世界只有美國貨幣當局可以無時限的放水，這對市場意味著流動性，令資金敢於槓桿炒作。聯準會縮手，可能是市場信心的分水嶺。
聯準會何時以及以怎樣的力度調整ＱＥ政策，取決於未來數個月的經濟數據。筆者傾向於認為，聯儲於九月例會上啟動ＱＥ減碼步驟，購債數量降至四○○至四五○億美元，隨後觀察經濟表現，再謀下一步動作。此舉對美國實體經濟的影響有限。
首先聯準會減少購債，而非賣債，即放水速度減慢而非抽水。其次，目前體系內流動性過多，且多滯留在金融市場，放水略緩未必改變銀行的貸款標準，美國信貸已見復甦跡象。再者，聯準會所做乃「摸著石頭過河」，經濟一旦有變，政策隨時可調整。美國流動性過剩、利率處超低水準的局面，在可預見的幾年都將維持，尤其是在通膨走高之時，聯準會的退出舉動估計是：一慢、二看、三通過。
然而聯準會退出從貨幣政策層面上看，卻是一個分水嶺，美國的流動性氾濫已經見到頂峰，儘管時間與路線尚不明朗，方向卻十分清晰。這對三年期以上的國債市場，風險變得十分明顯，聯準會過去靠市場干預所取得的國債收益曲線，勢必出現變局。ＱＥ在刺激經濟復甦上，效果並不突出，但在刺激債市泡沫上的作用，卻是有目共睹。聯準會退出ＱＥ，勢必觸發債市調整，債市由牛市轉熊市，只是時機與調整形式暫未可知。
儘管聯準會可能退出，歐洲央行仍在放水，日本銀行更可能再加碼，全球流動性是不是真的減少呢？聯準會的減碼規模未必大，在全球流動性的總和，料非震撼性舉動。歐洲的ＱＥ受德國與通貨膨脹的制約；日本銀行的安倍經濟學，受債市和日圓的制約；世界只有美國貨幣當局可以無條件、無時限的放水，這對市場不僅意味著流動性，更是信心的體現，令資金敢於槓桿炒作。聯準會縮手，可能是市場信心的分水嶺。
聯準會調整政策，美元勢必進一步變強，帶動海外資金流入美國，對商品、石油和黃金價格構成抑制，加劇風險資產走勢上的脫鉤。同時，歷史上每次美元出現持續上漲，勢必對新興巿場不利。上次美元進入中期升值，是一九九二年的事情，接下來九五年墨西哥爆出危機，九七年亞洲金融危機，九八年俄羅斯債務危機。
（本專欄隔周刊出）
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