通膨新課題——今年最大變數

去年十二月初，正當歐債危機愈演愈烈，全球投資人信心跌盪到最低點的時候，高盛集團（Goldman Sachs Group Inc.）出具了一份報告，預測未來一年商品行情將大漲一五％，並建議繼續加碼原物料。高盛並且預測油價可能飆到二○○八年的新高。以科里（Jeffery Currie）為首的高盛分析師預測，北海布蘭特原油在二○一二年底將升至一二七．五美元一桶。

高盛出具這份報告時，美元正處在漲勢，美元指數從十月底的七十四．七二四來到七十八．四八四，正準備衝向八十一．七八四，在美元走高的過程中，原物料行情正好走到低檔，在高盛提出這份報告不到一個月，金價正從一九二三．七美元的歷史天價跌到一五二二．五四美元，白銀也寫下二十六．一六美元的低檔，這時紐約油正在八十一．二一美元，北海油也在一○三．八一美元的低點，高盛這份報告，與當時原物料的走勢完全相反。

美伊關係緊張油價飆升 恐衝擊全球經濟

同一時間也提出原物料報告的摩根大通（JP Morgan）則提出完全相反的看法，摩根大通認為美國與歐洲政策失靈，將商品的投資評等下修到「減碼」。摩根士丹利（Morgan Stanley）在十一月三十日的報告中則警告全球經濟成長放緩，加上避險需求推升美元，將使一二年商品的漲幅受限。摩根大通與摩根士丹利的這兩份報告，都符合去年十一月、十二月的投資情境。

但是進入一二年只有短短兩個月，顯然高盛命中了商品行情上漲一五％的走勢，其中，高盛預測一二年底北海油漲到一二七．五美元，如今已來到一二五．四七美元，幾乎完全命中油價的走勢。

高盛看對了商品行情，是因為全世界繼續以印鈔票的手段來救經濟。最早發難的是歐洲央行總裁德拉吉（Mario Draghi）祭出的四八九二億歐元的ＬＴＲＯ（Long Term Refinancing Operation，長期再融資操作），以低利貸款給銀行買歐債的方式，讓歐洲紓解危機。接下來是美國聯準會主席柏南克宣告美國維持○至○．二五％的低利政策，將從一三年中延至一四年底，為後續可能的ＱＥ３，甚至是ＱＥ４留下伏筆，美元也跟著急速翻轉下跌，資金又轉向商品行情與新興市場股市。

之後英國又宣布用三二五○億英鎊買債計畫，日本央行也宣布加碼十到六十五兆日圓大手筆買債行動，日銀將通膨目標值定在一％。全世界的政府有志一同大開資金水喉，讓鈔票「浸滿」金融市場，造成股市與商品行情共同揚升的景象。

第一個反轉點是歐洲央行祭出四八九二億歐元的ＬＴＲＯ之後，美元指數在元月十三日創下八一．七八四的波段新高點後，隨著歐元、英鎊反彈走高，美元開始反轉下跌。美元走跌，全球股市也出現資金行情，紛紛走高，歐洲股市從十二日起因為銀行股大漲，出現大波段的行情，資金行情開始在股市出現新的效應。

之後跌到低檔的金屬行情開始升溫，跌到一五二二．五四美元的金價開始反彈走高到一七八七．○九美元，金價已連漲十一年，一一年金價全年上漲一○％，但進入一二年，金價在短短兩個月之內上漲一三％，繼續進入第十二年的漲勢。白銀因為跌深，一二年兩個月已大漲二七％，白金也漲了一六％。隨著美元反轉走低，商品行情跟著升溫，而牽動最大的則是伊朗危機升溫造成的油價大漲。

歐、美、日主要國家大印鈔票救經濟，已經給了通膨升溫重要火苗，假設伊朗又掀起波灣新危機，油價恐成燎原之勢。這次波灣危機的升高，緣起於去年十一月ＩＡＥＡ（國際原子能總署）指控伊朗擁有核子武器，引來西方國家對伊朗實施經濟制裁。接著去年十二月，美國一架無人駕駛飛機遭伊朗擊落，美國要求歸還未果，美伊關係急速惡化，雙方互嗆，伊朗為報復西方制裁，威脅將封鎖荷姆茲海峽。

伊朗官方新聞社ＩＲＮＡ引述伊朗副總統拉希米（Mohammad Reza Rahimi）的說法：「倘若他們（指西方國家）對伊朗石油輸出品進行制裁，那麼一滴油也別想從荷姆茲海峽運輸出去。」這個緊鄰伊朗與阿拉伯聯合大公國的海峽，為全球最繁忙的水域之一，是連接波斯灣和印度洋的海峽，也是唯一可以進入波斯灣的水道，堪稱是中東地區的「油庫總閘門」。每年有七．五億噸以上的原油經此運往世界各國，占波灣地區石油出口量的九○％，全球石油產量的五分之一。伊朗警告，一旦封鎖荷姆茲海峽，油價將飆到每桶二五○美元，伊朗這個心戰喊話，立刻讓油價持續向上走高。

面對伊朗的喊話，美國總統歐巴馬在十二月三十一日簽署國會通過的國際融資法案，對伊朗施以更嚴厲的金融制裁。美國對伊朗實施的新規定，國內外民間及國有銀行，包括央行，若與專門處理伊朗原油收入的央行或其他金融機構交易，在經歷二到六日警告無效後，將遭到封鎖懲罰。美國官員甚至揚言若有必要，隨時即可開戰，波灣危急情勢一再升高。

