台股不願面對的真相——成交量急遽萎縮的背後

年初，著名的美國投資雜誌《Market Watch》指引投資人在二○一三年的十個賺錢投資建議，開宗明義便說：美國牛市已持續了四年，遠遠超過過去兩年半的歷史週期，因此，一三年的大行情，可能出現在美國以外的市場。該文暗示歐洲股市已反映歐債危機的困難，亞洲則扮演了經濟成長的引擎角色。

《Market Watch》對今年美股的表現並不看好，但是到目前為止，美股卻扮演了全球股市的燈塔角色。連漲四年的美股，今年繼續力爭上游，到三月十一日為止，道瓊指數再度寫下一四四四八．○六點的歷史高點紀錄。假如從去年底封關的一三一○四．六四點來算，美股在一三年以來已大漲一○．二五％，今年只經歷了兩個多月，但道瓊拉出一○．二五％的漲幅，比起一二年全年上漲七．二八％更為驚人。

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柏南克印鈔救市 成功讓美國經濟復甦

除了道瓊表現突出之外，標準普爾五○○指數今年漲到一五五六．二七點，今年以來也上漲九．一一％，距離歷史天價一五七六．○九點並不遠，標普可能很快繼道瓊之後再創歷史新高；此外，雖然那斯達克距二○○○年留下的高峰五一三二．五二點仍有一段距離，但今年蘋果公司大回檔，那斯達克卻能寫下三二五二．八七點的二○○○年以來新高，漲幅達七．七四％，也算難能可貴；而受到英特爾不振的費城半導體指數，今年也上漲一三．八四％，在美國四大指數表現最出類拔萃。

美國股市頻創歷史新高，不但粉碎了《Market Watch》看衰美股的言論，且帶給全世界投資人更多前所未見的思惟。首先是美國實體經濟復甦仍不明顯，現在居然只靠美國聯準會（Ｆｅｄ）主席柏南克一招量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ），就讓美股重返榮耀，這是十分不可思議的事。

柏南克在危機中接過葛林史班留下的爛攤子，從第一階段的ＱＥ，聯準會斥資六千億美元買債開始，展開三階段的量化寬鬆之旅。這一招印鈔票的策略，讓美元貶值，原物料大漲，大家都警告柏南克這麼做會害慘全世界經濟，並且帶來惡性通膨。

如今，四年多過去了，柏南克可以很驕傲地說，○八年要是沒有用印鈔票這一招救市，說不定大家已經重返一九二九年了。

柏南克印鈔票帶動美國股市回升，進而以時間換取空間，讓美國實體經濟逐漸邁向正向調整，除了美國失業率持續改善，美國股市上漲創造的財富效應，不但刺激消費，也讓深陷泡沫危機中的房地產市場起死回生。印鈔票這一招，果真救起了美國經濟嗎？到目前為止看起來，柏南克是成功的，而這也顛覆了過去經濟學教科書的所有理論。

第二個是全球資本市場處在一個十分美妙的狀態，股市很少出現那麼平穩的大漲勢。一二年全年股市表現遠遠優於債市，ＭＳＣＩ（摩根士丹利資本國際指數）上漲一六．九％，這遠比ＧＢＭＩ（全球廣泛市場指數）的債券指數上漲五．七三％還出色；一二年委內瑞拉股市全年大漲三○五．二％居首；而全世界下跌的股市只有一個西班牙；中國股市在一二年表現不振，幸賴一二年最後一個月拉尾盤，上證指數小漲一．五九％，全球股市在一二年有一個完美的「Ending」！

進入一三年漲勢更強烈，假如以道瓊上漲的一○．二五％為中位數當成基準，表現優於道瓊指數的，在亞洲有日本日經指數，今年以來上漲一八．七九％，表現最佳；其次是頻創歷史新高的菲律賓股市，今年以來也大漲一八．○八％；然後是泰國股市一三．三四％；印尼股市一二．六四％；澳洲股市上漲一○．六二％，在亞洲至少有五個市場表現優於道瓊指數。

