ＱＥ退場的消息傳出以來，全球金融市場大震盪，但美國兩黨鬥爭，舉債上限及財政預算喬不攏，經濟學家甚至高喊應該繼續加碼ＱＥ，退場可能性似乎仍待觀察。
自從柏南克這次宣告以來，我們看到金融市場幾個重大變化，首先是美國十年期公債殖利率隨著ＱＥ退場的聯想，立刻從一．四六％急升到一度突破三％，三十年期公債殖利率也隨之翻揚。美國公債殖利率不斷向上攀升，讓全球投資人更加深信ＱＥ真的就要退場了。
ＱＥ退場說一出 衝擊債市、美元、東協
ＱＥ退場說一出 衝擊債市、美元、東協
美國公債殖利率躥高，首先牽動的是全球債市，債券市場突然翻多轉空，衝擊最大的是高收益債市場。全球知名的PIMCO基金管理人比爾．葛洛斯旗下多檔基金，都出現驚人的虧損。柏南克喊了一聲ＱＥ退場，債市立即出現巨大變化。
第二個最顯著的變化是美元，ＱＥ若真要退場，美國利率可能從○到○．二五％的超低水準，反轉向上，資金將加速回流美國，於是柏南克的ＱＥ退場說出來後，美元指數一口氣上衝到八四．七五三，看來美元就要展開升值的主升段。
這場憧憬資金回流美國的錢潮大遷徙中，國際匯市也出現巨大變化，衝擊最大的是原物料下跌影響最多的澳洲。澳幣從一．○五九兌一美元狂跌到○．八八四九；紐幣也從○．八六七兌一美元，一度下跌到○．七六八；南非幣兌美元則從八．三八五急跌到一○．五○八。這些以原物料為主的經濟體，都因為美元預期走強，出現幣值急速下滑的局面。
第三個變化是資金出現巨大的移轉效應，首當其衝是從○八年以來，一直持續上漲的東協市場。從五月二十二日起，東協股市開始出現盛極而衰的大回檔，菲律賓股市從七四○三．六五點狂殺到五五六二．一三點才止跌，跌勢約達二五％；泰國ＳＥＴ指數則從一六四九．七七點下殺到一二六○．○八點；印尼股市則從五二五一．二九二點狂跌到三八三七．七四點；而金磚四國之一的印度股市，則從二○三五一．○六點下跌到一七四四八．七一點。
東協國家及印度股市都出現漲多的回檔，但是更可怕的是資金大規模流出，造成股市下跌外，匯市也出現急跌變化。印度盧比兌一美元一度狂貶到六九．二二，印尼盾也狂貶到一一六○○兌一美元。這是東協市場走了五年大多頭後，出現的最激烈變化。
以上是半年來，從柏南克預告ＱＥ要退場之後，全球金融市場出現的三個最顯著變化，也就是大家對升息的期待，美元強勢預期，加上東協市場資金出走造成的股匯市雙跌效應，但是半年過去了，柏南克也即將在明年元月正式交棒給葉倫女士（Janet Yellen），ＱＥ退場似乎只是一個空包彈，或者說是一個假議題。
首先是十年期公債殖利率又從一度觸及三％，最近又一度跌破二．五％到二．四九八％，三十年期公債殖利率則回跌到三．五九％，ＱＥ喊著要退場，十年期與三十年期公債殖利率，卻又回到柏南克喊話前的位置，最顯著變化是美元指數一度跌破七十九，觸及七八．九九八的低位，等於回到今年二月的最低檔，這是一個很奇怪的現象。
既然大家預期ＱＥ要退場，資金要回流美國市場，美元應該是易漲難跌，美元指數預期是往超過八十五的方向跑，怎麼會破八十，又破七十九？美元應升而未升，而且在技術上，美元指數跌破過去一年來的平均線位置，幾乎創了一年來的新低價，豈不是很詭異的變化？
