網路大時代來臨──Twitter上市啟示錄

知名的社群網站推特（Twitter）在外界高度期待中，十一月七日首度掛牌上市（ＩＰＯ），以二十六美元上市。虧損累累的Twitter果然不負眾望，股價以四十五．一美元跳空上漲七三％開出，當日最高來到五十．○九美元，收盤是四十四．九美元，市值一起跳就是二四○億美元。這是繼去年臉書（Facebook）以來最受華爾街期待的上市案，Twitter上市股價飆漲，也引來華爾街有志之士憂心，二○○○年的美國網路科技泡沫是否重新降臨？

Twitter這次拿出七○○○萬股承銷，預期籌資十億美元，但市場力捧，就讓Twitter一上市就籌得十八．二億美元，市場初估Twitter上市後市值約一二八億美元，已是過去十二個月來營收的二十八．六倍，這比起Facebook上市的二十六倍及LinkedIn的十四．五倍都多。若以明年Twitter的高成長，市值營收比（price-to-sales ratio）也高達二十二倍之多。

廣告收入與用戶成長趨緩是股價最大隱憂

況且，Twitter過去三年累積虧損已超過三億美元，就算未來成長都如公司預期，恐怕也要到一五年才可能產生獲利。這次Twitter上市前以長達三十二頁的篇幅敘述未來可能面臨的風險，Twitter坦承，業界競爭與海外政府審查等因素將阻礙經營前景；Twitter也承認中國互聯網供應商全面封鎖，還有伊朗、利比亞、巴基斯坦與敘利亞的間歇性封鎖，是Twitter成長的隱憂。

另一個壓力來自本身成長的趨緩，產業競爭激烈，讓Twitter的廣告收入有趨緩現象。另一個是用戶成長也趨緩，去年活躍用戶成長四四％，但較前年的七八％已下跌，而一三年第二季成長只有七％，比首季的一一％更低。這是Twitter股價上漲最大的隱憂。

從Twitter公布的上半年財報來看，Twitter上半年營收二．五億美元，但虧損卻倍增到六九三○萬美元；一二年Twitter營收三．二億美元，全年虧損七九四○萬美元，虧損並沒有減緩現象，這也是華爾街憂慮Twitter會不會重演泡沫的主因。而且，根據調查顯示，Twitter上市前，只有三六％的美國人認為Twitter是好的投資標的，明顯比Facebook上市前的五一％還低。

不過有Facebook的好示範，也有人認為不需要對Twitter過度悲觀，Facebook剛上市之際，營收平平，且仍處在虧損狀態；但今年Facebook出現獲利，而且是大躍進，最近Facebook公布到九月三十日為止的新一季季報，淨利達四．二五億美元，而去年同期則是虧損五九○○萬美元；而且，Facebook的營收也上升到二十．一億美元，成長了六成，比市場預期的十九億美元還出色。

Facebook盈利激增，來自移動廣告業務的快速成長，Facebook剛上市時，大家都很擔心社群網站如何創造營收與獲利；今年Facebook終於向全球投資人證明，盈利來自廣告營收的大幅成長，今年第三季Facebook廣告收入達十八億美元，其中近半數來自智慧型手機及平板電腦廣告，占營收比從第二季的四一％上升到四九％，達八．八二億美元。一年前，Facebook要展開ＩＰＯ時，行動廣告的收入只有一．五億美元，可見「移動」廣告已是Facebook獲利的主力。

而Facebook的股價，也隨廣告業務開展扭轉頹勢，Facebook在一二年五月以三十八美元掛牌上市，市值營收比是二十六倍，集資一六○億美元，上市首日股價只是曇花一現，跑到四十五美元，三個月後就跌到十七．五五美元，讓參加ＩＰＯ的投資人驚慌；但今年Facebook獲利大躍進，近五個月來，Facebook的股價從二十二．六七美元大漲到五十四．八二美元。

最近網路股股價拉回，Facebook從五十四．八二美元回落到四十六．二美元，不過市值仍達一一三四億美元，仍是市值逾千億美元的大企業。Facebook的扭轉虧損，也許是Twitter的典範；不過Twitter上市反應太熱烈，未來可能有漫長的調整之路，因為市值暴升到二五○億美元之後，已比美國新聞集團（News Corp.）還高。