在歐洲，今年瑞士股市表現名列前茅，開年以來大漲一三．七二％；另外是愛爾蘭股市，今年強力上漲一二．六％；表現最驚奇的是今年全力寬鬆銀根的英國，今年也拉出一○．二七％的漲幅，比美股更出色。

比較令人意外的是，○三年以來光芒萬丈的金磚四國股市不再耀眼。中國股市去年只強過西班牙，一三年深圳Ｂ股用了一招Ｂ股轉香港Ｈ股計畫，深圳Ｂ股今年拉出一六．七％的漲幅，表現最亮眼；深證也因為Ｂ股好表現，今年上漲八．七四％；不過上證今年只小漲一．八％，表現平平。

至於印度、俄羅斯股市，目前的位置都在去年收盤價附近，漲幅十分有限；反而是過去表現搶眼的巴西一蹶不振，今年以來仍下跌三．九％。

今年表現平淡的市場，還有歐債風雲再起，義大利股市今年仍舊是跌勢；希臘原本一飛衝天，如今又跌回來，今年只小漲二．四％。亞洲下跌的國家只有馬來西亞，因為國會提前改選，馬國股市今年在菲、印尼、泰國一片漲勢中，獨自下跌一．八三％；另一個是競爭力扶搖直上的韓國，今年在日圓急貶中受到壓迫，韓國股市今年也是零漲幅。

台股在一二年全年上漲八．八七％，大約只有ＭＳＣＩ一六．九％的一半，今年台股從七六九九．五點起漲，最高八○八九．二一點，今年以來小漲五．○六％，仍是全球的末段班，不過領先上證、印度、韓國、馬來西亞股市，已屬難能可貴。

通膨未如預期發生 全球投資人信心恢復

由此可見，全球股市都是漲聲連連，柏南克讓歐洲、英、日央行都加入印鈔票行列，但也發生一些前所未見的現象，包括大家預期的通膨不但未發生，目前ＣＲＢ（商品期貨價格）指數只有二九四．七三點，距離○七年的四七三．九七點仍十分遙遠，鎳價跌到天價的三分之一，糖及咖啡都在腰斬狀態，全世界鈔票印了那麼多，通膨並未發生。

另一現象，就是全球投資人信心恢復了。目前恐慌指數來到一二．四六點，這比起金融海嘯發生後的八九．五三點，已是天壤之別，也代表全球投資人在經歷金融海嘯、歐債危機衝擊，一度如驚弓之鳥的恐慌情緒，現在已降到相當低的水準。市場恢復了信心，也導致今年避險資產看跌，風險資產又受青睞，這是金融海嘯以來最好的狀態。

第三個現象，則是目前創下歷史新高的股市愈來愈多。除了美股道瓊指數外，中南美洲有委內瑞拉、墨西哥，東歐有土耳其，非洲有南非，而亞洲則有菲律賓、馬來西亞及印尼，泰國則是一九九四年來新高。換句話說，至少有八個主要國家股市創了歷史紀錄，從創歷史新高的角度來看，台股這些年來表現相對黯然。

在全球股市熱氣衝天，漲勢不停聲中，台股出現了幾個面向值得我們留心探討。一是台股在一九九○年就創下一二六八二點的歷史高點，之後台股在一九九七年及二○○○年，三度重新攻上萬點，但都無力再挑戰新高，意味著台灣的經濟競爭力有逐漸走下坡之勢。

台股難攻上萬點 台灣產業競爭力堪虞

一九九○年台灣股市的一二六八二點高峰，是靠著房地產大漲，金融業在寡頭壟斷中創造的股價泡沫，像國泰人壽股價漲到一九七五元，當年有六家銀行股股價登上千元，是拉動台股的主力艦隊。一九九七年台灣靠的是電子代工業，二○○○年有二次上萬點，也是靠電子業，這三次上萬點都是電子股創造，只不過電子股的主角每次都不相同。