另一個問題又來了，照理說美元走低，原物料市場與新興國家股市應會大漲。過去十年來，一直都是美元跌，原物料大漲，新興市場股市大漲的格局，這次的情況卻完全不是如此。我們以黃金與美元的連動為例，金價在一一年九月六日那一天寫下一九二三．七美元的天價，那時候美元指數的位置在七五．八七四，比目前的位置更低；換句話說，金價大漲，最少第一個條件是建立在弱美元的基礎上，美元走高，黃金往往是下跌的，這回卻不然。
中國需求降溫 原物料價格起不來
中國需求降溫 原物料價格起不來
今年金價出現了兩個大跳水價位，一次是四月十二日與十五日，金價在兩個交易日內大跌逾二○○美元，這個波段金價最低跌到一三二一．五美元，這是黃金揮別多頭的重要訊號；第二次大跳水則出現在六月十九日以後，這回金價一口氣狂跌到一一七九．四美元，而這也是美元走得最強的時候。
這回要思考的第一個命題是，美元指數已瀕臨今年最低點，金價卻依然在一三五○美元左右的低檔，今年以來，美國道瓊已上漲二六％，但是黃金在二○一二年最後一個交易日收盤是一六七四．八美元，最近金價因美元下跌稍有反彈，不過若計算今年以來，跌幅仍高達將近二○％。
除了黃金外，白銀與白金跌幅也都不輕，白銀在一二年最後一個交易日收盤是三○．三二美元，今年以來跌幅高達二五．七％；白金則從年初的一七三八．七美元跌下來，如今在一四七六美元左右，跌幅也有一五％。從這個現象可以看出，過去美元弱勢，黃金、白銀、白金等稀有金屬皆大漲，這回並沒有跟上。
弱美元是推升原物料的最重要推手，但是美元指數從八四．七五三跌下來，跌幅頗重，原物料卻依然弱勢無比，最具代表性的ＣＲＢ期貨價格指數目前在二八一點上下，與歷史最高檔相差四成以上，貴金屬跌幅仍十分沉重。
最具代表性的鎳價天價在五一八○○美元，如今只有一四五九○美元；錫價最高到三六六五○美元，如今是二三一七五美元；銅價天價是一○一九○美元，現在是七一九○美元；鎳的現貨價已較歷史最高價下跌逾七成，其他貴金屬和天價也有四成的差距，這些硬商品價格起不來，最大根源與中國調結構、逐漸退出世界工廠有密切關係。
從另一廂來看軟商品，照理說全球人口愈來愈多，食之者眾，全世界的軟商品應該是易漲難跌才對，但是目前的黃豆每英斗在一二七四美分，距天價一七九四．七五美分有一段很大落差；玉米的天價在八四三．七五美分，如今只剩下四三○．二五美分，幾乎跌到剩天價一半；小麥目前六八一美分，也距九四七．七五美分有很大一段距離。
預期通膨變通縮 投資人積極減債使然
預期通膨變通縮 投資人積極減債使然
跌得最多的是這些年消費市場飲品最熱門的咖啡，據統計，全世界喝咖啡的人愈來愈多，奇怪的是，咖啡的價格卻不停地往下跌，咖啡的天價在兩年前的每磅三○六．二五美分，如今跌到一○七．三五美分，跌幅高達六五％；糖的價格也跌得不輕，糖價從最高每磅三十六．○八美分，如今只剩下十八．九三美分，跌幅達四七．五三％。
美元跌，原物料不但沒上漲，反而下跌，除了中國需求降溫首當其衝外，相當程度也反映了這個世界沒有通貨膨脹。
從○八年的金融海嘯襲來，歐美金融業受到巨創，柏南克的ＱＥ是以印鈔票來救經濟，連續的ＱＥ等於是連續地向市場放錢，印了那麼多鈔票，這個世界理當通膨，宋鴻兵先生在著作《貨幣戰爭》中也一直相信，這個世界最後的形式會以惡性通膨來收尾，因此，原物料，尤其是黃金終將暴漲，然而這個現象不但沒有發生，反而走向相反的方向──通貨緊縮。