各國央行將加碼黃金  使金價易漲難跌

緊接著伊朗宣布對歐洲六國實施禁運，伊朗不斷威脅擴大停止對歐洲出口石油。不過面對美國的金融制裁，伊朗也身陷出口危機，伊朗石油的四大客戶──中國、歐洲、日本及印度同時減少進口，也令伊朗陷入四面楚歌的狀態。不過，美伊關係緊張，油價穩步趨堅，到二月二十四日為止，北海布蘭特原油漲到一二五．四七美元，紐約油則上漲到一○九．七七美元。紐約油在去年第四季大漲二五％，北海油去年第四季上漲一三％，今年繼續加大漲勢。假如油價持續上漲，會不會為全球經濟帶來新危機？

○八年金融海嘯主因是房地產泡沫化，造成銀行業的過度槓桿，但其遠因是○七年油價一桶創下一四七．二七美元的天價，油價暴漲造成的經濟緊縮是很重要的關鍵，去年上半年油價一度漲到一桶一一四美元，隨後歐債危機爆發，全世界又出現一次大規模股災，如今油價又逼近前一波高點。○七年的石油大漲，紐約油價高於北海油價，這次中東危機從茉莉花革命以來，北海油的漲勢一直高於紐約油，恐怕為世界埋下一個不確定的因素。油價恐怕會是一二年經濟的重大變數。

先前我們提及全世界各國大印鈔票來解決自身的經濟問題，印鈔票只是治標，解決眼前的問題。在各國債台高築的情況下，目前希臘債務占ＧＤＰ達一五九％，義大利一一九％，美國逾一○○％，日本逾二○○％。全世界的政府面對居高不下的債務，只有「賴債」一途，美國預計到一七年負債總值將推進到二十一．七兆美元，全世界的政府都沒有能力還債，怎麼辦？戰爭很可能是最後的手段，今年伊朗會是一個焦點。

房價看跌未跌撐在高檔  有機會再創新高

除了賴債之外，最有可能的情況是印鈔票，最後以惡性通膨來解決各國政府債台高築的問題。今年會是通膨再起之年，投資人在資產配置上必須有所啟發，第一個是黃金的價值會愈來愈高，當美國、歐洲、日本相繼實施ＱＥ的量化寬鬆貨幣政策，各國政府都把利率壓到最低，像日本利率已低到○至○．一％，美國是○至○．二五％，英國只有○．五％，歐盟也只有一％，全世界都走向低利率，這樣的低利與買黃金沒有利息幾乎沒有兩樣，但是紙幣愈印愈浮濫，最終將面臨信心危機，最後同樣是低息或無息的資產，黃金避險功能相對大增，在這種情況下，黃金將易漲難跌。

去年金價從一九二三．七美元跌到一五二二．五四美元，除了黃金進入淡季需求減弱外，最大買金國印度盧比去年從四十．七兌一美元貶值到五十四．二九兌一美元，盧比貶值約二五％，減弱了印度黃金購買力，今年盧比又升值到四十八．二五兌一美元，盧比升值一一％，又使印度強化了黃金購買力，今年各國積極量化寬鬆，各國央行可能增加黃金的購買，將使黃金易漲難跌。今年哈佛大學教授羅格夫曾預言黃金每盎斯將漲到一萬美元，乍看是個笑話，但只要印鈔票手段有增無減，黃金的威力恐怕不可忽視，金價上漲，白金、白銀也會跟著水漲船高。

第二個是通膨加劇，房地產的保值效應又會進一步凸顯，房價被印得太多的鈔票推向更高價的方向。去年政府祭出奢侈稅等一連串打房措施，重創房地產的買氣，使得業者推案急縮，看屋人潮大減，興富發董事長鄭欽天更宣布降價求售。不過總統大選結束，不確定因素釐清，加上今年股市急漲了一千四百點，房市出現看跌未跌的局面，房價仍撐在高檔。

以今年資金行情全面擴散的情況來看，房價即使再漲空間有限，但因為錢多，將維持在高檔，一些高檔產品仍將繼續創天價，像由潤泰集團總裁尹衍樑親自操刀的豪宅案，已揚言每坪將衝高到三八○萬元，特殊地段、特別的高檔產品，今年將有繼續創天價的機會。

偏高的通膨  將限制中國寬鬆政策的力道

三是各國政府將在對抗通膨與印鈔票之間掙扎，像中國政府去年全力收緊銀根，往年元月新增貸款都超過人民幣一兆元，最高達人民幣一．六二兆元，今年已降到人民幣七千多億元，資金抽緊，造成股市、房地產下跌。進入一二年，中國開始進行寬鬆政策，存準率連降兩次，從二一．五％降到二○．五％，中國在今年可能開始放水。

不過中國仍得面對物價強力上漲，今年元月中國的ＣＰＩ（消費者物價指數）上升到四．五％，比起去年十二月的四．一％，上升了○．四個百分點，這又增加了北京政府的寬鬆考量，今年中國仍有採取寬鬆政策支持經濟擴張的作法，但是偏高的通膨，將限制人民銀行寬鬆政策的力道。

過去歐美等已開發國家拚命印鈔票寬鬆經濟，而中國等新興國家則全力調高利率、收緊銀根。但今年全世界都在降息寬鬆銀根，從澳洲、泰國、印尼、印度到巴西，這些去年不斷升息的國家都開始加入寬鬆銀根的行列，全世界一起放水，將使通膨的力道急劇升高，從ＣＲＢ（商品價格指數）來看，今年ＣＲＢ上漲的潛力不可忽視。

二月二十四日ＣＲＢ指數衝高到三二五．九一，去年來，ＣＲＢ指數從二九三．五走高到三二六．○二，這是ＣＲＢ上漲的初升訊號，原物料會不會跟著走高？從油價、房價到農產品、貴金屬，可能都是今年值得注意的焦點。