雖然全球經濟復甦仍在萌芽之中，但少了超低利率，經濟衰退的不確定性肯定要增加。
索羅斯預言，美國債市今年由牛市轉熊市。這位在市場打滾數十年的「反身理論大師」、金融大亨未必次次言中，但是他一定是嗅到什麼了。
今年初美國聯儲公布去年十二月會議紀要，部分公開市場委員會成員提及提早退出量化寬鬆政策，美國國債遭拋售，有基金經理在今年前三個交易日中將去年一年所賺全賠了進去。
筆者認為，債券市場的拐點尚未到來，但是估計很難拖到聯儲一度暗示的二○一五年中。美國經濟復甦乏力，失業率離聯儲目標的六．五％頗遠。自從○九年來，美國經濟每年年初時均表現良好，到年中就疲態畢露，迫使央行不斷出招以避免經濟再度探底。柏南克作為聯儲主席，將其官場信譽壓在ＱＥ（量化寬鬆）之上。在ＱＥ退出上，相信他抱著寧遲勿早的態度思考、行事。聯儲的退出決定，不掌控在個別鷹派成員手中，而取決於柏南克和他的鴿派盟友。
當然，柏南克有其制約勢力。首先，國會共和黨勢力的言論，對柏南克還是有一定影響。其次，通貨膨脹何去何從，可能改變聯儲政策的時間表。最後也是最重要的，市場預期所帶來的市場變化，可能倒逼聯儲決策。美國第四季度ＧＤＰ增長，環比折算年率後萎縮○．一％，貌似不佳。其實增長倒退是由國防開支的收縮一手造成，扣除那部分，美國經濟增長一．二％。私人消費在加速，企業投資在加速，房地產開發在加速，同時隨房地產市道的改善，銀行帳面好看了許多，他們的借貸信心有所復甦。儘管由於公共開支的縮減令ＧＤＰ增長了無起色，實際上美國民間經濟活動已在回暖，這在最新的非農就業資料中得到驗證。就業復甦，往往帶動工資的改善，進而帶來通貨膨脹的升溫。由就業改善到通貨膨脹出現，需要一個過程，但市場預期的變化通常來得較突然。
美國債市拐點的出現，估計不在聯儲宣布退出ＱＥ之時，而在市場開始預感量化寬鬆進入倒數計時之際。目前美國國債利率之低，史無前例，根本無法反映美國政府的違約風險，全被聯儲的貨幣擴張掩蓋。一旦聯儲停止干預債市，以目前眾多的衍生產品之威力，可想像國債利率的反彈力度未必小。
美國國債乃全球風險資產之標的，國債利率乃資金成本之標的。一旦國債遭到拋售，風險意識必然轉強，市場動盪必然加劇。當然，國債牛市轉熊市會將一批資金由債市驅向股市，短期對股市並非壞事。但是中期來看，按揭（貸款）利率上升一定不是好事，企業舉債成本上升一定不是好事，新興市場資金流出一定不是好事。
更重要的是，全球經濟復甦仍在萌芽之中，而且許多是靠超寬鬆貨幣政策扶植出來的。少了超低利率，全球經濟會否重現衰退，無人可預先知道，不過不確定性肯定要增加。筆者預言，早則一三年末，遲則一四年中，美國債市出現拐點。屆時全球經濟與市場，將進入新的未知領域。
(本專欄隔周刊出)
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