劉俊杰：中國Ａ股長線爆發力強 十年內翻三倍

金融海嘯後，低利率所創造出來的資金派對，讓Ｍ型社會的中間更為塌陷，也讓Ｍ型的貧富兩隻腳越拉越遠。不過，如果你以為只有位在Ｍ型左邊的「尋常人家」才會惶惶不安，倒也不盡然。

劉俊杰，一九五四年出生，二十二歲就進台股廝殺，在三十七年的投資長河中，歷經暴賺、慘賠、東山再起的戲劇人生；起落之間，最終修煉出能夠安穩獲利的長線投資智慧。

難以想像的是，這位堪稱「大投資家」的股市老先覺，面對現今的環境，居然也大喊不安！「二十多年來，我從來沒有像現在這樣，手上投資部位這麼低。」劉俊杰直白地說。

一場由美國引發的風暴，讓各國大力印鈔，只是整個過程，並未帶動經濟實質成長，大家玩的都是金錢遊戲。儘管知道「資產」價格會不斷被吹大，儘管知道短期內如果不跟隨這場遊戲，就會錯失讓財富更上一層樓的機會；但向來習慣長線投資的劉俊杰，還是放棄參與這場「下檔風險高於上檔利潤」的派對。
 

從技術線型觀察
中國Ａ股浮現長線底部

看不到可以安心持有的標的，這位習慣在市場征戰的老將只得退守營地。不過，退守不代表不作為，劉俊杰依然認真找尋可以打一場漂亮戰役的戰場。在經過半年多的深層思索與研究後，這位市場老先覺終於看到全球的一隅，藏著未來十年內可以賺取三至四倍報酬率的沙場。

「相較全球普遍讓人不安的高漲資產價格，中國Ａ股是一個相對安心的選擇。」劉俊杰不吝分享他尋覓許久、現階段「含金量」最高的投資機會。他打開電腦，以型態走勢解釋：「現在Ａ股所在的位置，我認為是『可疑的』長線底部。」

為什麼說是「可疑」？劉俊杰說，上証Ａ股截至目前為止，都還沒有脫離標準的空頭走勢，也就是高低點都呈現一波比一波低的狀態，「但如果可以帶量站穩短波高點二四○○點，那麼就有八成機會扭轉空頭走勢；如果再進一步帶量站上二六○○點這個次級高點，就可以『確認』上証Ａ股將擺脫長線空頭結構。」

「接下來，就要看中國二○一三年第四季及一四年第一季經濟成長率是否如市場預期，如果不夠好，可能會把底部再拖開一點，沒辦法馬上往上奔騰；但我個人觀察，未來三到六個月，中國股市很有機會見到長線趨勢的轉折。」劉俊杰從電腦叫出日經指數的走勢，他問：對照上証Ａ股的線圖，是否有一種似曾相識的感覺？兩個市場都跌了四年的時間，整體型態非常相像；不同的是，日本安倍三箭射出，日經指數過了萬點後即刻噴出表態，現在的中國，正在等待一個訊號。

根據劉俊杰的看法，一旦上証Ａ股能夠帶量站上二六○○點，大概見不著什麼拉回機會就直接往上走了。所以，這位老先覺已於一三年開始布局中國Ａ股，他篤定表示，中國將是他準備重押的一個市場。劉俊杰因此建議年輕人可以積極找尋績效好的Ａ股基金定時定額買進，尤其是聚焦醫療、汙染防治、內需消費及受惠開放一胎政策的產業，或是在台灣掛牌的Ａ股ＥＴＦ（指數股票型基金），如ＦＢ上証等，「現在錢流還不明顯，過程中會有波動，但你一定要相信中國會好。」

對於劉俊杰而言，三、五年的投資布局並不算長，他甚至會把眼光拉長至十年時間或以上，因此，技術型態只是輔助工具，他對於中國的把握度源自宏觀的思考，來自他自己所形容的「形而上」的嗅聞。
 

從宇宙法則詮釋
趨勢形成後幅度越大 調整空間越大

「你必須相信中國一定會好。」他再次強調，就像在金融海嘯發生時，你必須相信黑夜再怎麼漫長，白天都一定會來，這是一個信念；如果沒有這樣的信念，在海嘯來臨時，你敢進場撿便宜嗎？劉俊杰提到，以現階段的市場質量來看，如果中國不好，將是全球的大災難，一個顯而易見的例子是，倘若中國這次影子銀行及地方債真的出大問題，必須出脫手上兩兆美元的美國國債，美元會不會馬上崩盤？

