老謝：城鎮化是中國股市最大動力

二○一二年全球股市出現了兩個極戲劇性的市場，一個是一九九○年以來一直向下調整的日本股市，一個是○七年大漲後遇到金融海嘯，猛烈向下修正的深滬股市。一個是二十幾年來全球最虛弱的股市，一個是金融海嘯之後基期最低的市場。這兩個因為釣魚台事件關係格外緊張的國家，都找到了改變經濟頹勢的題材，股市奮力發威。

扭轉日本股市長期不振的力量是日圓貶值，一二年十一月以來，日圓受到新任日本首相安倍晉三心戰喊話，他要求日本從通縮走向通膨，甚至把通膨目標值訂在二～三％，他揚言採取強力寬鬆手段，並要求日銀總裁就範。這個雷霆萬鈞的氣勢，讓日本自民黨重返執政之路，日圓從七十七圓兌一美元左右，突然之間急速貶值到八十八．四一圓兌一美元，日圓的貶值，也讓日本股市士氣大振。

日經指數成為亞洲超強勢市場

日經指數在一九九○年左右，最高一度漲到三八九五七點的歷史天價，此後，隨著日圓升值走向「失落二十年」的頹勢，○八年金融海嘯之後，日經指數最慘跌到六九九四．九點，此後日經指數一直在八○○○～一萬點之間盤旋，但是，在一二年第四季卻出現了新的變化。

日本股市在「安倍效應」中大幅上漲，日經指數在一二年十月十五日從最低八四八八．一四點起漲，這個位置與一一年底日經指數的封關八四五五．三五點相差無幾。隨著日圓強力貶值，日經指數在一二年第四季強力拉升了二二．四六％，全年大漲二二．九四％，日經指數在一二年的封關指數是一○三九五．一八點。

過去，日本股市的表現在亞洲總是敬陪末座，但是一二年日經指數的漲幅與香港恒生指數旗鼓相當，在亞洲股市的表現屬前段班，領先日本股市漲幅的國家只有東協的菲律賓、泰國及金磚四國的印度。進入一三年，日本股市更是奮力衝刺，到元月七日已大漲到一○七四三．六九點，日經指數搖身一變，成為亞洲超強勢的市場。

而領導日股大漲的幾檔重型股，如成衣業的連鎖品牌UNIQLO股價寫下二二八九○日圓的天價，另外工具機的FANUC也創了一七一三○日圓的歷史紀錄。但是引領日股風騷的，則是受到日圓貶值士氣大振的汽車類股，TOYOTA的股價在過去一年中，從二三三○日圓大漲到四三二五日圓，日野（ＨＩＮＯ）、五十鈴、大發工業（DAIHATSU）都創下海嘯以來的新天價。

日圓的貶值，為因長期升值一蹶不振的日本產業帶來新動力，不過全世界沒有一個國家可以長期靠貨幣貶值來改變經濟的頹勢，日圓貶值具有短多效應，日本必須在日圓貶值中找回自己的產業競爭力，否則日圓貶值只是短多長空。日圓貶值之後，日本若不能在全球競爭中找回過去二十年失去的競爭力，日本股市最後仍會現出原形。

另一個異軍突起的市場，非中國莫屬。中國的經濟成長率全球名列前茅，但股市的表現卻幾乎敬陪末座。一二年中國深滬股市以小漲收盤，只領先下跌四．六五％的西班牙，而十二月股市是深滬股市最關鍵的轉捩點。

一二年中國股市跌跌不休，一直到十八大完成之後才找到轉折點，上證一直到十二月四日的一九四九．四五七點才止住跌勢。有人形容「一九四九」是神祕關鍵的「數字密碼」，因為一九四九年是中國共產黨建立中華人民共和國的一年，若是一九四九不守，恐怕要退到「一六四四」—— 滿清入關那一年。

Ｂ股轉Ｈ股 提供股市短線拉升題材

上證從十二月四日的一九四九點拉升，到一二年結束封關，上證以二二六九．一三點收盤，一舉超越一一年封關指數二一九九．四一七點，讓上證全年出現三．一七％的漲幅。

而從十二月四日的最低點來算，單是一二年十二月的拉升，就讓指數漲升了一六．三九％，上證指數在十二月大漲二八九．○一點，上海Ａ股漲三○二．八點，這其中漲幅最大的是深圳Ｂ股，單月大漲一○三．一五點，深圳Ｂ股大漲最大的題材是Ｂ股轉Ｈ股。