不過網路股已是時代前進的主動脈，虧損已不是網路股評價的唯一因素，業績成長及產業的位置才是投資人考量的重點，如果說虧損，股價卻高不可攀，亞馬遜（Amazon）最具代表性，十月二十五日，Amazon公布第三季虧損從二．七九億美元降到四一○○萬美元，股價立刻衝高三十一．一八美元，寫下三六八．四美元新天價；Amazon股價奔馳，主要原因是，Amazon已從網路書店跨進成為全球最大電子購物網站。

虧損已不是網路股評價的唯一因素

以十一月十一日Amazon收盤三五四．三八美元的市值來計算，市值一六二二億美元，沒有賺錢的Amazon已打敗思科、甲骨文、英特爾、高通等美國一流大型ＩＴ企業，成為全球科技業第六的巨霸，排在Amazon前面的只有蘋果、谷歌、微軟、三星及ＩＢＭ。

Amazon的崛起也讓我們想到，二十世紀只要提到Amazon，大家會聯想到那是孕育南美洲的大河，如今大家想到的則是年收入已達六一○億美元的超級網購公司。Amazon沒有獲利，股價卻奔馳不已，原因是，大家相信Amazon可能成為歷史上營收最快速超過一千億美元的「什麼都有的商店」；有人估計，Amazon有一天會利用３Ｄ列印技術在它的物流中心「製造」產品。Amazon下一步還會推出智慧型手機或連接網路的機上盒。大家看好貝佐斯（Jeff Bezos，亞馬遜網路商店創辦人兼執行長）不只想將Amazon打造成什麼都有的商店，而且是什麼都有的集團。

一九九六年網景（Netscape）股價上市，揭開網路新時代；到了二○○○年，網路變成泡沫，很多漫步在雲端的網路都隕落，即使是第一家上市的Netscape，也都消失無蹤。但是，網路股吹破了泡沫，卻帶給全人類在資訊獲取無比的方便性；如今從網路到雲端，已是大時代的主動脈，任何產業脫離網路都無法存活。

最具代表性的是線上訂票的priceline.com（簡稱ＰＣＬＮ），這家因為旅行需求而起的線上訂票公司，在二○○○年網路泡沫狂潮中，股價最高一度炒高到九八六．四八美元天價；但是二○○○年網路泡沫吹破，ＰＣＬＮ股價卻慘跌到六．六美元。而十二年後，風華又走回來，最近ＰＣＬＮ股價最高漲到一一○九．五美元，比二○○○年的天價還更高價。

Twitter雖然成功掛牌，但營運持續虧損，市場擔心會不會重演泡沫？(圖片/達志)

網路股不再是大泡沫 而是時代大主流

ＰＣＬＮ股價上下走一回，也告訴大家網路股不再是大泡沫，而且是時代大主流，今年全世界最活躍的都是網路股，像谷歌股價跑到一○四一．五二美元，蘋果跑到七○五．○七美元就停下來了，但是谷歌卻創了一千美元以上天價；目前谷歌的股價在一○一○．五九美元，市值達三三七六億美元，已拋開微軟，成為全美第三大市值企業。

而且照這個態勢來看，未來各國企業的盟主、股王，也可能由網路股來擔綱。像美國雄霸多年的市值之王埃克森美孚石油（Exxon Mobil Corp.）已退居次位，蘋果、谷歌、微軟都與網路有關，美國的產業龍頭也都由網路擔綱，像電子商務的Amazon已站穩腳步。再如線上租片業務的Netflix（ＮＦＬＸ），今年來股價從五十三．○五美元直衝到三八九．一六美元，ＮＦＬＸ狠狠把同行巨霸百視達打敗；如今以二○○億美元市值，成為今年最受全美矚目的傳奇企業。

以中國為基地的香港股市，今年最受矚目的企業是騰訊。在香港掛牌，二○○四年以每股三．二七港幣掛牌的騰訊，今年寫下四五五港幣的天價紀錄，目前市值高達七四六四億港幣，騰訊在香港的市值，只輸給中國的四大銀行、匯豐與中國移動，連台灣最具分量的台積電，也不是騰訊的對手。