更何況，人類一定會有明天，而明天，中國將扮演一個舉足輕重的角色。劉俊杰以「趨勢與循環」的宇宙法則來詮釋，「趨勢與循環兩股力量必然相互運作，當前面一個趨勢延續的時間越長、幅度越大，轉折後，反向的趨勢也會具備相應的強大力量。」

他舉例，日本失落二十年，就算一二年以來日經指數開始走揚，也還是距離歷史高點三八九一五點有一大段距離；原因在於一九六○年代之後，日本股市一路走強，三十年的大漲後，反向趨勢同樣可觀。

再看黃金的走勢，一九七九年見到每盎司八百多美元的高點後，整整跌了二十一年，才於二○○○年擺脫空頭；走空這麼長的時間，市場因此也在這十多年間還它一個公道，漲了七倍達一千九百多美元。但從趨勢與循環的結構來看，一三年黃金反轉，並且不到一年時間就跌掉七百美元，這就是反向調整的力量。

此外，美國那斯達克指數也是遵循這樣的法則，二○○○年網路股飆漲，那斯達克頭也不回地站上五千點，泡沫後，即使高科技持續發展，但經過十三年，那斯達克不過就是回到四千點上下；相對於同時期漲幅較小的道瓊與標普五百指數早已創下歷史新高，再次證明趨勢形成後的幅度越大，轉折後需要調整的時間與空間也越大。

美國道瓊指數也曾出現這樣的大循環力量，一九二九年經濟大恐慌前，道瓊所上演的瘋狂戲碼，又有誰能夠預測市場之後的大崩盤？但因為大蕭條前的上升趨勢太猛太烈，於是美國道瓊經過二十五年的調整，才終於在一九五四年創下新高。

回到與台灣投資人休戚相關的台股，也在可見的短期歷史中見到了這股力量。九五年，電子股是市場賺錢的明燈，傳產股沒人理會，而這股推力一直很用力地延續到二○○○年，電子股的漲幅之大前所未見。但是當上升趨勢結束後，如今除了最優質的如台積電、台達電等少數電子股外，有哪些能夠重返榮耀？

「這樣的宇宙法則，一樣會在國運上出現。」劉俊杰強調，從趨勢與循環的大結構看，中國不會只有走強二十來年，就馬上反轉向下，十八、十九世紀的「日不落國」英國，及二十世紀以來的美國，強大的國勢都維持百年以上。中國從清朝道光年間到中共四人幫垮台，有將近一百五十年的時間都是走空頭格局，如今趨勢轉折向上，絕對不會在二、三十年的短期內結束。「這雖然是形而上的思考，但對我來說，便是一個信念，因為確實不論市場、產業或者國家的興衰，都蘊含此現象。」

劉俊杰進一步補充，中國三中全會這次改革內容多元廣泛，除了政治體制沒有更動外，舉凡經濟、民生建設、城鄉發展等都在改革範疇之內，廣度與深度堪稱歷屆之最，「在我看來，這一次習李（中國總書記習近平、國務院總理李克強）的動作是繼鄧小平之後，中國最大的改革；這是很大的一步，展現的是與過去改革完全不同的企圖心。」

高度的企圖心，源自中國領導人看到「延續性」的問題，劉俊杰分析，當中國的ＧＤＰ已無法保八，出現無以為繼的態勢，就必須要有大破大立的作為，習李看到這個問題，於是宣布一個這麼大動作的「改革」。「改革真的很不容易，就像日本失落了二十年，大家也知道要改革，但直到安倍才做到真改革，也才見到了初步的成效。」
 

從三中全會解讀
習李大破大立 內外資金即將到位

劉俊杰強調，中國的「改革」勢將出現驚天動地的變化，而現階段來看，還有許多施行細節沒有推出，因此可預見過程一定充滿許多不確定性，「但以趨勢與循環的結構來看，中國在這時候剛好推出這樣的大改革，頗具歷史意義。」他信心十足地表示，未來大家非到中國去不可。

不過，相較於安倍三箭齊發後，全世界都對日本下買單，中國的改革似乎還得不到國際機構的掌聲，甚至出現不少質疑的聲浪。對此，劉俊杰分析，中國的作法向來是「摸著石頭過河」，相對日本明治維新後，整個社會經濟體制附和歐美，完整的機制已經運行百年，當日本表達推動改革的決心及動作後，大家都投信任票。

