歐尼爾、陶冬預言全球經濟大局

高盛資產管理公司董事長 歐尼爾：短期內 ＱＥ還不會結束！

高盛資產管理公司董事長歐尼爾（Jim O’Neill）在二○一二年六月、希臘陷入退出歐元區危機時，接受《今周刊》專訪表示，對全球景氣看法樂觀，「歐債危機是好的布局時機」，甚至明確說出，「希望買好股票後，睡上半年以上的覺」。

另外，歐尼爾還做出五大預言，包括：一、德國不會放任義大利和西班牙倒閉；二、美國仍會扮演「二％的經濟體」；三、中國將像過去的美國，逐漸轉向內需為主；四、中國消費題材仍是投資王道；五、二十年後義大利公債會很夯。如今檢視，幾乎都已實現或正在實現。歐尼爾如何預測接下來的全球經濟，值得投資人關注。

「我想短期內，不太可能看到聯準會啟動退場計畫！」近期市場傳出可能提前終止ＱＥ(量化寬鬆貨幣政策)的疑慮，讓投資人對未來不確定性的憂慮增加；但歐尼爾表示，在美國達成目標以前，ＱＥ還不會結束！

看好股市 偏好中日俄巴西

全球都在關注美國的一舉一動，因為美國經濟表現的好壞，在某種程度上，決定了未來可能的資金流向。隨著就業市場情況逐漸好轉的消息傳出，美國道瓊工業指數也跟著一路創下新高，投資人已逐漸加強對美股的信心。只不過，資金寬鬆政策會否因為經濟逐漸復甦而喊停？這個問題將成為今年投資環境的一大變數。

儘管先前在聯邦公開市場操作委員會（ＦＯＭＣ）的會議紀錄中發現，ＱＥ可能提前退場引起市場注意；但歐尼爾認為，聯準會三位最重要的成員：主席柏南克、副主席葉倫(Janet Yellen)與紐約聯準銀行總裁杜德利(William Dudley)，態度倒是十分明確。「基本上，除非美國出現更為強勁且穩定的成長，甚至通膨壓力也有明顯攀升跡象，才會改變現有的政策方向。」

換句話說，在尚未看到美國經濟穩定成長以前，資金寬鬆環境仍將持續。但美股能否一再創下新高，歐尼爾卻持保留態度。在他看來，過去幾年美股價值便宜，再加上聯準會一直採取明確態度，維持低利率政策，「其實很容易驅使資金湧向美股。」但如今美股價值並不如以往便宜，投資人該謹慎以對。

受到美元指數走強影響，黃金價格今年至三月十五日已下跌五％，接下來的走勢同樣得看美國臉色。「假使美國經濟數據持續好轉，美元指數繼續反彈，就會讓金價進一步下跌。」

那麼，現在環境下，究竟該如何布局資金？相較於債券市場，歐尼爾更看好股票市場。「目前許多債券，特別是公債，幾乎毫無價值可言。」尤其，若是聯準會轉變政策方向，將會使得債券價格大幅下跌。

在股市方面，他特別偏好日本、中國、巴西與俄羅斯等國。去年十一月起，因為預期日本央行可能採取寬鬆政策，以因應國內的通貨緊縮問題，歐尼爾即看好日股走勢表現，「可說是我最喜愛的標的之一。」

果然，隨著日本首相安倍晉三上台以來，日股近期的表現持續創新高，日經二二五指數目前已經回到○八年雷曼兄弟破產前的水準。

在日圓貶值的利多激勵下，日本股市屢創新高，回到2008年雷曼兄弟倒閉前的水準。(圖片來源：法新社)

陸股在合理價值 具成長潛力

歐尼爾認為，日本央行採取寬鬆政策，絕對是必要且對國內經濟大有助益的手段，而此作法看來會持續進行下去，對長期處於低迷的日股來說，有很大激勵作用。再加上日本股市雖然連月上漲，本益比仍遠低於歷史平均值，成長空間可期。

其實從歐尼爾看好的區域不難發現，在此不確定性高的大環境中，與其猜測聯準會政策動向，不如找尋價值合理的市場布局，才能無懼於市場消息所造成的股市震盪；並在投資信心逐漸恢復之時，率先掌握有發展潛力的成長空間。

中國股市，則是他持續關注的另一個價值標的。日前中國國務院前總理溫家寶發表任內最後一次的政府工作報告，預期今年中國經濟成長率將達七．五％、通貨膨脹率三．五％。「這樣的預期目標相當合理，而且很有機會達成。」

雖然今年二月以來，受到工業生產數字不如預期，以及擔憂中國政府再次採取宏觀調控措施，使中國股市面臨不小的修正，稍稍沖淡了去年底中國股市一路反彈所堆起的信心，「現在的市場就是如此，在情勢尚未穩定下來之前，短期的負面消息都會引起很大的股市震盪。」

