全球資金行情的兩大推手——德拉吉VS.柏南克

歐債危機籠罩，尤其歐豬國家償債高峰就在今年二、三、四月，市場都相信歐債危機升高，全球股市可能在第一季底落底。不過進入二○一二年，全球股市卻脫胎換骨有如神龍活現，在元月行情都創了佳績。

今年以來全球股市銳氣沖天

去年表現十分出色的美國股市再度出現亮麗的元月行情，道瓊指數大漲四一五．三五點，Ｓ＆Ｐ五○○上漲五十四．八一點，那斯達克大漲二○八．六九點，漲幅達八％，更核心的那斯達克一○○大漲一九○．一二點，寫下二五三二．二六點的歷史新高，費城半導體指數也大漲四十四．六點，漲幅達一二．二％，二○一一年表現已十分出色的美國股市，在進入新的年頭繼續有亮眼表現。

再看困在歐債危機的歐洲市場，德國股市表現一馬當先，德股在元月大漲五六○．五六點，漲幅高達九．五％，法國股市也大漲一三八．七四點，英國股市上漲一○九．七三點，歐債危機核心的歐豬國家，義大利股市元月大漲九二三．六二點，希臘股市大漲一一五．六○點，漲幅高達一六．九二％，愛爾蘭股市則上漲一○五．八七點，寫下去年八、九月歐債危機後的新高價。過去半年之內，愛爾蘭股市從二三三三．三五點漲到三一四一．一六點，漲幅高達三四．六％，成為全歐洲表現最亮麗的市場。

值得一提的是，歐債危機當頭，但歐洲股市卻有愛爾蘭、英國、德國、瑞士、瑞典、荷蘭、匈牙利、丹麥、挪威等國漲過年線，代表市場強烈翻多的訊號，歐債危機是去年把全球股市拖下來的最大禍首，但股價表現強勁，卻完全不是那麼一回事。

除了愛爾蘭表現超強外，看起來岌岌可危，可能退出歐元區的希臘股市，今年來從六二一．七一點漲到八三○．七點，漲幅已達三三．六％，而歐洲的龍頭德國，從去年最低的四九六五．八點漲到六七八一．四三點，漲幅高達三六．五六％，德國股市已瀕臨七千點左右的高檔區，從股價來看，歐債危機對德國似乎沒有什麼損傷。

今年以來，全球股市銳氣沖天，股價再創歷史新高的國家有南非股市寫下三四四六○．五七點的歷史新高，亞洲的菲律賓再寫四八四九．○五點的新高點，中南美洲的委內瑞拉則寫下驚人的一二四七八六點的歷史最高點，去年表現不佳的巴西、俄羅斯、印度市場也都在龍年昂首。

但在眾多市場中爆出黑馬的是台股，二○一一年表現一蹶不振的台股，進入一二年正值總統大選的敏感時刻，台股跌到六六○九點適逢北韓大統領金正日死亡的消息傳出，因而正式啟動國安基金護盤，台股提前確立底部，但選前的壓縮，加上春節長假的效應，一般散戶投資人紛紛拋出手中持股，台股的融資餘額驟降到一七五四億元的最低水位。

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國安基金護盤  台股提前確立底部

農曆年過後，全球股市長紅大漲，散戶、法人手上持股很少，大家紛紛加入搶補行列，台股在農曆年後紅盤第一天大漲一七三點，此後連漲六個交易日，元月台股收月線，指數大漲四四五點，進入二月台股續漲，指數最高漲到七八八七．六九點，假如從六六○九點的最低點起算，一二年台股已大漲一二七八．六九點，漲幅達一九．三四％，成為中、港、台三地股市最亮眼的市場。

很多人把台股這段期間的漲勢，歸納是陳?組閣的效應，顯示內閣團隊深得人心。其實這只是全球局勢的一小部分，真正促成全球股市大漲，造成全球股市資金行情提前降臨的有兩個重要推手，一個是歐洲央行接任特里榭的新任總裁德拉吉，另一個是大家熟悉的美國聯準會主席柏南克。