最大原因是資產泡沫吹破後，投資人與企業的當務之急都是修補資產負債表，大家不但沒有增加消費，反而是積極減持債務，全世界的企業與人民負債愈來愈少，於是鈔票印愈多，通膨卻反而走向通縮，尤其是中國製造基地轉向，加上習李政權禁奢，更強化了原物料不漲反跌的趨勢。
另一個命題是美元走低，新興市場股市理當大漲，但這次情況也沒有發生，東協國家從六月的跌勢，迄今仍在休養生息狀態，亞洲最具代表性的新興市場深滬Ａ、Ｂ股，如今仍在低檔盤旋，亞洲新興市場表現平淡，拉丁美洲除了阿根廷、委內瑞拉外，像巴西、墨西哥股市表現都很不振，顯見熱錢沒有流向新興市場。
美元走低，資金沒有跑到新興市場，也沒有跑到原物料市場，那麼最聰明的熱錢跑到哪裡？
首先來看，最顯著的變化是熱錢留在歐美成熟市場。今年以來，歐美股市表現亮眼，美國道瓊指數最早寫下一五七○九．五八點的新天價，標準普爾五百也寫下一七六四．九九點的天價，那斯達克與那斯達克一百指數都創下二○○○年以來新天價，今年以來，道瓊指數上漲二三．九三％，那斯達克大漲三○．六％，費城半導體指數也大漲二九．二％，都很搶眼。
熱錢留在歐美市場 網路股表現亮眼
熱錢留在歐美市場 網路股表現亮眼
除了美股外，歐洲也擺脫了歐債危機以來的頹勢，連歐豬國家今年股市都頻創高價，愛爾蘭並且宣布年底前脫離紓困行列，今年德國股市甚至寫下九○一七．九五點的歷史天價。歐洲股市成了全球表現最整齊，且相對最亮眼的市場。
從這個情況可以看出，熱錢留在有利可圖的歐美市場，並沒有流竄到亞洲及拉美新興市場的現象，今年亞洲的泰國出現資金淨流出三十三．九六億美元，印尼淨流出十．一三億美元的情況。
錢潮留在歐美自己的市場，也使今年歐美股市中的個股表現格外亮眼，像網路股的谷歌、Priceline都漲到一千美元以上；亞馬遜第三季虧損減少，股價立即衝高；微軟宣布第三季淨利成長一七％，股價立刻大漲。而道瓊成分股納入ＶＩＳＡ、高盛與耐吉，造成股價顯著上漲，這都是標準的資金行情現象。
從種種跡象顯示，縱然柏南克宣告ＱＥ可能退場，但是受到美國兩黨鬥爭，美國舉債上限及財政預算喬不攏，ＱＥ退場可能無限期延後。最近，甚至有經濟學家高喊美國實體經濟復甦力道微弱，應該繼續再加碼ＱＥ，而這個情況在先前於莫斯科舉辦的G20高峰會，幾乎所有與會國家都反對ＱＥ退場。若是美國政府順應各國要求，則ＱＥ退場可能性變小。
但最核心的問題是，全世界都憧憬ＱＥ退場，美國可能升息，但這個預期可能在短期內不會發生。根源是美國本身就是最大的債務國，是全世界欠最多錢的國家，當然最不希望利息往上躥升。目前在○～○．二五％的低利下，美國繳息的支出占ＧＤＰ（國內生產毛額）只有一．二％，若公債殖利率上升，美國付息壓力也跟著升高，在這種情況下，美國恐怕最不想讓ＱＥ退場。
柏南克過去半年多次喊話，是因為他不想步上前主席葛林史班後塵，讓世人痛罵他是開印鈔機的兇手，所以必須擺出ＱＥ退場的姿勢。照目前態勢來看，ＱＥ可能到明年還不會退場，ＱＥ一直下去，何時是轉折點，恐怕還要觀察一段時間，而對全球投資人來說，最高戰略指導原則，就是聰明的錢會停泊在何處？