中國確實處在轉型期間，過程必然經歷些許挑戰與困難，但在歐尼爾眼裡看來，至少現在目標是往正確的方向行進，而且中國股市也還在他十分重視的「合理價值」範圍內，因此將是今年極具潛力的成長區域。

瑞士信貸亞洲區首席經濟學家 陶冬：美國持續復甦 刺激美元轉強

「強美元」還會持續！資金回流美元，將使新興市場股、債市面臨調整。(攝影/吳東岳)

近期美國就業數據明顯改善，顯示美國景氣回復理想。當資金流回美國、推升美元指數，加上道瓊工業指數突破歷史高點，S&P 500指數也接近二○○七年新高，市場預期的「大輪動」（指資金大量由債券市場轉往股票市場的流動變化），就愈來愈明顯。

比起美國股市創新高，從美元走勢變化更能察覺美國經濟的好轉趨勢。聯準會一連使出多次ＱＥ政策，照理說，對美元應該造成龐大壓力；然而美元指數在一一年四月達七十二．八三低點，隨後就緩步回升，目前已回到八十二點左右。如何看待第二季以後的美國經濟和全球景氣？瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬有獨到觀察。

「這是自我生成（self-completion）的過程，美國經濟改善，吸引資金湧入，這股力量又推動美國經濟進一步好轉。」陶冬簡單明瞭地說：「這個現象已出現一年左右，估計還會持續一陣子。」

消費、就業、房地產同時復甦

陶冬分析，美國經濟的改善可歸納為幾個主要原因。首先，是基本面的回溫。「景氣回溫正在加速，消費、就業、房地產業三方面同時復甦」，由聯準會明定的量化寬鬆退場標準之一就業情況來看，二月新增二十三．六萬份工作，是四個月以來第三次有單月新增二十萬的表現；工作時數和薪資也有小幅增加，顯示就業情況大致理想。

聘用大量人力的美國建築業也因房市加溫，有逐漸熱絡的情形。代表全美二十大城市房價走勢的凱斯．席勒（Case-Shiller）指數，去年十二月的漲幅年增率高達六．八％，是○六年以來最大的漲幅。

摩根大通銀行因此估計，今年全美房價將平均上漲七％，至一五年將上漲一四％；美國銀行則認為，今年美國房價將漲八％，金融界明顯看好，意味著在景氣好轉、餘屋逐漸去化後，美國房地產市場也有轉機浮現。

陶冬分析，美國經濟持續走強的第二個因素，是ＱＥ可能提前結束。今年一月，在決定貨幣政策的聯邦公開市場操作委員會上，對政策抱持不同意見的鴿派與鷹派，出現比以往更高分貝的爭論；倘若美國失業率持續向下走，量化寬鬆就不必無限期執行。他指出：「比起歐洲和日本，美國持續ＱＥ的可能性不大；相反的，提早退出的機率正在上升。」

市場的預期是，當ＱＥ提早退場、聯準會停止每月購買四五○億美元債券，就代表沒有量化寬鬆，聯準會也認同美國經濟能正常運行，這就將吸引資金加速流入美國，使美元轉強，進一步提振美國經濟。

資金回流加上景氣復甦，可望使美元走勢續強。(圖片來源：Getty)

財政懸崖爭端和緩 美股趨穩

同時，美國朝野爭持不下的財政懸崖，問題也比先前緩和。儘管三月一日起，美國開始自動削減財政開支，在七個月內減少八五○億美元政府支出，未來十年共計減少一．二兆美元。但今年元月，美國國會已通過法案避開財政懸崖，眾議院也通過法案避免政府停止運作，目前情況應不如先前緊迫。

陶冬認為，只要財政爭端不再惡化，企業財報獲利上揚的趨勢不止，美股就不至於為了難以衡量的政治變數而動盪；以美股馬首是瞻的全球股市，也能暫時擺脫陰影。然而投資人必須提防，狀況看起來很理想的經濟復甦，也有可能對績效帶來重擊。

陶冬提醒，如果美國經濟持續好轉，當聯準會停止干預債券市場後，公債利率的反彈幅度肯定不小。

「公債牛轉熊會將一批資金由債市驅向股市，但是中期來看，按揭（貸款）利率上升一定不是好事，新興市場資金流出也一定不是好事。」因為只要美元持續走強，代表資金回流美元的趨勢沒有停頓，原來備受追捧的新興市場債市和股市，接下來可能還得面對一番調整。

今年，潛藏在美元指數上漲裡的投資密碼，很可能就是「強美元」，陶冬的預警，對持有新興市場部位的投資人來說，特別有參考價值。