全球股市在元月的飆升，歐洲的量化寬鬆政策扮演了最重要角色，歐債危機在去年八、九月開始蔓延惡化之後，全球都以戰戰兢兢的態度準備迎戰二○一二年。大家心裡都這麼想，二○一二年的二、三、四月歐債償債進入高峰期，全球金融市場將出現震盪走低格局，歐洲經濟步入衰退，恐怕會重創全球經濟。大家等待利空消息來撞擊，但全球股市卻意外急升，即使是標普、惠譽機構相繼宣布調降歐洲國家的債信評等，全球各國也相繼宣布今年經濟預測下調的壞消息，但是股市照樣走出了亮麗格局，關鍵就在於歐洲央行在去年十二月推出了長達三年期的長期再融資操作（LTRO，Long-Term Refinancing Operation）。

歐洲央行總裁德拉吉祭出四八九二億歐元資金，讓銀根淹滿整個銀行體系，使銀行有廉價的資金可以買債，成功壓低了歐豬國家的債息。義大利及西班牙的十年期長債孳息都一度瀕臨七％警戒線，都是因為ＬＴＲＯ讓歐豬國家債券出售順利，歐豬國家成功達成融資目的，也讓銀行流動性大增，讓瀕臨信貸緊縮危機可能倒閉的銀行脫困。

摩根士丹利的報告就指出，歐洲的銀行因為有ＬＴＲＯ而得到額外的二三五○億歐元的融資，預料未來三年，歐洲的銀行沒有破產的危機，讓歐洲銀行股價上揚，成功避開了二○○八年雷曼兄弟式的危機爆發。德拉吉祭出的ＬＴＲＯ雖然沒有能夠徹底解決歐債危機結構性的問題，卻阻止了雷曼兄弟式的危機爆發，也扭轉歐洲銀行與政府相互依賴的惡性循環，讓資金重回金融市場。

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德拉吉祭出ＬＴＲＯ  讓資金重回金融市場

銀行業的情況好轉，也讓市場信心升溫，更多投資者重投債市，也讓實質資金重回銀行體系，根據巴克萊資本（Barclays Capital）統計，元月歐美金融公司債價格分別上揚三．五％及三％，是二○○九年七月以來表現最好的一個月，反映了投資氣氛轉好，而銀行發債量急升，歐洲銀行重回優先無擔保債券市場，元月發行量達一六○億歐元，已超過去年下半年的總和，ＬＴＲＯ成為元月推升歐股及全球股市最大的功臣與助力，等於是德拉吉處理了歐債立即而危險的危機。

最具臨門一腳的關鍵，則是聯準會主席柏南克於元月二十六日在聯準會的ＦＯＭＣ會議之後發表聲明稿指出，美國失業率居高不下，為支持更強勁的經濟復甦，聯準會將維持「高度寬鬆的貨幣政策」。柏南克宣布繼續執行一一年九月宣示的賣短買長的扭轉交易，同時將通膨長期目標值維持在二％。柏南克宣示美國維持超低的利率政策到一四年底，等於告訴大家，超低利率從一三年中再延長十八個月到一四年底。

聯準會主席柏南克（左）和歐洲央行總裁德拉吉（右）連手打造的新資金行情，激勵全球股市元月大漲。

德拉吉與柏南克共同營造大資金行情

聯準會將超低利率政策延後十八個月，已強烈預告美國隨時都有理由祭出第三波量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ３），甚至是ＱＥ４、ＱＥ５。柏南克向市場發出如此強烈訊息，立即讓去年下半年走強的美元應聲下跌，美元指數在柏南克出招前，最高漲到八一．七八四，柏南克出招後，美元指數快速下跌到七八．六二三。美元快速下跌，也讓貴金屬、原物料價格走高。

