熱錢湧全球 股市將成唯一出路

黃金面臨ＱＥ退場之後的新考驗

從這些問題來看，國人投資理財方式多元，台股已不是唯一的選擇。吸金最多的都是海外基金的高收益債，要不然就是天然資源基金，或是新興市場股票基金，再來就是高息貨幣，或是黃金。這些現象在在顯示國人投資變得愈來愈多元，這是好現象；不過過去對的投資，再往下看，很可能不是放諸四海皆準的投資定律。

今年全球投資開始出現「顛覆傳統」的現象，一些十幾年來漲不停的投資標的，紛紛出現前所未有的轉折。第一個最顯著的標的是稀有金屬，黃金、白銀、鈀金、白金都出現跌勢，其中又以黃金最具代表性。

這一波金價的大漲勢從一九九九年每盎司二五一．九七美元起，到二○一一年漲到一九二三．七美元，其實已見頂了；不過市場上看好黃金者仍此起彼落，哈佛大學教授羅格夫曾高喊金價上看一萬美元，看三千或五千美元的也不在少數。看好黃金的人認為世界各國政府大印鈔票，央行增持黃金；加上中國人、印度人熱中囤金，金價買盤強勁，易漲難跌，於是投資黃金成了全球投資人共同的信念。

不過金價漲到一一年已是強弩之末，來到一九二三．七美元後，呈現高檔震盪局面；到了今年四月出現兩日回檔一四％的戲碼，跌破一五三五美元頸線的金價，一口氣跌到一三二一．五美元，反彈不過一五○○美元，只到一四八七．五七美元又折返。短線黃金形成一三○○至一五○○美元的一個箱形區間盤整，長線金價仍看跌。

上一波的黃金大多頭出現在一九八○年，在那個十年中，油價從一桶四美元左右大漲到四十一美元；金價在廢除金本位之後，一盎司從三十四美元、六十八美元，最後飆升到八七三美元，大漲二十多倍，回檔跌到天價約三分之一。那一波把黃金推向天際的是石油生產國的人民，這次黃金大多頭，除了各國央行爭相購金，這幾十年富起來的中國人及印度人是最大推手。現在這些該買的買盤都進場之後，黃金回檔將等待下一個大行情的推手，誰是另一個黃金大戶？

但眼前黃金必須面臨美國ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）退場之後的新考驗。ＱＥ若退場，美元將從弱勢變強勢，美元走高，將是金價的大殺手；接下來是一直在○至○．二五％低檔的利率也將從谷底回升，利率升高，將是黃金最大天敵，金價將長線看跌。短線來看，一一年二月的起漲點一三○○美元是短底支撐；但若美元走高，利率回升，金價長線的底部區很可能退向○八年金融海嘯壓回最低的六六八美元左右。

白銀在一一年一度到達每盎司四十九．九七美元，已回到一九八○年華特兄弟炒白銀創下的五十美元天價附近，大戶解套，白銀也出現大回檔轉折，長線的最大支撐可能回到一○年元月的十四．七七美元附近。白金的大頸線支撐約在一三五○美元附近，白銀與白金趨勢看跌。

美元止跌回升，利率向上看的長線趨勢，也顯現在軟硬商品上面。在貴金屬方面，鎳價每噸從五一八○○美元跌到一四八五○美元，跌幅高達七一．三％；而鋅、鋁、銅、鉛、錫，跌幅都在三至四成。軟商品中，黃豆每英斗從一七九四．七五美分跌下來，目前在一五○一美分；玉米每英斗從八七三．七五美分，跌到目前六六五美分；小麥每英斗從最高的九四七．七五美分折返到七○二美分，算是底部支撐強勢，可能與這是民生必需品有關。

原物料漸退燒  金磚四國貨幣貶、股市跌

不過非民生必需品的咖啡從每磅三○六．二五美分跌到一二六．五五美分；糖價從每磅三十六．○八美分跌到十六．六六美分；棉花每磅從二七七美分跌到八十一．四二美分，跌幅都在五成到七成，跌勢不輕。若再把美國開發頁岩氣成功，油價長線看跌，美國天然氣價格從○八年最高的每百萬英熱單位十三．六九五美元跌到一．九○二美元，跌幅超過八成，這已讓大家對全世界狂印鈔票，通膨會來臨的期待暫時落空。

ＣＲＢ期貨價格指數在金融海嘯前，一度大漲到四七三．九七，如今跌到二八五．九一，都代表通膨壓力短期內不會成為投資市場關注的焦點。最近最受矚目的是，過去幾乎不二價的鐵礦石，開始出現反轉崩跌走勢，代表全世界過去把中國當世界工廠、基礎建設邁入高峰期的原物料奔馳年代正式轉向。

軟硬商品從絢爛回歸平淡，也讓世界經濟的版圖出現了新的變化。首先是原物料生產國面臨經濟大調整，過去升值不已的貨幣、漲不停的股市，開始出現了巨幅的變化，今年以來，全球股市熱氣騰騰，要找到跌勢的市場並不容易。

