一個中心 兩個基本點——2012關鍵是美元

全球金融市場進入二○一二年，又出現了一些新變化，最具體的是美元指數衝到八一．四七，寫下一○年九月以來新高價。美元走高，也帶動美股上揚，道瓊指數在元月漲多跌少，元月三日盤中一度創下一二三九七．三的高點，直指去年五月的一二八七六高點。

美股穩穩走高，投資人都期待好的「元月效應」。從一九四五年以來，只要元月是漲勢，那一年美股上揚的機率高達八八％。而若那一年遇上總統大選年，元月收紅機率更高，標準普爾首席股票策略師Sam Stovall指出，過去七十年，總統大選在元月有八次走高的紀錄，平均漲幅達一六％。元月若收黑，全年平均跌幅約三．九％，而美股在元月行情開盤首日大漲一七九．八二點，漲幅達一．五％，元月第一周周線上漲一四二．三六點，漲幅達一．二％，道瓊指數開年有好表現，給了投資人吃下定心丸。

美股有了好消息，給了行政院副院長陳?無比信心，他認為景氣已衰退到這個程度，下一步就是反彈，待不確定因素過去就會好轉。在選前，陳?給了投資人信心，不過展望二○一二年，投資變數仍多，看趨勢，看投資，大家必須把握「一個中心，兩個基本點」，如果用陶冬博士的話來說，一二年的關鍵字是「美元！美元！美元！」

今年最大的投資變數要先看美元，這是今年投資的第一個中心，因為美元強弱，攸關全球資金流向，美元強弱關係到原物料價格，原物料價格高低，又影響新興國家經濟，而美元強弱，除了反映美國經濟基本面外，美元也與英鎊、歐元走勢息息相關。

假如美元一直走高，那代表歐元與英鎊的下跌，歐元與英鎊的下跌，即代表歐洲經濟看不到曙光；這所有的一切都與美元有關。

美元在全球經濟調整中快速升值，走勢搶眼。（圖片/Top Photo）

熱錢轉向美債 新興市場貨幣貶很大

進入一二年，美元又寫下過去一年來新高價。美元指數在去年五月跌到七二．七○一，十月又漲到七九．八三八，回檔到七四．七二七之後，又一口氣衝高到八一．四七。美元急行軍式的大漲，主因是歐元快速貶值，去年五月歐元兌美元從一．四九三急貶而下，今年已寫下一．二六九的新低；英鎊也瀕臨去年十月創下的一．五二七的新低點。

美元強力走高，代表了全世界熱錢往美元資產移動，目前有超過十五兆美元的資金集中在殖利率低的美債，今年以來，單周又有十六．六四億美元的資金流入美債。

錢往美元資產移動，第一個特徵是新興市場貨幣紛紛大幅貶值。例如，中南美洲的阿根廷披索，這兩年從三．六七兌一美元貶到四．三二，墨西哥披索近幾個月從一一．四七五貶到一四．三○四，最強大的巴西里拉也從一．五二貶到一．九四。

歐債危機持續蔓延，歐洲非歐元區國家也頻頻出現貨幣貶值的現象，像是挪威克朗從五．二一四貶到六．○三七，瑞典克朗從五．九七四到七．○二三，丹麥幣從四．九九到五．八五四，匈牙利債務危機加劇，匈牙利幣從一七六．六六貶向二五一．八六，捷克幣則從一六．一六二貶向二○．四○二。釘住歐元的瑞士法郎從○．七○七貶向○．九五七，土耳其里拉則從一．三九六貶到一．九二一，歐洲貨幣兌美元可說都「貶很大」。

亞洲貨幣也不例外，印度盧比節節敗退，一度寫下一美元兌五四．二九盧比的歷史新低價，最近泰銖從二九．○一六貶向三一．八○四，馬幣從二．八九五貶到三．二三四，星幣從一．一九九貶向一．三一九，韓元則從一○二九．五貶到一二○一．八；當然新台幣也貶過三十元的大關卡。

