新興市場股票基金 短期勿躁進 可留意亞洲市場

統計六月六日至六月十二日，整體新興市場股票型基金的資金淨流出金額高達六十四億美元，事實上，這已是新興市場股票基金連續第三周遭到資金撤出命運。從時間點來看，大約是從美國聯準會主席柏南克發表量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）退場相關言論之後，這個曾在ＱＥ年代發光發熱的市場，忽然之間成了投資人的提款機。

資金流動的趨勢也明顯反映在股市上。自五月二十二日至六月十二日，金磚四國中的巴西、俄羅斯股市同步重挫一三％，中國與印度股市則分別有四％及五％跌幅。最讓人意外的是，去年表現極為搶眼、區域內經濟正在高速發展的東協市場，竟也逃不過這一波新興市場大逃殺，據統計，同期間ＭＳＣＩ東協指數（亦稱摩根士丹利資本國際東南亞指數）跌幅達一○％。

資金抽離、股價重跌，新興市場基金該怎麼辦？這是許多國內投資人心中的共同疑問。而要回答這個問題，必須回到這一波新興市場大逃殺的基本原因──ＱＥ退場、熱錢抽離。

評估本益比　新興亞洲與東歐均低於五年平均

簡單地說，當市場對美國ＱＥ退場的預期心理升高，關於新興市場投資展望，國際投資人會立即做出的聯想可能包括以下幾項：全球風險意識升高，不利波動性較大的風險性資產；資金動能減少，不利於原物料價格及原物料出口國；新興市場貨幣匯率可能相對美元貶值。這三個聯想，都算是新興市場投資價值的扣分項目，難怪在ＱＥ退場氣氛轉濃之際，新興市場首當其衝。

關於第一個聯想：全球風險意識升高，對股市的影響就是「風險溢價將向下減少」，就是股市的合理本益比必須因市場風險意識升高而下修；本益比夠低，才能重新贏得市場資金青睞。

在這方面，目前新興市場的狀況並不算是特別糟糕。目前新興亞洲與東歐的股市本益比約為十二倍及六倍，均低於兩地過去五年平均水準的十四倍與七倍水準；拉丁美洲目前則接近十四倍，高於過去五年平均的七倍水準。

不過，本益比的影響因素，除了股價，還包括了企業的營運、獲利狀況，在這方面，新興市場的確存在一些隱憂。首先，最主要的新興國家──中國，目前除了面臨經濟減速的壓力之外，六月上旬，銀行隔夜拆款利率（SHIBOR）意外暴升，代表金融體系的流動性似有異常變化。這個現象，被認為是六月十三日亞股重挫當中，陸股跌幅特別沉重的主要原因。資金流動性問題會不會繼續擴散，甚至波及中國經濟表現，將是未來的觀察重點之一。

觀察基本面　原物料跌價趨勢 不利俄羅斯、巴西

除了中國之外，巴西、俄羅斯兩大市場的經濟基本面展望，則受到前述「第二個聯想」的影響──原物料價格下跌的預期。根據聯合國一二年資料，巴西的原物料出口占ＧＤＰ（國內生產毛額）比重約四％，俄羅斯則高達一七％，兩國均屬重要的原物料出口國；在ＱＥ退場之下，原物料價格失去熱錢推波助瀾，不利於兩大國的出口與經濟表現。

整體來說，亞洲、拉美、東歐三大新興市場當中的主要大國，經濟展望都有程度不一的風險與隱憂。從投資人的角度，此時的確還不到「大舉積極逢低加碼」的時候；若投資屬性較為保守，反可考慮降低持有部位，靜待經濟基本面進一步釐清。

不過，如果投資心態偏向積極型，新興亞洲或許還是值得給予稍多注意的市場。首先，如果ＱＥ退場，造成原物料價格走入熊市，那麼，雖然對俄羅斯與巴西是不利因素，但對於中國、印度兩大新興亞洲國家則是利多。

據聯合國資料，中、印去年大約花費ＧＤＰ總額的四％與六％，用來進口原物料；若原物料價格走低，有助兩國增加貿易順差、強化經常帳的表現。尤其對於目前仍苦於貿易赤字偏高的印度來說，若原物料價格維持低檔，甚至繼續下跌，對該國經濟基本面的幫助將更為明顯。

看東協市場　馬來西亞與印尼順差恐減少

事實上，放眼整個新興亞洲市場，除了馬來西亞與印尼，其餘各國均是原物料進口國。據澳盛銀行四月的報告分析，若以今年四月的原物料價格為計算基礎，包括香港、印度、新加坡、韓國、泰國等，今年的經常帳盈餘都可獲得一％以上的加分效果。

必須注意的是，馬來西亞與印尼這兩個「原物料跌價受害國」，均是東協市場的重要角色，這或許也是東協經濟快速崛起，但東協股市卻成為ＱＥ退場重災區的原因之一。同樣是來自澳盛銀行的報告，以四月的原物料價格計算，印尼與馬來西亞今年經常帳盈餘，恐較去年減少一％及一．六％。

經常帳盈餘增強的好處，除了代表經濟基本面向上之外，也有助於化解關於ＱＥ退場的「第三個聯想」──匯率貶值。由於經常帳是決定匯率的重要因素之一，經常帳順差，代表該國匯率有升值空間，因此對絕大多數的亞洲各國來說，ＱＥ退場預期造成的外資抽離效應，雖然造成匯率貶值壓力，但同樣來自ＱＥ退場的原物料跌價效應，卻又可能提供匯率一定的支撐力道。

整體看來，新興市場的確是ＱＥ退場風暴下的初期重災區，短期之內，還不到積極布局的時候，甚至可考慮適度降低部位。而若要拆解各區市場，亞洲的情勢或許相對有利，值得列入追蹤名單。一旦中國經濟局勢明朗，即可適度加碼；至於亞洲市場新明星──東協市場，恐怕還得再進一步觀察了。