陸股動了 基金短線獲利別出場

這一陣子，有關中國的好消息一個接一個出籠，八月下旬中國國務院批准成立上海自貿區；十月製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）為五十一．四，不僅優於市場預期，且衝上十八個月來新高；三中全會召開，改革方向底定，不確定因素消除。

好消息帶動市場表現，基金投資人當然有感，尤其是定期定額數年的投資人，見到基金對帳單肯定會有鬆了一口氣的感覺，因為「終於」翻正了，只是下一個考驗緊接而來。

定期定額中國股票基金長達近四年的小慧就提到，「ㄍㄧㄥ了這麼久，失望了這麼多次，很擔心這次中國基金會不會繼續上演『狼來了』的故事，所以見到目前約八％的報酬率，很想獲利了結。」小慧蠢動的出場行為，正是現階段中國基金投資人的寫照。

復甦態勢可望到明年上半年

套牢了這麼許久，一旦報酬率轉正，多數基金投資人都會按捺不住，不過，以景氣循環的位置來看，谷底之後，不就是復甦的開始嗎？剛剛翻正就急著出場，似乎是不智之舉，荷寶投資管理集團中國投資總監繆子美就呼籲：現在千萬不要退市。

由繆子美操盤的荷寶中國股票基金，曾連續兩年獲基金獎肯定，包括二○一二年理柏台灣基金獎五年期最佳中國股票基金，及一三年晨星台灣基金獎最佳大中華股票基金。有別於過去幾年繆子美對陸股後市總是「語帶保留」，這一次，繆子美展現了難得一見的正面態度。

她解釋，中國過去五年處於經濟轉型的陣痛期，金融海嘯後，官方意識到中國不能再仰賴出口，因此大舉展開內部投資布局內需經濟，卻也造成投資過剩的問題，連帶銀行也壓力重重；尤其過去兩年還有領導人換屆問題，所以投資人遲遲不敢將資金大力投注在股市上。

但目前看來，所有困擾投資人的不確定因素多已消除。九月間，繆子美進行了一趟中國宏觀經濟研究之旅，與官方及多位重量級經濟學者聯繫討論後，將二○一四年定調為中國的「突破性改革」之年。

對於短期後市，繆子美認為中國經濟已在第二季見底，並於第三季回升，成長率達七．八％，而這樣的復甦態勢可望延續到明年上半年，「所以如果股市近期受投資人獲利了結的影響，有較明顯的修正，反而應該要勇敢進場加碼。」

中國股市估值相對便宜

分析整體環境的變化，繆子美提到，中國經濟成長在今年上半年的表現比預期差，投資人因此擔心中國將出現硬著陸的狀況，但中國的人治色彩極為濃厚，一般來說，只要經濟成長跌落至安全水準以下，政府就會回頭關注增長，因為唯有增長維持一定的速度，政府才能推行嚴謹的結構性改革。

也就是，政策上一定會緊盯經濟增長的變化，希望維持溫和成長狀態。這是為什麼中國政府於七、八月以來，積極推出一系列「穩增長政策」的由來，目的就是要讓經濟擺脫谷底，走向復甦。事實上，市場專家普遍認為，今年中國的經濟成長可達去年中央經濟會議所定調的七．五％。

至於明年下半年怎麼走？「得再追蹤年底的中央經濟會議如何定調來年增長目標。」繆子美提出觀察重點。不過，匯豐中華投信投資管理部協理楊惠元表示，對於官方來說，現階段中國經濟成長的「底」是七％，顯然二○一四年的中國經濟成長率有很大機會落在此數值內。

只是從過往一○％的高速成長到現在的七％，投資人恐怕難以適應，那麼市場將如何反映呢？楊惠元以美國為例解釋，七○年代美國的經濟成長率也是長時間站上雙位數，但之後成長模式改變，經濟成長率降到六％，再降到如今的三％左右，「當經濟成長率的『慣性』被打破，當時美國投資人也很擔心硬著陸的衝擊，但事實證明，美國股市依然動能十足；而同樣的成長模式也適用在中國。」

其實中國官方對經濟成長率有一定的控制力，只要「定調」了，通常達標都沒太大問題，因此投資人毋須太過擔心經濟成長率的表現會不如預期，而影響股市走勢。

反倒是中國現在的估值便宜，楊惠元提到，中國股市市值為全球第五大，但股市漲勢卻遠遠落後多數國家，舉例來說，美國標準普爾五百指數已超越金融海嘯前水準，日本也漲回近海嘯前的水準，但中國卻還有一半以上的路要走。「如果這裡不便宜，哪裡算便宜呢？」

就算不與其他國家比，中國與自己相比，也是十足便宜。「現在Ａ股的本益比是二○○九年高點時的三成，僅十一倍，補漲的機率極高。」楊惠元強調，中國獲利成長幅度與本益比向來脫節，以今年來說，企業獲利成長九．二％，再看明年的數值，成長達一○．二％，都高於美國，但偏偏本益比就是矮了一大截，證明市場的無效率。「但終究股市將反應盈餘成長，無效率的狀況必定要修正。中國股市五年時間漲一倍，不是不可能。」

對於中國市場的展望，專家多半認為長線趨勢沒問題，但短線要如何掌握呢？宏利投信基金經理人游清翔表示，中國第四季內需增速受去年高基期影響，預期將放緩，加上外需緩步回升難以支撐經濟，所以第四季經濟成長率將較第三季回落，指數短期會出現震盪；不過，三中全會對未來經濟發展輪廓定調後，指數可望再度上攻。

股市調整反而是好買點

繆子美也持同樣看法，「前一陣子中國股市上漲了一波，三中全會前因為政策開展還不明朗，難免有獲利了結的賣壓。但之後改革方向確立，隨著具體的改革方案漸次公布，股市將有正面反映。所以調整反而是好的買點。」無論如何，十八大三中全會的最大亮點就是改革，正如國務院總理李克強所強調般，改革是未來中國經濟發展的紅利。如此，投資人確實沒理由錯過中國改革紅利的巨大機會。

事實上，中國當地券商對於三中全會後的市場也是充滿期待，華泰證券就認為，三中全會的重要性在於，給出未來五到十年內經濟改革的基本原則，因此應該將三中全會理解為長期的投資機會，而不僅是短期題材的炒作。

另外，申銀萬國則表示，新一輪的國資國企改革結果，絕不亞於二○○五年的股權分置改革，堪稱「二次股改」。回顧當時股權分置改革，曾讓滬指創下歷史新高，二次改革的成效值得期待。

至於投資人最關心的外部影響，特別是美國ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）退與不退的問題，究竟會不會造成中國股市的大波動？繆子美分析，ＱＥ退場時間點延後，等於給新興市場國家一個喘息的空間；但對中國來說，帶動股市漲跌的最大因子是「增長」和「改革」，只要這兩項確認了，中國通常會走自己的路。所以買中國可忽略ＱＥ的影響，緊盯增長目標及改革方向就對了。

不過，她也提醒，中國已經不再是過熱的經濟體，未來難見到一飛衝天的漲幅，投資人對於買中國的回報，要有新的認知，就像中國領導人希望經濟溫和成長般，股市的表現預期也將是溫溫地上漲。