假性經濟成長

2013-05-30 10:05

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一旦民眾開始運用銀行裡的資金投資股市，並花掉部分獲利，通貨便開始流向實體經濟，帶動股市更上一層樓。這是我們必須要掌握的劇本。

總有某個階段，似乎人人都能在股市賺到錢，這時單位勞動生產力快速成長，不論是勞工或資本家、個人或機構法人，幾乎人人都能享受經濟成長的果實。這是因科技進步產生長期及普遍受益的經濟繁榮。

然而，有時成長是由超額信用擴張帶動，這類假性經濟成長，最後必將以投機性的泡沫，以及付出極大痛苦代價作為結束。通常這類信用泡沫會先出現前一階段的實質成長，讓投資人對現狀習以為常，進而演變成貪婪心態。這也說明過去二十年來，景氣榮枯的循環。

另外，有些階段是介於景氣崩跌後，在進入下一波實質成長前的過渡期，在此階段，財富創造通常屬於零和遊戲，只有少數人才能成為贏家，輸家卻占大多數。

看看當前台灣市況，台股本益比不低，特別是非科技和非金融類股，在這樣的環境下，雖然全球需求疲弱，企業獲利也處於相對低檔，但是全球央行卻同步採取積極性的貨幣擴張政策，因而帶動股價上揚。

除了高評價的個股，大部分投資人，不論法人或散戶，仍陷在二○○八年金融風暴的恐懼中，他們內心深處仍「期待」會有另一波金融危機爆發，可能是希臘、中國，或某些人認為的波蘭，因而遠離股市。

不過根據區域性國際法人比重、國內融資餘額、選擇權市場未平倉口數等我慣用的指標來看，很明顯地，投資人在股票的投資比重仍是歷史新低。

然而，市場卻愈怕愈漲；假設你是個謹慎的投資人，眼睜睜地看著股市緩慢上漲，你會怎麼做？你可能會進場買進高現金殖利率的保守型股票。的確，目前為止，台灣及全球這類高息利股是表現最佳的資產類別。

然而，隨著這些高息利股股價上漲，殖利率反向下降，便不再獲投資人青睞；但先前賺到錢的投資人膽子變大了，願意冒著更高的風險，開始買進較高貝他值（市場風險指標）的股票，空頭市場的反彈於焉成形。

儘管經濟指標仍不夠好，股市的評價魅力還不夠，投資人仍以現金、不動產或固定收益商品為主；但股市卻開始出現惡名昭彰的熊市大反彈，接下來通常會跟著大幅拉回，以應驗投資人對空頭市場的恐懼，並甩掉那些近期才進入市場的保守型投資人。但隨著市場愈爬愈高，貨幣乘數也開始上升；央行在經濟體挹注的流動性，產生通膨的恐懼，並鼓勵投資人投資黃金。

不過，過去五年來，大部分資金只是存在銀行裡，這與在地上挖個洞丟進去沒什麼兩樣。然而一旦民眾開始運用銀行裡的資金投資在股市，並把在股市獲利的一部分拿來花掉，貨幣乘數會在突然間竄升，然後通貨便會開始流向實體經濟，帶動股市更上一層樓。這是在股市漲漲跌跌的當下，我們必須要掌握的劇本。