「另外，中國太大了，本身要處理的事情也太多了，動蕩百年後，轉折點也不過是近二、三十年才出現，人民素質、文化社會因素、政治體制，外加公司治理，都還不到讓人信賴的地步。」放眼歷史縱深，劉俊杰解讀中國的改革何以不受歐美大部位資金青睞的原因。

加上西方的優越主義，不樂見東方霸權的崛起與挑戰，並且○八年金融海嘯後，中國推出四兆人民幣刺激方案，所帶來的不尋常擴張，都讓西方世界對中國存有問號。「但本世紀以來在改變了，不是嗎？而且改變很巨大。」劉俊杰因此認為，歐美的大資金部位，是在等「更確定」的訊號或跡象，才要動作。

「既然不是不來，只是時候未到，為什麼不選在分母最低時，先行布局呢？」劉俊杰說明，投資的報酬率不過是分子（售股所得加上股息）、分母（買進成本）的概念罷了，只要分母最小、分子最大，投資報酬率就會最大；而現在中國的最大優勢就在於分母是全球最低，分子則在國運走強的加持下，股市可能出現類如美國一九八○年以後的長期大多頭。

三中全會有一項對中國經濟發展影響深遠的決策——農村改革。如果政策目標確實到位，中國7、8億農民的消費能力將大幅提升。
 

從消費力預估
農村改革若到位 內需將提前超越美國

除了外部資金潮尚無動作，中國內部資金也還沒「甦醒」。一個值得深究的現象是，中國的股房呈現兩樣情，房地產不斷上漲，就算打房也打不太下來；反觀股市卻平靜無波，毫無激情。劉俊杰提及，這當中牽涉的因素相當複雜，從文化背景來看，中國人向來秉持「有土斯有財」的概念，所以一旦手邊有點積蓄，第一件事一定是先買房子，加上城鎮化的推動，也讓房地產始終是熱門商品。

再就社會性因素來看，中國公司治理仍存在大問題，假帳讓人卻步，因此，中國人在資產配置的優先順序上，都是先買房子，再考慮其他投資。「但是三中全會講到管制經濟將慢慢開放到市場經濟，再到自由經濟，這是一個極大的轉變；搭配中國的國民所得如果從現階段的約六千美元，五、六年後走升至一萬美元，除了房子以外，肯定會有其他投資的需求產生，屆時，股票市場就有機會重演台灣一九八六年時，所得拉高至一萬美元，碰上台幣升值、熱錢湧入的大行情。」

回顧當時的行情，台股從六三六點漲至一二六八二點，三年時間漲了近二十倍，「中國體系太大，要求二十倍的漲幅太超過，但三到四倍的報酬機會一定有。」加上三中全會有一項對中國經濟發展影響深遠的決策——農村改革。如果政策目標能確實到位，中國七、八億農民的消費能力將大幅提升，內需市場超越美國的時間，將遠遠超前全球各主要經濟預測機構原本的預期。

劉俊杰也強調，處於現在錢滿為患，資產價格膨脹，卻不見實質成長的環境下，尤其當大家談論「低利率將成常態」、「這次不一樣」時，就更要小心謹慎了；這與二○○○年網路泡沫尚未被戳破時，大家所談的新經濟如出一轍，「但問題是，哪一次不一樣了？」

