點，頗有向萬點挑戰的架式，但是深滬股市依然不振。今年以來，上證下跌三．六三％，而在前一年上證下跌六．七％，深圳成分股今年以來則下跌九．三二％，外國人可以交易的上海Ｂ股，今年以來已大跌一二．一％，深圳Ｂ股下跌七．四八％，在全球股市持續大漲中，顯得格外弱勢。

而全球外資活絡的香港股市，受到深滬股市不振的波及，今年以來也小跌○．九六％，與台股一三年上漲一一．七六％，今年又上漲五．三九％，可說是大異其趣。所以大家心裡要有個譜，今年十月滬港通上路，滬港股市都在低基期，台股則在高基期，一定會造成一次資金的乾坤大挪移，台灣通過的新稅制，正好讓台灣加速資金出走，滬港通是下一個大機會。

第二個大戰略要看中國。中國股市從○七年以來一直低迷不振，上證在○七年最高漲到六一二四點，美國道瓊在○七年最高漲到一四一九八點，如今已寫下一六七五六點的歷史新天價，上證仍在二○○○點左右浮沉，美股老早已穿頭而上，滬股卻只有○七年的三分之一。

中國在○八年金融海嘯後，祭出四兆人民幣救市措施，結果溫家寶主政時代的寬鬆措施，讓龐大游資跑去炒房，造成今日中國高房價尾大不掉的困境，股市則因地雷頻傳，公司治理不佳，股民退卻，也導致中國ＧＤＰ（國內生產毛額）成長耀眼，股市卻跌跌不休。

這次透過滬港通，就是為了改變中國股市的「基因」。也就是滬港通是在可控制風險的情況下，創造中國資本帳開放的契機，中國透過滬港通引導銀行存款進入資本市場，中國一位經濟專家在接受香港《經濟日報》訪問時就表示：「這件事情最核心的意義，是多年來沒有打開的全球第二大經濟體中國最核心的金融市場──資本市場，未來透過滬港通，真的打通了！」

滬港通初期兩邊互通的額度是五五○○億人民幣，這個額度限制在滬港通的股票買賣系統中互聯互通，資本市場雙方互通風險可換，唯一的差別只在監管及交割制度；因為「我的投資者要去你的市場，投資我不管的股票；你的投資者要來我這裡，投資你不管的股票」，中港兩市監理必須透過互助，且還要買家風險自負。

另一個是交割制度的差異，香港交易所是「Ｔ加二」，也就是交易後兩日交割，而在上海證券市場，資金交割是「Ｔ加○」，即交易當日扣款，股票則是「Ｔ加一」交割，在上海交易，投資者必須有足額現金，才能進行買賣交易，買進之後，資金隨即被扣款，這是兩市不同機制，投資者必須自行適應。

陸股改變基因 觸發上兆美元外資匯港

兩市互通後，香港證監會人員表示：「只要把兩個水庫打通，什麼事情都會發生，水也會流，魚也會來！」新制度打開了閘門，各種開放就會愈來愈通，將來滬市資金可直接入港，讓港股交易量再放大；而中國投資人參與香港股市，更可讓港股增強對國際企業來港上市的吸引力，港交所與上交所可聯手開拓「國際板」。

而人民幣資金直接進入香港市場，將進一步促成人民幣計價證券商品湧現，預計活躍的個股都會積極爭取發行人民幣計價的股票，有助活絡人民幣計價的投資商品，將香港作為人民幣離岸中心發展推向另一個新里程碑。

最重要的戰略，是滬港通進一步讓中國引入國際市場元素，中國股市把市場「基因」改變過來，一方面引導資金從房地產進入股市，另一方面把窖藏在銀行的資金引出來，未來這個規模有五兆到十兆人民幣的商機，香港只要拿到一、兩兆人民幣資金，就已是大贏家。

但真正最大的驚奇，可能是觸發上兆美元資金匯入香港，再進中國，滬港通將讓外資增加新管道進入中國股市。最近ＭＳＣＩ（大摩指數）已公開徵詢明年中國Ａ股將納入旗下新興市場指數，長期來看，Ａ股權重將調升到一○．二％。滬港通後，將大增Ａ股納入ＭＳＣＩ新興市場指數的機會，讓資產規模達一．四兆美元的相關指數基金，被動追入Ａ股，至少可達上兆港幣。

中國多年來限制外資參與股市，ＭＳＣＩ新興市場指數一直把Ａ股拒於門外，只計入Ｂ股及在港上市的中資股，但RQFII（人民幣合格境外投資機構）及QFII（合格境外機構投資者）發展漸趨成熟，藉著這兩條管道進入中國的外資金額已達八二○億美元，一旦Ａ股納入ＭＳＣＩ新興市場指數，高盛今年粗估，至少將觸發二七○億人民幣資金追入Ａ股，而參考台灣及韓國經驗，這些市場全面反映在指數約須七至十年時間，如果以十年追上權重，每年約須增加千億人民幣的資金追貨，這是中國股市國際化的新里程碑。

港滬深大融合 交易規模名列前茅

另一個角度來看，目前中國股市的估值實在太低，世界上所有的大市場，股市總市值、銀行資產規模與ＧＤＰ大約維持一：一：一的架構。例如，美國ＧＤＰ規模為十六．二兆美元，銀行資產規模是十三．九九兆美元，股市總市值是二十四．○四兆美元，如果ＧＤＰ是一，那麼股市市值是ＧＤＰ的一四八％。英國ＧＤＰ規模是二．五三兆美元，銀行資產規模是二．二四兆美元，是ＧＤＰ的八八．四五％，股市市值四．四三兆美元，是ＧＤＰ的一七四．九％，但中國與香港的比率相對比較特殊。

中國的ＧＤＰ規模是五十六．八八兆人民幣，銀行的資產規模是一五一．三五兆人民幣，是ＧＤＰ的二六六％，但股市市值是二十三．七四兆人民幣，只有ＧＤＰ的四一．七三％，這顯示銀行資產規模偏大，而股市市值相對ＧＤＰ又太小，這給了中國股市未來很大發展空間，相對來看，港股規模又偏大。

香港ＧＤＰ是二．一二兆港幣，銀行資產規模是十八．二八兆港幣，是ＧＤＰ的八六一％，而港股市值二十三．九一兆港幣，更是ＧＤＰ的十一．二六倍。這是香港資本市場的特殊現象，也凸顯了中國Ａ股市值「偏低」的事實，而這個議題是未來幾年中國股市最大的機遇，在中國房市漲幅太大的情況下，下一個機會將是在股市。

對很多香港股民來說，把錢放在銀行定存利率連一％都沒有，港股的股息回報率都在二％以下，但滬港通之後，大家很容易找到像中國工商銀行殖利率達五％的大企業，香港股民有更多追求高回報的機會。

另一個大機遇是滬港股市大融合，下一個目標是超日趕美，今年全球股市交易規模，以紐約證交所居冠，成交量是三十．八兆港幣；那斯達克以二十四．九兆港幣居次；而東京證交所是十一．六兆港幣；深交所九兆港幣，上海證交所六．四兆港幣，港交所三．一兆港幣，三地加總是十八．五兆港幣，正好完成超日趕美的新目標。

這些都是未來幾個月將發生的大變化，台灣投資人千萬不要錯失這個大機會，到了明年，也許滬港通會是台股致命殺傷力！