資金盯緊下一個新機會！

二○一三年的下半年，看起來ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）退不退場已成了全球投資市場最重要的焦點與戲碼，而且，美國經濟基本面很可能與股價的走勢背道而馳，像是八月十五日，美國公布申領失業救濟金人數創了六年新低，道瓊指數卻大跌二二五．四七點，美國四大指數皆下挫，美國實體經濟改善的任何訊號，都成了股市回檔的元素。

這個現象說明了ＱＥ如何退場？已成了今年下半年投資市場的主要變數；但是大家仔細回想，○八年全球金融海嘯的核心是美國，聯準會主席柏南克在緊急狀況下，祭出量化寬鬆貨幣政策力挽狂瀾，結果美國就用一招印鈔票救經濟，似乎逐漸扭轉了經濟困局，美國道瓊指數從金融海嘯後的六四六九．九五點，拉升到一五六五八．四三點。

美國重拾資金青睞

美國道瓊指數與標普五百都寫下了歷史新天價，那斯達克及那斯達克一○○、羅素二○○○、費城半導體指數則創下二○○○年以來高點，美國股市引領全球，更進一步鞏固世界經濟的領導地位。不過值得注意的是，美股從去年十一月以來的一波多頭攻勢，已經足足走了十個月，這段期間，道瓊指數從一二四七一．四九大漲到一五六五八．四三點，漲幅達二五．六％，標普五百從一三四三．三五漲到一七○九．六七點，那斯達克指數從二八一○．八漲到三六九四．一九點，漲幅更達三一．四％，在全球股市中，已算是獨領風騷的強勢市場。

不過受到ＱＥ退場的影響，那斯達克指數回挫到三五九八．六五點，道瓊指數折返一五○○五．四二點，標普五百回落到一六四五．八四點，費城半導體指數從四九三．二三點折返到四五九．○四點，回檔已達六．九三％。ＱＥ的退場變數，會不會成為美股強力上漲第五年較大的變數，這是下半年全球投資市場第一個值得觀察的焦點。

美國ＱＥ的退場會從聯準會減少買債的規模開始，最顯著的是，柏南克從五月二十二日預告ＱＥ可能轉向後，美國十年期公債殖利率持續走高到二．八二五％，三十年期殖利率走揚到三．八四七％，公債殖利率上揚，也造成債市大多頭的市場隨之轉向。從五月以來，柏南克的心戰喊話造成兩個效應，一是讓滯留在債市的資金跑出來，債市由多轉空。

第二個較大衝擊是新興市場。過去十年來，新興市場幾乎就是投資的顯學，尤其金磚四國幾乎就是全球熱錢最重要的歸宿；但是今年這個榮景不再，相對於美國股市頻創歷史新高，歐洲成熟市場的德國、英國也迭創歷史新天價，巴西股市上半年卻下跌二一．六四％，俄羅斯也跌落一六．四七％，中國的上證指數下滑一二．七八％，印度股市上半年只小跌○．一五九％。進入下半年，金磚四國股市依然弱勢。

金磚四國盛宴結束

美國投資銀行高盛及摩根士丹利今年都有大動作，最明顯的是○一年成功包裝「BRICs」（金磚四國）的高盛，正式宣告金磚四國的盛宴已經結束。

高盛很清楚地告訴投資人未來機會在美國，高盛並且點出未來八大技術顛覆產業的趨勢，這八大產業包括大家熟悉的３Ｄ列印、ＬＥＤ照明、巨量資訊、雲端運算軟體服務，以及電子香菸、癌症免疫療法、資本市場創新、再保險市場受衝擊，很清楚看出高盛的全球戰略已在轉移。

除了高盛、摩根士丹利也強烈告訴全球投資人，每十年投資市場都會出現一個大轉機，一九七○年代美國尼克森總統廢除金本位，導致金價從每盎司三十四美元強力上漲到八七三美元，是七○年代投資主調；到了八○年代，日本的日經指數從六千多點狂漲到三八九五七點是新的投資主題；到了九○年代，美國進入十倍速的科技網路奔馳；近十年則是金磚四國崛起。現在摩根士丹利也正式向全球投資人昭告：金磚四國光芒漸淡，昔日榮景已不復存在。

高盛與摩根士丹利接連示警，一定會對錢往新興市場造成重大影響，過去十年金磚四國錢滿為患，中國單是ＦＤＩ（外國直接投資）每年都超過八百億美元，巴西一度奮力趕熱錢，但如今都面臨熱錢撤離的挑戰。以巴西為例，巴西股市在○八年曾寫下七三九二○．三八點的天價，金融海嘯後跌到二九四三五．一一點，一○年反彈最高來到七三一○三．二八點，此後一路向下修正調整，七月一度跌到四四一○七．○六點，頻頻探底，除了股市下挫，巴西的里拉從一．五二兌一美元狂貶到二．三九一，成了最標準的股匯雙跌市場。

印度的盧比近兩年跌不停，從四十八．五二一兌一美元，最近狂貶到六十二．五一，而印度股市在金磚四國中，原本最強勢，但八月十六日卻出現七六九．四一點的重挫，印度的財政陷困局，出口也衰退，十六日股市的長黑，很可能是經濟調整惡兆的開端；而中國的經濟從保八棄守，已代表昔日高成長暫告一段落，接下來上場的是習李政權開始收拾胡溫時代留下的爛攤子，從反貪、禁奢一連串打擊貪汙腐敗行動，奔馳了三十年的中國經濟列車可能暫時放慢腳步，這從中國上證股市在○八年從六一二四下修到今年最低跌到一八四九．六五點就可以看出端倪。