原物料行情崩 金價、油價續處高檔

美元強勢代表資金轉向美債外，新興市場也因為原物料行情下跌，造成基本面下滑的向下調整狀況。美元走高，原物料呈現反方向走低，二○一一年結束，黃金全年上漲一○％，但是從第四季的一九二三．七美元跌到一五六六．八美元，反而出現二一％的跌幅，目前金價在年線附近爭持，若美元走高，金價恐上檔空間有限，金價回測年線，至少意味了前景尚不明朗。

到目前為止，原物料行情只剩下金價與油價的「雙塔效應」，紐約油價去年全年上漲八．二％，北海油價上揚一三％，油價因為伊朗與美國關係緊張欲小不易，持續站在一百美元以上，但是油價高漲，勢必對全球經濟的復甦帶來陰霾。

去年下半年美元走高，原物料行情開始回檔，其中回檔最深的是棉花，從每磅二二七美分回落到八一．四美分，跌幅超過六成，農產品的咖啡、糖跌幅都逾三成，小麥全年跌一八％，只有玉米小漲二．八％，稀有金屬的鈀金跌一八％，白金跌二二％，白金從一九一二．二美元跌到一三七五．五美元，跌幅將近三成，還有銅價從一○一八九美元跌到七六○○美元，跌了二二％，銅價是生產原物料最敏感的指標，銅價下滑，強烈意味了景氣趨緩的現實。

避險型的商品其實以白銀走勢最敏感，在谷底打底三十年的白銀，去年一鼓作氣衝到四九．四七五美元，與一九八○年天價五○．三五美元，呈對稱之勢，但去年下半年急跌到二六．○六美元，白銀反轉之勢已成，若將白銀視為金價的領先指標，已經漲了十一年的黃金不宜看太好。

美元的強勢，也代表美國基本面正逐漸好轉，一一年除了美元轉強外，美股表現超強，其中道瓊全年上漲五．五％，標準普爾五百平盤，那斯達克小跌一．八％，在去年全球股市市值蒸發六．三兆美元的跌勢中，美股表現一枝獨秀，而且，去年全球主要市場超過一五○家企業的股價創歷史新高，其中美國企業包辦超過一半，都代表美國企業全球競爭力雄厚的一面。

美基本面好轉 房市、車市喜見回春

美股顯著上揚，最具體的是美國經濟基本面已有改善。一是美國失業率有效下降，美國勞工部公布新增非農業職位達二十萬個，其中私人企業職位增加二十一．二萬個，去年十二月失業率八．五％，是○九年二月以來的新低，這反映勞工市場快速改善，有利經濟復甦。

第二個是很重要的房市見底訊號，這是○八年金融海嘯後，美國經濟修復最重要的指標。根據美國官方的說法，美國經濟在○九年元月正式告別衰退，不過美國民眾普遍感受不到，一直到第四季才真正看到數據好轉，這其中很重要的訊號是房市不再觸底，這從負資產的戶數，被銀行強制回收房下滑，以及二手房庫存下降，申請房貸個案回升看出端倪。

今年以來，標普Case-Shiller二十大城市房價回溫，二手房銷售也從一○年七月三三○萬戶，成長到一一年十一月的四四二萬戶，一一年十一月二手房銷售按季成長四％，而房地產存貨也下滑五．八％，剩下二五八萬戶，是○五年五月以來最低，最近私募基金如黑石（Blackstone）等多家基金公司大舉買進房地產相關個股，建築類股明顯跑贏大市，第四季以來，營建股漲三○％，比起標準普爾五百漲一○．五％出色很多，原來最不看好美國房地產的高盛已出具報告，預料房地產復甦在望。

房市回春，直接受益的是銀行股，最近花旗集團從二一．四美元漲到二九美元，摩根大通從二七．八五美元漲到三五．一二美元，富國銀行從二二．五八美元漲到二九．五八美元，連虧損累累的美國銀行都從四．九二美元漲到六．三七美元，銀行股不再弱勢，是美股欲小不易的主因之一。