率先發難的是深中集（深圳中集集團）透過介紹方式，直接Ｂ轉Ｈ。由於深圳Ｂ股以港幣計價，沒有貨幣轉換的問題，中國證監會將一攤死水的Ｂ股市場轉化成為有活力的Ｈ股，讓深圳Ｂ股士氣大振，深中集Ｂ股到了香港，股價表現反而超越了Ａ股，這麼一來，使得所有在深圳Ｂ股掛牌的企業士氣大振，接續第二棒的萬科Ｂ股也跟著大漲。

進入一三年深圳Ｂ股漲勢停不下來，到元月七日，深圳Ｂ股已大漲到七五九．九一點，從第四季的最低點五四九．一○九點起算，深圳Ｂ股近幾個月來已狂漲三八．三九％，成為全球表現最亮眼的市場。

深圳Ｂ股轉Ｈ股，提供了中國股市短線拉升的題材，但讓中國股市找到充沛新動能的最大動力，來自十八大之後，新任總理李克強提出的「城鎮化」新訴求。李克強說，城鎮化是中國未來幾十年推動經濟發展最重要的力量，十八大之後，習近平風塵僕僕視察各地，仿效鄧小平南巡精神，輕車簡從，樹立親民形象。另一方面，奮力整治貪腐，他讓各方檢舉貪官，同時逐步建立陽光檔案，逐漸讓官員財產透明化，而李克強則祭出城鎮化目標，讓中國經濟找到新的活水。

李克強的城鎮化，指的是將農村人口轉化為城市人口，農村勞動力向工業及服務業移轉的過程，人口在城市聚集會產生顯著的經濟規模效應，大幅降低私人與公共投資的平均成本和邊際成本。為服務轉入的人口，城鎮將增加基礎設施和公共服務的投資，同時城鎮化可提高原農村人口的收入，帶動相關消費。

一一年中國的城鎮化率已達五一．三％，但仍屬「不完全城鎮化」，大批原農村人口雖居住在城鎮地區，並被統計為城鎮居民，但其戶籍並沒有遷入城市，導致醫保、教育及就業都受到限制。

如果扣除這些沒有城鎮戶籍的人，中國真正城鎮化率只有三五％。所以，李克強才會再三強調，中國未來的幾十年，最大的發展潛力在城鎮化，推動城鎮化要走工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步發展的路子。

未來十年帶動四十兆元人民幣大投資

李克強這個強力宣示，在一二年十二月召開的中共中央經濟會議中，首度將城鎮化單獨列主要任務，確立城鎮化對推動經濟成長的重要性。其中土地與戶籍，尤其打破牢不可破的戶籍制度是關鍵，改戶口容易，但是跟戶口相掛鉤的利益、社保、教育、就業是重點，在城鎮化的大綱領架構下，城鎮化改革的相關配套措施將陸續出籠，包括新的戶籍制、社會保障、醫療衛生、教育。

中國國家發改委主導的「全國促進城鎮化健康發展規畫（二○一一～二○二○）」初稿編製完成，城鎮化在未來十年將帶動四十兆元人民幣的大投資。華夏基金的董事總經理兼投資總監溫亮說：「城鎮化人們很容易理解為房地產化、起樓起商場，但中國城鎮化的內涵比這個大很多，包括土地改革、農民原先居住的房屋及土地合法移轉，在三、四線城市的戶口改革、計畫生育改革、大部制（大部門體制）改革，都是城鎮化的目標，這是中國抓緊改革的機遇期。」

溫亮表示，新的領導班子傾向質量而非數量，著重無水分的質量增長，中國治大國如烹小鮮，要兼顧政策延續性及考慮各方利益。他認為一三年是中國改革之年，投資主題離不開城鎮化，不同板塊會呈現完全不同的際遇，而這也是一二年十二月以來，中港股市一洗頹勢的最重要關鍵。

