新興市場的「柏南克劇本」仍未走完

「成熟國家的貨幣寬鬆政策，對新興市場經濟利大於弊。」三月二十五日，美國聯準會主席柏南克在英國倫敦政經學院發表演講。但與其說是演講，其實更像是一場辯護。

他用很篤定的口氣指出，美國印鈔之下，新興國家的確會面臨貨幣升值壓力，並且侵蝕這些國家的出口競爭力；但在另一方面，當這些大量印鈔的先進國家因為貨幣貶值而找回經濟活力，需求上升，這又會給新興國家帶來出口訂單。

柏南克真的很敢講：「美國印鈔不是在玩『零和遊戲』，它讓全球經濟同時受惠。」一席話，為自己遭受千夫所指的印鈔行為做出最強力的反擊。仔細思考，關於印鈔救市的負面效應固然不少，但至少在某種程度上，柏南克這一趟自我辯護的部分說法，並沒有嚴重錯誤。

金融海嘯發生至今，新興國家的整體經濟成長率的確遠超過成熟國家，反映在股市上，觀察○九年三月美國大印鈔開始發酵之後的新興市場股市表現，至去年年底，整體漲幅亦稱可觀；ＭＳＣＩ（摩根士丹利資本國際）新興市場指數在○九年三月至一二年底，漲幅超過八二％。

不可否認，在這段奮力上攻的過程中，先進國家大量印鈔，對新興股市所提供的資金流入效應與經濟基本面支撐，是不能忽視的助漲力道。

然而，一三年走到今天，問題來了。愈來愈多人開始擔心，這一套從○九年以來就支撐新興股市上漲的題材，會不會自此逐漸消失？

市場恐慌引發資金逆轉

首先，美國在二月間放出了停止量化寬鬆貨幣政策的聲音，一度引發市場恐慌，擔心過去三年的新興股市印鈔派對即將結束；接著，歐元區小國塞普勒斯紓困案引發高度爭議，市場對於歐元區債務問題擴大的恐慌再起，風險趨避心態之下，資金大量流出新興股市。

根據研究機構ＥＰＦＲ的共同基金資金流向統計資料，二月二十一日至三月二十日的四周時間之內，全球新興市場股票型基金共計淨流出十一．六七億美元，以同樣期間觀察，美國股票型基金則吸引一八四．七三億美元資金淨流入，日本股票型基金也淨流入四○．九二億美元。

資金流向直接牽動股市表現，今年以來，ＭＳＣＩ新興市場指數下跌三．八％，而象徵全球股市整體表現的ＭＳＣＩ世界指數，則在同期間內上漲七％。

從資金流向、股市漲跌，再到市場氛圍的變化，的確會令人開始擔心，柏南克口中「美國印鈔有助於新興國家」的劇本，是否已經出現轉變？

要解答這個問題，首先，要看這套劇本的主角是否已經消失。所謂主角，就是「先進國家大印鈔」。對此，富達新興市場股票團隊總監Alex Homan肯定地說：「美國不會立刻停止量化寬鬆貨幣政策。」

他從美國居高不下的債務問題解讀，「這真是很嚴重的問題，在美國，政府總負債占國內生產毛額（ＧＤＰ）的比率是三○○％，這還沒完，這個國家每年的財政赤字也高達ＧＤＰ的八％。」他分析，要解決這樣的債務，首要條件是讓經濟加速成長；經濟成長，才有可能扭轉赤字；扭轉赤字，才有可能走入降低債務的常軌。「既然美國仍有刺激景氣的強烈需求，我認為，聯準會不至於馬上停止印鈔。」

事實上，柏南克在稍早之前也已再度清楚地強調，當美國失業率降至六．五％以下，通膨率高於二．五％，才會考慮改變目前的貨幣寬鬆環境。

印鈔的前提沒變，接下來，再看柏南克口中關於「新興國家受惠於成熟國家印鈔」的「 劇情」是否改變。

從各方預估數字來看，目前各界對今年新興國家企業盈餘成長表現仍然普遍樂觀，ＵＢＳ（瑞士銀行）最新報告預估，今年新興國家企業盈餘將有一三％的成長空間，遠高於一二年的一．五％左右水準。

新興股市投資價值仍存

其實，就算從「股市評價面」來分析，新興國家股市也仍具有重演過去三年強力上攻表現的機會。據瑞士信貸最新報告，全球新興股市目前本益比（Ｐ／Ｅ）水準約在十．四倍，略低於十．六倍的五年平均本益比；此外，全球新興股市的股價淨值比（Ｐ／Ｂ）為一．六倍，同樣低於五年平均值的一．八倍水準。

美國繼續印鈔、新興國家企業繼續賺錢、新興股市仍然不算超漲，當這三個因素加總考量，可以得到一個清楚結論，近期的資金流出，應屬市場消息波動之下的短期避險現象；對投資者來說，或許反倒是思考逢低介入新興市場股票型基金的時機，畢竟，正在為了「印鈔正當性」而戰的柏南克，不會輕易改變他那「印鈔對新興市場利大於弊」的神奇劇本。