第三個景氣回春訊號是內需消費力明顯增強，景氣回春，加上股市上漲，讓美國十二月零售銷售表現優於預期，美國量販業者Costco去年十二月同店銷售成長七％，內衣業的維多利亞的祕密（Limited Brands ; LTD）也成長七％，過去兩年ＬＴＤ股價從五．九八美元漲到四十五．四五美元，梅西百貨（M : UST）從六．二七美元漲到三十四．八美元，都是最明顯的例證。

另一個明顯的特徵是美國車市在去年第四季，尤其是在十二月出現強勁成長，美國三大車商——克萊斯勒去年十二月成長三七％，福特成長一○％，ＧＭ成長四．六％，而全年度分別成長二六％、一一％以及一三％，去年十二月美國共售出一二○萬輛汽車，年增率達八．七％。去年全美汽車銷售達一二八○萬輛，年成長達一二．八％，汽車買氣興旺，可以看出美國經濟強力復甦的另一面。

從美元到美國經濟，這是二○一二年全球經濟的「一個中心」，「兩個基本點」則是歐洲與中國。

歐債問題難解 金磚四國遇成長壓力

進入二○一二年，全世界仍須面對很多難關，歐洲的崩壞是「明牌」，全世界皆知，中國的變數則是很大，這其中，像是房地產是否出現硬著陸？還有溫州與鄂爾多斯高利貸所牽扯出來的資金斷鏈危機，也都是問題。

一二年歐洲第一件課題是歐豬五國今年債務到期，二、三、四月是償債高峰期，屆時各國是否力捧歐債的場，將有很大的變數。全球股市最大的挑戰也大約是在二、三、四月。去年第四季，歐洲央行向歐洲銀行提供成本低至一～三％的融資認購四八九二億歐元，這些跡象都顯示，歐洲銀行情願把多餘資金存放在歐洲央行的隔夜存款機制，也不願購買歐豬國債套利，最近義大利十年債息又飆升到七％左右，不是好訊號。

二是希臘是否退出歐元區，德法會談後，兩國領導人同時警告希臘要自愛，目前希臘改革龜速，已讓ＩＭＦ（國際貨幣基金）喪失信心，去年銀行為希臘債減計五成，也無法讓希臘化解危機，未來希臘發新債必須以國有資產抵押。以目前全球經濟低迷，倘若希臘政府匆匆將港口、機場、公路等國有資產賤價拍賣，為國家帶來的收入仍有限，因此，希臘能否度過難關，仍有很多變數。

倒是值得注意的是，英國一家以印鈔票為本業的De La Rue公司，最近股價從五四一便士漲到八九四．五便士，強烈反映出希臘有可能退出歐元區，但留在歐盟，希臘可能發行自己的「Drama」貨幣，走自己的路。希臘若走上這條路，將為歐元區的解體帶來更多的揣測，是不是會形成骨牌效應？值得拭目以待。

三是歐洲去槓桿化已是不得不走的路，歐洲景氣趨緩，將使過去對歐洲經濟倚重的國家受到壓力，歐債危機影響亞洲經濟越來越明顯。最近新加坡公布去年ＧＤＰ成長四．八％，低於目標值五％，遠遜於前一年一四．五％的超級好成績，新加坡總理李顯龍預告今年ＧＤＰ成長目標值可能只剩一～三％，韓國也將今年ＧＤＰ成長目標值從四．八％下調至四％，去年十二月韓國ＰＭＩ值（採購經理人指數）滑落到四六．四，已是連續第五個月收縮。中國與印度受影響自不在話下。

亞洲各國去年莫不奮力驅趕熱錢，今年則是急著出招，希望能留住熱錢，但潑出去的水很難留得住，印度盧比貶至歷史最低價，已看出印度下一輪面臨的經濟危機，目前新興國家正遭逢歐債危機的兩面襲擊，一邊是出口受挫，出口成長趨緩；另一邊是資金急速撤離，奔馳了十年的金磚四國，將面臨前所未見的壓力。