騰訊的業績年年大幅成長，從○九年到一三年，平均每年複合成長高達三五％，就算美國大企業，也沒有如此耀眼的成績。估計騰訊一三年每股稅後純益（ＥＰＳ）可達八．七六人民幣，而且，一四年到一五年，每年仍可保持二七至二八％的高成長，以目前的盈利推估，一四年騰訊的Ｐ／Ｅ（本益比）也只有二十七．八倍左右，這比起Facebook的四十二．八倍及LinkedIn的九十五．五倍，騰訊仍有很大成長空間。

騰訊的下一個焦點在微信（WeChat）及移動遊戲，WeChat到今年六月底止，活躍用戶達二．三六億戶，海外市值已擴及東南亞、歐洲及拉丁美洲。WeChat在印尼、印度、馬來西亞都創下最多下載紀錄，在歐洲也超過ＬＩＮＥ，里昂證券估計，WeChat估值高達一七五億美元。

新經濟來臨 顛覆舊的產業形態

騰訊另一手好棋是線上遊戲，里昂的報告估計，騰訊第三季遊戲收入將達八十二億人民幣，按季成長七．九％，年成長達三一％。騰訊今明年將陸續推出的線上遊戲如《Blade & Soul》劍靈、《CALL OF DUTY》（決勝時刻）、《NBA 2K ONLINE》、《FIFA ONLINE 3》都是下一個成長動能。而目前遊戲收入只占騰訊營收的四％，這塊大餅會逐漸變大，提供騰訊另一個成長養分，彭博社已把騰訊目標價上修到五○六港幣，騰訊穩坐中國最大網路股地位已底定。

不過另一個來勢洶洶的挑戰者是阿里巴巴，最近中國國務院總理李克強，找了阿里巴巴的馬雲談經濟情勢，受到全中國高度矚目，今年阿里巴巴正為了在哪裡上市傷腦筋。不過，誰都不能忽視阿里巴巴的地位，如同Amazon在全世界的重要地位，阿里巴巴就像是中國的Amazon，怪不得李克強都得說：「我們對新經濟要重新認識、高度重視！」

阿里巴巴旗下的淘寶網，目前開店總數已超過九○○萬家，活躍店家超過三○○萬，預計淘寶網今年銷售額可能占中國總體社會消費品零售總額一成以上。新經濟形態帶來巨大的經濟效益，像十一月十一日的「光棍節」，凌晨的第一分鐘就有一千萬人次上網搶購，一天零售額三五○億人民幣。

中國電子商務發展迅速，一二年交易總額已突破八兆人民幣，成長三一．七％。今年八月中國國務院出台的《信息消費若干意見》，預計到一五年信息消費規模會達三．二兆人民幣，電子商務交易金額會超過十八兆人民幣，因此，阿里巴巴的地位不可搖撼，不論在哪兒上市，市值都很可能從一千億美元起跳。

而阿里巴巴上市，最大贏家則是日本的軟體銀行。當年馬雲努力找海外投資者，軟體銀行創辦人兼行政總裁孫正義一馬當先，目前軟銀在阿里巴巴擁有三八％股份是最大股東，第二大的美國YAHOO!持有二八％，而軟銀又持有美國YAHOO!二八％股權，不管馬雲怎麼搞，孫正義都立於不敗之地。

今年以來，軟銀股價從二二○○日圓大漲到七九一○日圓，市值大躍升，一度打敗東京三菱ＵＦＪ，成為全日本第二大市值企業。孫正義已放話，要挑戰市值二一六○億美元的豐田（TOYOTA），儘管軟銀目前市值只有TOYOTA一半，但是孫正義雄心勃勃。

不論是在美國，在日本，在中國，今年所有股價大漲的企業，網路股都扮演最核心的角色，這也提示二○○○年網路泡沫重新洗牌後，網路產業創造新的商業模式。新經濟來臨，更加顛覆舊的產業形態，今年網路股激情演出，祇是這個新時代開展的一個新里程而已。