走出幽谷 基金布局掌握三好一公道

特別是，歐巴馬將製造業回流美國視為施政重要目標，在鮭魚返鄉潮流下，美國可望帶領全球股市走出低迷。在基金布局上，投資人應把握「三好一公道」原則，穩賺長線獲利。

「如果要為今年投資方向下注解，簡單扼要來說，就是『三好一公道』。」瑞銀投資產品暨服務副總裁曾慶瑞說，第一好，是股市比債市好；第二好，是新興市場比成熟市場好；第三好，則是投資分散比集中好。至於一公道，他認為全年的合理報酬預期在八至一○％，整體投資氣氛雖較去年樂觀，但也不應過度期待。

這個注解不但一目了然，也與這次霸榮投資論壇結論不謀而合。

較去年樂觀 但也不應過度期待

先看股、債配置部分。過去二、三年全球經濟復甦緩慢，投資人為迴避風險，競相向固定收益型商品投懷送抱，資金流向債市情況明顯。

以境外基金規模為例，二○一二年高收益債與新興市場債券基金成長幅度接近四成，股票型基金則約二％。另外，截至一月底新興債市已連續三十四周資金流入，但接下來隨著美國經濟漸露曙光，歐債壓力逐步降低，股市投資價值可望「守得雲開見月明」，獲得平反，股債配置比重有調整必要。

「過去超過三十年時間，全球平均本益比約在二十倍左右，現在只有十五倍，從投資評價來看，股市仍相對便宜；再者，相較債市提供的收益率，企業配發的股息殖利率表現更好，對投資人來說，將資金從債市轉移至股市反而有利。」康和投顧產品研究部主管林映汝指出，這幾年全球退休金「重債輕股」，一旦景氣明顯增溫，股債結構調整，資金湧入股市亦將帶動一波行情。

摩根中美Ｇ２新勢力基金經理人張正鼎也認為，今年投資人應提高風險性資產比重。「全球經濟領頭羊美國，經濟方面出現幾個好消息，包括房地產回升、勞工薪資所得增加及失業率下滑。特別是，歐巴馬將製造業回流美國，視為施政重要目標，在鮭魚返鄉趨勢下，美國可望帶領全球股市走出低迷。」他說。

而安本資產管理美國股票主管保羅．艾金森指出，○八年金融風暴至今，美國金融業已復原得差不多，業務內容也相對單純，以企業放款為主。今年經濟復甦力道強勁可期，連帶亞洲、歐洲市場都會有令人驚喜的表現。未來，美國景氣循環產業將在大環境回溫下，成為市場投資重心。

再看市場標的方面，普遍來說，先前跌深、基期較低的新興市場表現，將優於債務問題纏身的成熟國家。「近幾年，中國大陸因經濟結構調整，拖累股市表現，連帶昔日金磚國家也黯淡失色。今年狀況不同了，中國製造業指數好轉，印度通膨問題也獲得紓緩。在股市位置相對較低，利多卻陸續釋出下，現階段比已經漲多的美股更吸引人。」林映汝表示。

張正鼎補充，美國經濟溫和復甦有目共睹，在投資上卻不宜躁進。「美股自去年十一月起漲，標準普爾五百指數持續創新高，短線上確實須居高思危，提防漲多修正；尤其，美國債務協商仍將干擾股市，加上第四季指標股蘋果獲利稍顯不如預期。建議投資人，在四月分美國企業財報公布前先保持觀望，待第二季債務協商變數消除，及企業獲利數字揭曉後再擇機布局。」

最後，強調今年投資分散比集中好的原因，就在市場不確定因素仍多，資產配置不宜一面倒的押寶單邊。曾慶瑞解釋，像股市雖優於債市，但投資人卻不能把債券部位全部賣出，仍應保留一定比例的債券資產；另外，新興市場雖優於成熟國家，但也不鼓勵投資人將資金全數撤離，大膽加碼新興市場，而是投資比例需要局部調整。
 

股債配置部分最起碼應各占一半

換言之，不論股債、新興或是成熟市場，都應有最起碼的配置，只是股市及新興市場部位，可比過去兩年高一些。曾慶瑞建議，股債配置部分最起碼應各占一半，過去股市配置只占三成的人，今年可再提高部位，要是風險承受度較高，也可視情況將股市部位加碼至七成；其中，新興市場占比可拉高到六成以上，成熟國家則在三成左右較適宜。

「○八年金融海嘯，徹底改變了市場過去投資思惟；以前看好新興市場，不論拉丁美洲、新興亞洲或東歐，全部一起漲，沒有好壞差異。現在則是兩極化，新興市場未必全好，成熟國家也不一定都輸，各有優勝劣敗。打破區域投資限制，才是投資獲利根本之道。」未來資產投信董事兼執行副總經理梁峻源表示。

他說，最明顯的例子，是過去半年，精品、消費類股表現奇佳，歐美企業賺到了新興市場消費提升的利潤，那麼邏輯上，究竟該布局成熟市場、還是新興市場？

「重點只有一個，就是投入穩定獲利的企業，不必拘泥在哪一個市場，股、債配置也是同樣的道理。今年股市機會雖然多，但各國債務及經濟結構本質問題尚未完全解決，投資前景並非萬里無雲，能提供穩定收益的優質公司債，或財政體質相對健康的新興國家債券，就有必要持續保留。」

梁峻源主張，投資要看長遠發展，經濟結構問題若無根本改善，短期刺激政策，帶動股市上漲也僅是曇花一現。「像日本首相安倍晉三打出日圓貶值政策，希望促使國內走出通縮陰霾。表面上看，日圓貶值對外銷出口有利，但能源進口成本也因此大增，反而增加民眾消費壓力。況且，日本企業為分散匯率風險，近幾年以美元結帳比重已較過去下滑，出口受惠程度有限。」

他認為，日本真正問題在企業競爭力下滑，高齡化社會也使消費行為變得保守。「貶值手段只是救短不救長，無法解決根本問題。但股市激情反映，兩個月內漲了二○％；一旦之後檢視數字，發現並非真正復甦，市場回頭修正，很快就會打回原形。因此，投資人切勿樂觀投入日本股市，畢竟長線來看，經濟仍有疑慮。」美國也是同樣的道理，短期債務協商問題應可過關，但龐大負債卻未因此消失，且一月分失業率七．九％仍高。因此，儘管美國科技創新實力堅強、企業獲利改善，未來還是免不了波動震盪。

全球大消費時代來臨 布局長期趨勢

梁峻源表示，美國經濟是世界火車頭，基金布局上除應留意美國基金表現外，也可關注消費相關基金。「全球大消費時代來臨，能夠搭上長期趨勢的企業，不論哪個國家，都是投資好選擇。像國際知名品牌公司多是歐美企業，但主要消費動能卻來自新興市場，布局這些成熟國家標的，仍可分享新興國家成長潛力。」

建議投資人，股票型基金部分，可配置三至四成美國及品牌消費相關基金，參與美國經濟改善及新興市場消費起飛成果；再布局六至七成新興亞洲基金，掌握未來一年中國及印度股市谷底翻揚，及東協市場長線成長的爆發力。

▲全球景氣回暖，民生消費需求攀升，知名品牌企業可望優先受惠。（攝影/陳永錚）