溫亮所說的不同板塊有不同際遇，自從城鎮化喊出，中國的地產類股大受激勵，中國的地產股從深萬科、深深房、招商地產、金地集團、保利地產、中糧地產，到中房股份，股價顯著上漲。而在香港掛牌的地產股從合生創展、富力地產、碧桂園、綠城中國、雅居樂、龍湖地產、中國海外、華潤地產等漲幅都十分驚人，地產股成為推動城鎮化第一個亮點。

▲2013年3月「兩會」之後，城鎮化將進入實質推行階段。

地產、燃氣、原物料股皆受惠

而從房地產引出的燃氣股，威力更是驚人，像昆崙能源從過去五港幣急漲到十六．九八港幣，搖身變成績優股。在香港掛牌的新奧能源、中國燃氣、中油燃氣、華潤燃氣、港華燃氣、安東油田服務、天倫燃氣、中海油服、宏華集團，及配送燃氣的珠江鋼管等，漲幅都十分驚人。

從房地產起動，拉動中國股市最大的動力，則來自銀行股的強力大漲。上證掛牌的招商銀行跌到九．五四元人民幣又漲到十三．九七元人民幣，工商銀行、建設銀行、交通銀行、中國銀行、中信銀行股價明顯上漲，加上保險股的中國人壽與平安保險帶領，指數空間加大。

最具代表性的是在香港掛牌股價一向平淡的民生銀行，在第四季發動攻勢，從五．三五港幣大漲到九．八三港幣，股價大漲八三．七四％，蟄伏很久的中國銀行類股像旱地拔蔥一般躍升而起，使得深滬港股市漲升力道更扎實。

從城鎮化又引出原物料的需求，鋼鐵、水泥等產業又奮起。以水泥股為例，從海螺水泥、華潤水泥、西部水泥及台泥國際、亞泥中國股價都明顯上揚；鋼鐵股從寶鋼、鞍鋼、包鋼、鞍鋼新軋鋼、到太原不鏽剛等股價也出現顯著翻揚景象。像第四季以來，海螺水泥Ｈ股就從十九．一港幣大漲到二十九．七五港幣，鋼鐵股的鞍鋼新軋鋼從三．四四漲到六．七八港幣，幾乎是大漲一倍。

原物料產業從過去宏觀調控以來一直受到壓抑，如今逐漸甦醒，與此同時中國加快公共建設，又帶動中鐵、南車時代、中國南車、中國交通建設等鐵公路建設股的表現。

當然，城鎮化目標最後的訴求是消費，中國的消費股一直保持強勁的多頭攻勢，過去這一年來，台商經營的統一中國控股、旺旺、康師傅，一直到通路的高鑫控股，股價表現都很出色，在香港上市的維他奶、蒙牛、合生元、中國食品、中國糧油、長壽花股價的表現都很出色。

從消費的訴求再轉化到醫療教育，中國的醫藥股也跟台灣的生技新藥股一般逐漸受到重視。

過去一年來，廣州藥業股價從四．一一港幣大漲到十九．六六港幣，最近的中國生物製藥從一．八四港幣漲到四．○七港幣，漲了近兩倍。其他如四環醫藥、精優藥業、微創醫療、回藥集團、聯邦製藥、康哲藥業、利君、瑞年國際、復星醫藥及羅欣藥業，都成了市場追逐的焦點。

城鎮化提供了深滬股市動力燃料，也讓深滬股市走出谷底。以上證來看，上證○七年最高漲到六一二四．○四點，受到金融海嘯撞擊，上證在○八年跌到一六六四．九二五點，上證在金融海嘯中跌掉七二．八％，這個重跌，也讓深滬股市從此遁入空頭市場，這次城鎮化題材能不能扭轉中國股市長空格局，從此邁向牛市，仍有待考驗，但至少已確立是有一次像樣的熊市大反彈。

目前，深滬股市已站上年線，這是一一年五月跌破年線之後，暌違了近兩年的多空易位格局，中國股市開始扭轉頹勢。

深滬股市從○七年跌勢迄今，一方面下跌時間漫長，技術面有利深滬股市在一三年進行大反彈。一三年若中國證監會能在ＩＰＯ（首次公開發行）數量設限，在大小非釋股能稍有調控，中國深滬股市會成為全球最有看頭的股市，Ａ股、Ｂ股到Ｈ股，都值得期待。