回到近五年的視野來看，道瓊指數在金融海嘯前是一四一九八．一點，台股那時候在扁政府時代，加權指數在九八五九點，如果按照台股與美股高度連動的角度來看，台股目前應在萬點以上，但是眼前台股在八千點已經十分掙扎了，關鍵出在證所稅壓力及成交量持續減退的問題上，當然更深遠的原因，還有台灣產業競爭力的式微。

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我常常引用的一個指標是馬英九總統與美國總統歐巴馬，他們兩人都是○八年當選總統，且連任一次。歐巴馬就職當天，美國道瓊指數是八○七○．五六點，如今是一四四四八．○六點，換句話說，從歐巴馬就職以來，美國道瓊指數已大漲六三七七．五點，漲幅高達七九．○二％；而馬英九就職當天，台股指數大跌，收盤是九○六八．八九點，如今是八○三八．七二點（三月十一日），台股在馬總統任內下跌一○三○．一七點，跌幅達一一．三六％。

馬總統當選以來面臨的金融海嘯、歐債危機，大致上和歐巴馬相同，但是美股大漲近八成，台股卻跌了一成多。單從指數的角度來看，馬總統的股市表現成績單可說是相當不及格的，但最關鍵的還不是加權指數，其實台股的指數是一路加權上來的，指數會逐步墊高，下跌是不可思議的事；但成交量會說話，台股面對的最大危機，是成交量的急遽萎縮。

在台灣掛牌上市、上櫃、興櫃的企業愈來愈多，台股的成交量卻愈來愈小，周轉率愈來愈降，本益比當然愈來愈壓縮，台股過去幾十年最吸引全世界的是台股的活力，如今漲不動了，恐怕連已投入的外資也會跑，這才是危機所在。我看幾乎所有大小官員都在喊八千五百點，其實都是在討好馬總統，向馬總統說開徵證所稅對台灣資本市場沒有影響，卻見不到一位官員敢挺身而出，向馬總統說台股成交量不見的立即危險！

證所稅效應衝擊 日成交量千億元不復見

台股在○七年七月，還是阿扁執政的年代，那個月成交五．○二兆元；二○○○年一月總統大選之際，那個月成交量四．五七兆元；在一九九七年李登輝總統執政時期，九七年七月，台股成交五．一九兆元。

回頭看，我們二月的整月成交值只有一兆五九五億元，從證所稅定案後，台股一二年六月成交一．三六七兆元，七月一．四八兆元，八月一．六七兆元，九月一．七兆元，十月只有一．四三兆元，十一月一．五六兆元，十二月一．六八兆元，今年一月只有一．七八兆元，台股成交量再也不見昔日一個月五兆元大量，現在想超過二兆元都很困難。

○八年五二○那一天，台股成交一七八五億元，但今年以來，台股只有六個交易日成交量超過一千億元，且都是一千億元出頭，平常成交量則在七、八百億元上下；換句話說，馬總統執政五年來，台股日成交量一千億元不見了！

這個一千億元是均量，不是偶一發生的成交量變化。我統計了○八年阿扁執政的最後半年，從○八年元月起到五月十九日政權交替日，台股在○八年上半年只有兩天成交量不及千億元，一天是九九一億元，一天是九一九億元，阿扁時代的低量，現在變成馬總統執政時代的大量，這是很大的諷刺。

台股日成交量萎縮至不到千億元，是未來經濟發展的一大隱憂。(攝影/吳東岳)

今年全球股市普遍豔陽高照，台灣只看到微煦陽光，也就是說全世界股市正在奔馳，台股只能跟著在後面補漲，關鍵就是台股成交量不見了。

馬總統及其財經團隊最喜歡把「拚經濟」掛在嘴邊，但經濟拚了五年，股市均量不見千億元，官員們拚經濟，把股市的成交量拚到不見了，箇中問題出在哪裡？如果大家不願真誠面對，台灣資本市場立即危機的背後，就是台灣經濟日漸邊緣化的崩潰危機！