投資必懂趨勢與循環

前一個趨勢的形成，時間越久、幅度越大，反轉後也會有相應 的力量。所以見到越大、越久的趨勢，也許趨勢何時告終難判 斷，但一定要心存警戒預防反轉。

日股 

1960年代之後，日本股市一路走強，30年的大漲後，反向趨勢同樣可觀，日本失落長達20年。

美國那斯達克 

1990年代網路股飆漲，至2000年達巔峰站上5000點。泡沫破滅後，即使高科技持續發展，但經過13年，只回到4000點。

台灣電子股

1995年台灣電子股一路走強，強大的推力一直延續到2000年。 但當上升趨勢結束後，電子股至今還未重返榮耀。

從市場量價分析
ＧＤＰ即使不保八 成長態勢仍不變

尤其中國已躍為全球第二大經濟體，但股市反映卻與全球不同步，事實上，長久以來中國股市就是逕走自己的路，這是資本市場放置在社會主義下的衝突，也是中國特有的內部因素。再就利率水準來看，當中國利率還維持在高檔區的六％至七％，而全球其他主要國家卻是低掛在一％甚至○％時，未來倘若ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）結束，各國利率往上調升，中國與各主要經濟體的利差縮小後，單就股票這一類資產價值來看，中國肯定要被重新評價的。所以，以現階段的投資來說，考慮獲利再考量風險，看來看去，就屬中國Ａ股估值便宜，相對安全。「所以我才會大膽提出長線投資，現在買中國是最好的機會，因為未來中國股市行情的爆發力，絕不是你所能想像的。」

不過，中國仍存在許多令人不安的地方，ＧＤＰ不若過往亮麗是一樁，劉俊杰指出，股市投資人做分析的過程中，往往過度重視ＧＤＰ的走向，但就台灣的例子來看，一九八七年以前，台灣的ＧＤＰ有十幾年的時間多在八％至一○％以上，台股的大漲卻是在這之後發生；當然長期來看，ＧＤＰ與股市走勢一致，但正相關不一定在當年出現，這當中還牽涉社會面及系統性的因素。

歐美這兩年ＧＤＰ成長不佳，股市卻屢創新高，「所以不是中國ＧＤＰ不保八，股市就會欲振乏力。」劉俊杰再拉回台灣的金融史做解說，一九八六年以前，台灣股票開戶數不過占三％、約六十萬人，但是八七年暴增到四、五百萬人的規模，這個社會性因素的改變，造就了台股的大多頭行情，「所以只要中國經濟不是大幅度衰退，就不用太斤斤計較究竟來年是成長七％或七．五％。終究一個市場的量價表現，反映參與者的集體行為與意志，ＧＤＰ只是其中影響因素之一。」

此外，針對投資人無法放心的影子銀行、地方債、房地產價格高漲等問題，劉俊杰也指出，中國是中央集體精英領導的國家，而中央確有足夠的資源及能力去應付這些狀況，並且也一定會出來買單，「特別是中國高層已經見到問題，也在想辦法處理問題了，這是一件好事，其中影子銀行的泡沫危機，滾動時間不是太久，現在出手算是果斷；因此，我相信中國最後可以解決這些難處。」

一則小故事或許可看到中國的決心，過去幾年澳門賭場常可見到權貴二代玩很大，坐貴賓室、一次輸贏數百萬港幣，但習李上台改革後，權貴二代無法一擲千金，於是只好從貴賓室走出，改玩「拉吧」。「見微知著吧！」劉俊杰再度以老先覺的敏銳嗅聞判斷出，習近平所堅持的改革開放要「敢於啃硬骨頭，敢於涉險灘」，絕不是玩玩的。
 

從史觀看A股，
超越財經體系的投資思惟

從史觀看中國A股的未來，從形而上的思惟探索A股的價值，這是劉俊杰與眾不同的投資思考力。的確，三中全會儘管推出改革大戲，但細則尚未出爐；經濟數據時好時壞，來回推敲也不過爾爾，如果沒有足夠的縱深思考，劉俊杰何以敢篤定喊出：「未來中國股市行情的爆發力，絕非你所能想像。」

訪談過程中，劉俊杰不斷強調「歷史」很重要。他說，熟讀歷史的好處是，它會讓你的思考廣、深、長；如此，可以把自己抽離現在的情境，不會拘泥當下的格局與狀態，宏觀的視野就拉出來了。

所以他強烈建議對投資有興趣的年輕人，除了財經專業知識的加強外，應該要熟讀金融投資史觀相關書籍，因為如果沒有歷史長流的思考，做投資很容易只局限於當下情勢的「微觀」分析，而缺乏「巨觀」的深層探究。

像現在，文史哲是劉俊杰思考投資面的要角。問他如何訓練財富思考力？「廣泛閱讀，你就能不自覺地綜合運用，然後生出獨立思考後的判斷。」這是億萬富豪價值不菲的智慧。

劉俊杰
現職：專業投資人
經歷：財經記者
2014年跟著劉俊杰這樣賺
策略：台股不便宜，位置頗尷尬，開始買入中國股票基金
標的：可注意國內兩檔純A股基金——滙豐中國A股滙聚基金、摩根中國A股基金，或是在台灣掛牌的A股ETF，如FB上証（006205）