最近上證反彈回升，讓中國股市出現了上漲走勢，印度也絕地大反攻，今年拉出了三．七一％漲幅。不過今年金磚四國的調整仍然艱辛，其中油價看跌，影響俄羅斯經濟，俄羅斯股市今年從一五二六．九八點跌到一三一九．○一點，跌幅達一三．六二％，是全球跌幅最大的市場。巴西里拉最近從一．九四一兌一美元回貶到二．一○六五；巴西股市更是從六○四一五．九三點跌至五三九四四．三六點，跌幅達一○．七一％。

過去金磚四國是投資顯學，從○一年高盛首席經濟學家歐尼爾開出第一槍，金磚四國的經濟高成長，幣值強力升值，股市持續大漲；到了今年明顯出現大反轉，除了人民幣仍進入末升段的升值外，各國貨幣都貶值，股市下跌，經濟降溫跡象明顯。金磚四國開始像黃金一般，出現十年奔騰之後的大調整。

因為原物料崛起的國家，巴西、俄羅斯都是典型代表，澳洲、加拿大、南非、紐西蘭也是。今年澳洲就出現辛苦的調整，澳洲政府過去十九個月七度降息，拆款利率降到二．七五％，已是一九六○年以來的最低利率水準。過去澳幣除了升值，還有高息的優勢，如今這個優勢盡失。
 

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高息貨幣持續十幾年的多頭  將告一段落

國人投資外幣，澳幣經常是首選目標，原因是澳幣已持續升值十幾年，澳幣兌美元在○一年是○．四七七元兌一美元，到了一一年創下一．一○八一的歷史新高；投資澳幣不但有高息優勢，澳幣還會升值，這種匯差與息差皆賺的現象，讓全球投資人趨之若鶩，紐幣、加幣、南非幣也都因天然資源，造成幣值持續攀升的景象。未來若原物料價格持續走低，美元相對走高，這種持續十幾年的多頭走勢，也將告一段落。

第三個是美國ＱＥ將近尾聲，最近造成的美債與日債殖利率上揚的問題，我在上一期《今周刊》已經有詳細說明。日本十年期公債殖利率一度飆升到一％，讓安倍晉三打了冷戰，日圓貶值及日股大漲趨勢也突然休息。日圓到一○三．七三是短線貶值的下限，而日股在一五九四二．六點也可能要進入盤整。

美國十年期公債殖利率最近達到二．二三七％，三十年期殖利率到三．三七六％，相繼來到高檔，顯示市場對美國結束ＱＥ後將升息，已有了一些期待。債息走高，債市壓力也加大，而這對長期買債的投資人，尤其是高收益債與新興市場債，壓力將逐漸加大，債市由多轉空機率加大。

這種長線多頭走了很久的標的，潛藏的回檔壓力不可輕忽，像是從二○○○年以來，股價與市值大漲超過四○○％的蘋果電腦，股價在去年九月就出現大回檔。蘋果電腦股價在○八年金融海嘯襲來時，一度跌到七十八．二美元，一二年九月飆升到七○五．○七美元，如今跌回四四二美元。蘋果股價的回檔，也預告全世界高基期標的潛藏的回檔壓力。
 

今年成熟經濟體成吸金焦點  股市表現亮眼

在黃金、澳幣、原物料走跌，長債殖利率上揚的大環境變數中，今年的熱錢何處去？看起來股市將成為熱錢唯一的落腳處。美國公布房價回升，消費者信心指數來到七十六．二的六年新高；加上ＱＥ近尾聲，資金明顯將由避險資產轉向風險資產，股市將成為最終的歸宿。

首先今年全球股市牛市沖天，要找到下跌市場已不容易，除了前述俄羅斯與巴西股市的跌勢，剩下去年股價創新高的墨西哥股市下跌六．七三％。另一個下跌的是受中國影響的香港國企股，今年下跌五．九八％，香港恆生指數幾乎是零漲幅。原本弱勢的市場韓國，在五月二十九日拉出○．七五％漲幅，也讓今年股市出現漲勢，換句話說，今年全球股市下跌的市場只有四個。

其次是資金集中在已開發國家，從美國道瓊與Ｓ＆Ｐ五百指數創歷史新高，接下來是德國、英國股市創歷史新高。過去全球熱錢往新興市場跑，今年成熟經濟體成了吸金焦點。今年以來，全球股票基金到五月二十二日為止，淨買超美國五八一．九五億美元，買超日本二八四．五億美元，買超中國的金額只有十一．二八億美元，顯示資金往成熟經濟體跑；日本股市今年以來大漲三七．八％，漲幅名列前茅，英國股市今年漲一二．三七％，德國漲九．○五％，美國大漲一七．九％，都是相當不錯的表現。

台股在全球股市大漲聲中，政府已充分意識到，證所稅過去一年對股市與台灣經濟造成的傷害，正在亡羊補牢，可望有落後補漲的漲勢。今年台股累積漲幅八．二九％，相對是中等程度的表現。今年以來，外資賣超韓國股市四十四．○七億美元，買超台灣四十七．二五億美元，已可看出台股逐漸受外資青睞，若政府能幫投資人把信心找回來，台股將大有可為。

今年中、港、台三地相對全球都是低基期市場，全球熱錢澎湃，水往低處流，中、港、台三地股市下檔有限，應是值得全力一搏的市場！