新興市場成長的腳步趨緩，首當其衝的是過去靠固定資產投資開啟經濟高成長之鑰的這把鑰匙也困住了，最明顯的是商品價格直直落，作為生產製造用的硬商品普遍回跌三到四成，鎳價更是直接跌七成，軟商品也在下跌之列，原物料出現全面的跌勢。

大戶倒貨加重黃金跌勢

這其中在投資市場最醒目的是連續上漲十二年的黃金，今年出現反轉急跌走勢，金價在一一年九月其實已見頂，但是，這兩年每盎司都在一五二五美元以上的高檔震盪，一直到四月十二及十三日兩天出現顯著的反轉走勢，在這兩個交易日當中，金價狂跌約二百美元，金價第一波跌到一三二一．五美元，再反彈到一四八七．二美元，又出現另一波跌勢，其間雖有中國大媽進場狂掃三百公噸黃金的消息刺激，但是金價仍在六月二十八日跌到一一七九．四美元，才出現顯著的反彈。

金價在第二季出現狂殺，謎底終於揭曉，原來是黃金死多頭鮑爾森認賠殺出，美國證監會公布今年第二季大戶進出動態，發現黃金最後的死多頭鮑爾森也出場了。鮑爾森管理的基金出現自一一年第四季以來首度減持ＳＰＤＲ黃金信託基金，按季來算，鮑爾森從原有的二一八○萬股減持到一○二○萬股，持股的總值剩十二．二億美元，遠低於首季的三十四億美元；此外，鮑爾森也全數出清金礦股Barrick Gold的多頭部位。

除了鮑爾森認賠出場外，今年率先賣掉黃金的投機大師索羅斯也出清了手上僅有的五三．一萬股黃金ＳＰＤＲ部位，另外，Third Point的創辦人Daniel Loeb也出清了十三萬股的黃金ＳＰＤＲ，ＳＰＤＲ黃金信託的持倉量在第二季減少二一％剩九六八．三公噸的新低，這一季全球黃金ＥＴＦ也出現一八三一億美元的資金淨流出，不過這也可能是黃金短線觸底的訊號。

今年以來，原物料下跌，衝擊原物料生產國的幣值，巴西里拉跌幅頗重，俄羅斯盧布也下跌，但最令投資人印象深刻的是澳幣、紐幣、南非幣，其中又以漲勢長達十年的澳幣今年變化最大，二○○○年左右，澳幣兌美元是從○．四七七六起漲，澳幣最高見到一．一○八一，也就是說，澳幣原本只有美元的一半價錢，後來漲到比美元還貴；但今年四月起，澳幣出現顯著的大轉折，澳幣從一．○五八出現急遽反轉，最低出現○．八八四的新低價。

以目前情況來看，澳洲經濟已直接與中國經濟產生連結，澳洲生產的貴金屬原物料最大出口國就是中國，一旦中國經濟成長趨緩，澳洲經濟必然大受衝擊，今年澳洲連番降息，目前已出現二．七五％的新低，更加速澳幣的跌勢。

除了美國崛起、新興市場調整及原物料行情走低外，今年上半年股價表現搶眼的日本股市，進入下半年也出現漲多調整的跡象，從去年九月以來，安倍祭出的三支箭，最強力的衝擊是日圓貶值，日圓從七十七．一六狂貶到一○三．七二，也造成日經指數從八四八八．一四大漲到一五九四二．六點，今年上半年日經指數大漲三一．六七％，在全球股市中名列前茅。

但是今年下半年，日圓從一○三．七二回升到一百日圓以內，日經指數開始與日圓連動，日圓貶、股價漲，日圓升、股價跌，這是標準的資金行情。事實上，安倍三支箭，在日圓貶值下，日本企業最強烈感受日圓貶值的正面效益，今年四到六月的一四年第一季財報資料，日本企業盈利成長九四％，這個數字比市場預期高出很多，也比美國標普五百的二．八％高出很多。

日本回歸基本面考驗

不過安倍的挑戰在日本民間消費，及尾大不掉的貿易赤字，今年四至六月占日本ＧＤＰ（國內生產毛額）六成的個人消費成長緩慢，六月出現○．四％的衰退，比市場預期的上升一．二％遜色很多；而六月日本貿易赤字仍高達十八億美元，看得出核災衝擊，日本進口能源居高不下。在這種情況下，日本利用貶值救經濟，看起來對日本企業很有效，但是對民間消費帶來的效益不大，這也造成日股進入調整，本來安倍希望自民黨掌控參議院後，日本經濟加速前進，但參院改選以來，日經指數反而下挫約七％，顯然安倍的三支箭未來仍有長路要走。

倒是一一年掀起全球恐慌的歐債危機最大壓力似乎已解除，最近歐豬國家債券殖利率已走低，股價都顯著上漲，今年以來，除了德國與英國股市寫下歷史新高之外，法國股市也距歷史新高不遠，最近義大利、希臘、西班牙股市都走高，愛爾蘭股市更是創下四二八五．○一點的新高，今年以來上漲二六．七％，表現出類拔萃。

從這個情況來看，歐洲危機進一步惡化機率不大，但是歐洲也難有驚人的大進展，可能用時間慢慢化解歐盟國家長期存在的問題；但是對於有競爭力的大國，例如德國則有奮發向上的機會，德國、法國、瑞士狀況都不差。

從全球金融來看，漲多的市場休息，資金不斷在尋找新市場與新標的，這一陣子全球網路股崛起，就意味著下一個市場新方向，下一步ＱＥ的變化會是一個焦點，原則上，這只是改變過去以來的貨幣政策，對市場來說則是全球將從資金行情轉化為景氣行情，個別國家、個別產業都將進入基本面調整的階段。