最受矚目的是金價從一九二○．三美元跌到一五二二．五四美元，又再度翻身。在柏南克講話當天，金價一天大漲四十四．一美元，白銀上漲一．一六美元，白金一天大漲三十三美元，其他貴金屬如銅價又站上八五○○美元，原本下跌的原物料行情開始大反撲。

全球匯市也因為柏南克這個大動作出現豬羊變色的效應，原本跌勢的歐元、英鎊再度升值，而原本弱勢的新興市場貨幣又出現升值，像是巴西里拉、墨西哥披索、俄羅斯盧布、印度盧比、紐幣、澳幣紛紛大升值，像是一度重貶到五十四．二九兌一美元的印度盧比再度升值到四十八．五三。新台幣也從三○．四九五升值到二十九．四一元。

聯準會祭出超低利率政策到一四年底，等於向全世界昭告，未來三年全世界都將維持超低利率狀態，柏南克下修全美經濟成長率二．二％～二．七％，等於間接告訴大家，ＱＥ３的大門已敞開，柏南克這個大動作，等於向股市昭告資金行情來了。從一二年元月以來全球股市的大漲，這是德拉吉與柏南克共同營造的大資金行情。

台股在一二年伊始走出了千點大行情，並不是台灣經濟基本面好起來了，而是跟隨全球股市走出漂亮的資金行情。當然有人要問，台股會漲到哪裡？既然是資金行情，就要看資金發酵到什麼時候，台股會漲到哪裡？我的看法是，當市場上空手的法人與散戶籌碼都買滿了，行情就結束了，資金行情會悄悄地來、也會在不知不覺中結束。

台灣股市的基本面沒有顯著的好轉，最令市場震撼的是在選前最後一天大力挺馬的王雪紅、旗下號稱台灣之光的宏達電公布元月營收，出現單月一六一．○八億元，合併營收一六六．一五億元的罕見惡劣成績。宏達電一月營收比去年同期下滑五三．五％，與去年八、九月間單月四五○億元的高峰相較，宏達電未來處境堪慮。

另一個是手機晶片廠聯發科公布元月營收二十九．一九億元，創下十一個月來新低，與去年同期相較，衰退三八．九％。這些在台灣具代表性的企業，進入一二年業績就傳出噩耗，這絕非好現象，這也是大家在享受資金行情之餘，必須格外當心的地方，因為資金退潮後，哪些企業經營不行，很快謎底就會揭曉。

資金退潮後  經營不善的企業謎底將揭曉

去年以來，歐債、美債問題困住全球投資人的心，但是全球股市仍無視景氣下滑持續上漲，這完全是資金行情持續在發酵，柏南克與德拉吉是最大的推手，但這種水淹資本市場的手法，對解決長期經濟問題並沒有太大幫助。假如，世界經濟的格局一直照目前方向走下去，美國也好、歐洲國家，甚至是日本，未來根本沒有能力解決國債的問題，最後「賴債」的問題一定會浮現，賴債將是未來世界不安的因子，假如解決不了，戰爭恐怕逃不掉。

對於置身在金融市場的投資人來說，既然基本面曙光不多，但是資金充斥，利率又那麼低，股市的資金行情將是主軸，將來除了像蘋果、三星這類有全球競爭力，且優勢持續維持的企業可長期投資外，只適宜短線操作。

再者，資金行情最重要的指標是美元，假如美元跌，代表錢往美國以外的市場移動，全球股市易上漲；反之，美元上漲，全球股市易下跌，看美元走向是觀察資金行情最重要的指標。

另外，既然全世界都是低利率，日圓、美元、歐元利率都趨近於零，那麼這些顯赫貨幣幾乎沒有利息，此時同樣沒有利息的黃金，投資順位會在紙幣之上，長期低利率將使黃金易漲難跌。長期來看，若歐美日等大國都「賴債」，那麼黃金一盎司漲到一萬美元也有可能，這是德拉吉與柏南克相繼出手，大家必須體認的幾個趨勢。